建筑材料行业报告：水泥行业

证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 行业基本面仍较弱，新疆区域表现突出 2023年07月21日 ——建筑材料行业深度报告 行业核心观点： 2023年以来，全国基础设施投资较高增速一定程度支撑水泥行 业需求，但房地产行业开工端下行拖累水泥行业复苏基础不稳，行业区域间表现有一定差异，新疆区域受益于区域固投高增以及“一带一路”战略持续深化，基本面表现相对较好，建议积极关注新疆区域市场份额较高的水泥制造企业。 投资要点： 2023年以来水泥行业产量增速先扬后抑：由于水泥企业受石灰石资 源和运输成本的制约，行业区域性特性明显。我国水泥产量在2014 年至2022年期间一直在21-25亿吨之间波动。2023年1-5月水泥产量为7.71亿吨，同比增长1.9%。2022年四季度水泥产量下滑幅度有所收窄，2023年一季度全国水泥产量同比增速达到4.1%，进入二季度后产量增速明显回落，1-5月累计增速实现1.9%。分地区来看，华北、西北和东北地区表现相对较好，2023年1-5月产量增速分别为8.6%、6.8%和35.6%； 库容比处于高位，整体价格走低，新疆表现突出：根据数据显示，截至2023年7月14日当周，全国水泥库容比达到72.66%，比 去年同期上升3.34个pct，为2017年6月以来的高位水平。根据卓创资讯数据显示，2023年7月7日当周，全国水泥(P.O42.5散装)价格为321.75元/吨，同比下降14.79%，自二季度起持续走弱。分地区来看，其中新疆区域的水泥价格走势表现较为坚挺，截至2023 年7月14日新疆区域水泥市场均价为461元/吨，较上年末上涨了 23元/吨，较2022年的低位上涨了38元/吨。新疆固定资产投资增 速表现优于全国水平，基建投资增速亮眼。今年1-5月新疆区域固 定资产投资增速达到13.6%，基础设施投资增速达到33%，地产投资 增速下降0.3%，整体表现优于全国整体水平，同时中吉乌铁路建设的持续推进将有助于为新疆区域水泥带来增量需求。 煤炭价格回落，成本有望改善：2023年7月8日当周，动力煤价格为690.1元/吨，同比下降24.83%。煤价下行主要受供需格局宽松所致，煤炭产量维持高位，2023年1-5月全国煤炭产量增速4.8%，需 求端，电厂长协资源充足、非电行业需求增长难。但当前受高温天气影响用煤需求预计有所回升，短期煤炭价格或有一定支撑，但是从全年来看预计整体仍呈现供大于需格局，整体煤炭价格承压。 地产行业修复进程反复，行业需求修复基础不牢：2023年1-5月水泥行业表观消费量达到7.9亿吨，同比增长1.2%，从各月度数据来看，前期积压的需求在一季度集中释放，进入二季度后整体增速回 落。房地产行业自2021年下半年以来持续降温，2023年一季度销售明显回暖，但随后又走弱。从开工端来看，2023年1-5月房地产新 行业相对沪深300指数表现 建筑材料沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，研究所 相关研究 消费建材业绩预期改善 业绩窗口期，关注业绩表现 促家居消费政策推出，关注需求端变化 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 开工面积累计同比下降22.60%。 版权所有发送给..p1 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 错峰生产力度加大，缓解供给增多影响：根据卓创资讯数据显示，近几年国内水泥熟料产能保持相对稳定，今年上半年实际运行熟料产能有所下降，错峰生产力度加大，截至2023年6月末全国在运行 证券研究报告|建筑材料 熟料总产能为17.64亿吨。预计下半年实际新增产能预计1732.53万吨，2023年全年预计较上年熟料产能增加1594万吨，且集中在华东、中南以及西南区域。水泥行业执行常态化错峰生产，今年上半年全国大部分省份熟料线错峰生产计划天数超过去年同期，预计可以一定程度缓解产能增加带来的压力。 风险因素：基建投资增速回落、房地产行业修复不及预期、新疆区域基建以及房地产投资增速不及预期、中吉乌铁路建设推进缓慢等。 版权所有发送给..p2 研究所www.wlzq.cn第2页共24页 正文目录 1水泥行业概况5 1.1水泥行业简介5 1.2水泥行业产量及分布情况5 1.3水泥行业产业链情况8 2库容比处于高位，整体价格走低，新疆表现突出8 2.1受季节性等因素影响库容比仍处高位8 2.2行业整体价格走弱，西北区域表现较强10 2.3新疆区域投资高增，水泥价格表现坚挺12 3煤炭价格回落，成本端有望改善14 4基建保持相对稳健，对水泥需求形成一定支撑15 4.1地产修复进程反复，需求修复基础不牢17 4.2错峰生产力度加大，缓解供给增多影响19 5水泥行业竞争格局19 6投资建议与风险提示23 图表1：水泥行业产量情况（左轴，万吨）及同比增速（右轴，%）5 图表2：2022年水泥行业产量分布情况6 图表3：水泥行业产量分布变化趋势6 图表4：全国水泥月度累计产量增速（%）6 图表5：东北水泥月度累计产量增速（%）7 图表6：华北水泥月度累计产量增速（%）7 图表7：华东水泥月度累计产量增速（%）7 图表8：中南水泥月度累计产量增速（%）7 图表9：西南水泥月度累计产量增速（%）8 图表10：西北水泥月度累计产量增速（%）8 图表11：水泥行业产业链情况8 图表12：全国水泥当周库容比（%）8 图表13：2017年以来我国水泥库容比（%）8 图表14：东北地区水泥当周库容比（%）9 图表15：华北地区水泥当周库容比（%）9 图表16：华东地区水泥当周库容比（%）9 图表17：中南地区水泥当周库容比（%）9 图表18：西南地区水泥当周库容比（%）10 图表19：西北地区水泥当周库容比（%）10 图表20：全国水泥开工负荷（%）分年度变化10 图表21：全国水泥开工负荷（%）连续变化10 图表22：全国水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度11 图表23：东北水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度11 图表24：华北水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度11 图表25：华东水泥(P.O42.5散版权)所有发送价给.