苏垦农发中报点评：需求下行拖累业绩，下半年麦稻景气有望回升

事件：公司发布2023年半年报。上半年营收52.88亿元，同比-14.02%，归母净利润2.81亿元，同比-19.10%；单2季度营收28.34亿元，同比-20.89%，环比+15.51%，归母净利润1.62亿元，同比-22.8%，环比+36.47%。公司上半年业绩符合市场预期。 上半年公司在农业生产及面积上取得突破，自有基地小麦平均亩产首次突破1200斤，苏州苏垦拓展土地面积4.2万亩；2023年6月全资子公司苏垦粮油以1.82亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产。 公告显示，利润下滑源自报告期内小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少，营业收入下降；小麦、食用油等产品销售价格下跌、期初库存水稻生产成本上升导致毛利下降；同时新麦销量较上年同期减少，该部分营收和毛利未在上半年兑现。 根据公司半年度业绩快报数据显示，上半年自产小麦产量同比+12.27%，但销量同比-22.28%，外采小麦销量同比-24.18%，水稻销量同比-35.47%，食用油销量同比-32.93%。 我们判断销量下降有两个原因，一是上半年国内消费环境整体较差；二是上半年产品价格下降导致贸易及囤积性需求大幅减弱。 受到增产预期、进口数量增加以及饲料需求低迷因素影响，上半年小麦价格持续走低。 以江苏地区为例，6月末小麦价格较2022年末下跌12.3%。临近收获的异常天气让丰产预期落空，下游采购积极性增强，6月末至今，江苏地区小麦上涨4.3%。根据美国农业部8月预估数据，23/24年度中国小麦产量1.37亿吨，7月预估为1.4亿吨，22/23年度为1.38亿吨；预估23/24年度全球小麦库存2.66亿吨，同比下降0.03亿吨，库存消费比为33.3%，是近9年最低水平。 上半年水稻价格小幅回落，以江苏粳稻为例，6月末价格较2022年末下跌2.9%。联合国粮食及农业组织8月初数据，受到需求强劲以及印度限制出口影响，全球大米价格指数创12年最高水平。6月末至今，江苏地区粳稻上涨5.9%。美国农业部预估23/24年度全球大米库存1.72亿吨，同比下降0.02亿吨，库存消费比为32.9%，是近7年最低水平。 7月18日，俄罗斯退出黑海粮食协议，加剧市场对全球粮食供应的担忧，但美国农业部8月供需报告（较7月）并未调整23/24年度乌克兰小麦及玉米的出口预估，仍为1050万吨、1950万吨，但低于22/23年度的1680万吨、2550万吨。8月18日，乌克兰与罗马尼亚签署协议，确保乌粮食可通过罗马尼亚出口。此外，频发的异常天气也增加了全球粮食供应的不确定性。 投资建议：维持“买入”评级。受农产品价格回落和市场需求低迷影响，公司上半年业绩同比回落。下半年麦价、稻价有望重回景气，随着需求修复，食用油销量回升亦贡献业绩增量。考虑到上半年业绩下滑以及未来粮食价格趋稳，我们下调业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为113.8/120.6/129.2亿元（2023-2024年前值为150.7/168.6亿元）；归属母公司净利润分别为6.98/7.99/9.32亿元（2023-2024年前值为12.1/11.5亿元），当前股价对应PE分别为23.7/20.7/17.7倍。 风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表