装.p3(格元/吨)分年度11 图表26：华南水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度11 图表27：华中水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度11 图表28：西北水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度12 图表29：西南水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度12 图表30：西北区域内各省水泥价格走势（元/吨）12 图表31：新疆区域固定资产投资、基建以及房地产投资增速（%）13 图表32：“一带一路”沿线国家示意图13 图表33：中吉乌铁路规划示意图14 图表34：水泥成本结构14 图表35：动力煤均价（元/吨）15 图表36：动力煤均价（元/吨）分年度15 图表37：全国水泥煤炭价格差（元/吨）分年度15 图表38：全国水泥煤炭价格差（元/吨）15 图表39：水泥行业月度表观消费量（左轴，万吨）及增速（右轴，%）情况15 图表40：水泥行业月度表观消费量（左轴，万吨）及增速（右轴，%）情况16 图表41：水泥下游应用领域结构情况16 图表42：水泥下游应用领域结构情况17 图表43：地方政府新增专项债债券发行情况（亿元）18 图表44：房地产行业核心数据走弱（%）18 图表45：近几年水泥熟料产能情况（亿吨）19 图表46：2023年上半年部分已投产、将投产生产线情况19 图表47：2022年全球水泥产量结构（万吨）20 图表48：2018-2022年我国水泥熟料产能集中度（%）20 图表49：2022年我国水泥熟料产能TOP20企业列表21 图表50：我国水泥熟料区域产能集中度情况（%）21 图表51：水泥行业部分个股估值情况（%）23 版权所有发送给..p4 1水泥行业概况 1.1水泥行业简介 水泥是指加水拌和成塑性浆体后，能胶结砂、石等适当材料并能在空气中硬化的水硬性胶凝材料。水泥熟料是指以石灰石和粘土、铁质原料为主要原料，按适当比例配制成生料，烧至部分或全部熔融，并经冷却而获得的半成品，将其与不同添加剂按一定配比混合后，经过水泥磨粉磨后的粉状物质即为水泥。水泥是国民经济建设的重要基础原材料，在国民经济基本建设、工业建设以及其他相关建设领域具有不可替代的作用，其产值约占建材工业的40％。水泥产品具有防腐蚀、耐高温、抗震等特点，按用途及性能划分一般分为通用水泥、专用水泥和特种水泥。其中通用水泥一般用于土木建筑工程等。根据GB175-2007，通用硅酸盐水泥按混合材料的品种和掺量分为硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥。 1.2水泥行业产量及分布情况 水泥行业属于典型的周期性行业，其受下游基建以及地产等行业影响较大，具有明显的投资拉动型的特点。同时，由于水泥企业受石灰石资源和运输成本的制约，行业区域性特性明显。不同的运输方式，其经济运输半径差异较大。公路运输经济半径一般为200公里以内，铁路运输经济半径一般在200-400公里，水路运输经济半径一般在600-1,000公里。 我国水泥产量在2000年-2013年期间保持较快增长，期间复合增长率达到11.55%，2014年我国水泥产量达到24.76亿吨的高位，至2022年期间一直在21-25亿吨之间波动。2022年我国水泥产量为21.18亿吨，同比下滑10.8%，2023年1-5月水泥产量为7.71亿吨，同比增长1.9%。 图表1：水泥行业产量情况（左轴，万吨）及同比增速（右轴，%） 300,000.0025.00 250,000.00 200,000.00 20.00 15.00 10.00 150,000.005.00 100,000.00 50,000.00 0.00 -5.00 -10.00 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-05 0.00-15.00 中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:累计同比 资料来源：wind，研究所 版权所有发送给..p5 区域产量分布来看，我国水泥产量主要集中在华东、中南和西南区域，合计占比达 到近80%。2022年华北、华东、中南、西北、西南、东北产量占比分别为9.0%、 34.7%、28.1%、8.0%、16.6%、3.5%。从各个省市情况来看，广东区域产量最高也是 唯一个年产量超过1.5亿吨的省，其次是江苏、安徽、山东、四川、浙江等。图表2：2022年水泥行业产量分布情况 资料来源：wind，研究所 图表3：水泥行业产量分布变化趋势 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 华北华东中南西北西南东北 资料来源：wind，研究所 月度水泥产量变化趋势：2022年四季度水泥产量下滑幅度有所收窄，2023年一季度全国水泥产量同比增速达到4.1%，进入二季度后产量增速明显回落，1-5月累计增速实现1.9%。分地区来看，华北、西北和东北地区表现相对较好，2023年1-5月产量分别为6871万吨、6389万吨和2353万吨，增速分别为8.6%、6.8%和35.6%；华东、中南、西南地区水泥累计产量为26742万吨、21073万吨和13714万吨，分别同比下降3.2%、 6.0%和3.7%。 版权所有发送给..p6 图表4