每日晨报

2023年8月23日 今日焦点 2023年上半年利润率大幅增长，推动利润大幅超预期：安踏2023年上半年销售额同比增长14%，利润率强于预期推动净利润同比增32%。毛利率/经营利润率/净利润率分别提高了1.2/3.4/2.2个百分点，达到63.3%/25.7%/16.0%。 FILA/户外品牌的经营利润率创历史新高，得益于经营杠杆和广告费用节约：FILA及其他品牌的经营利润率大幅提高7.2个百分点/8.7个百分点至历史新高29.7%/30.3%，使非安踏品牌的经营利润贡献首次超过60%。FILA/户外品牌的单店销售额分别增长了18%和73%，推动了经营利润率的增长。 Amer –如果没有减值，2023年上半年将实现收支平衡，提前完成五个10亿欧元的目标：2023年上半年，Amer的销售额同比增长37%至133亿欧元，EBITDA同比增长149%。管理层预计到2023年底将实现五个"10亿欧元销售额"目标。管理层表示，Amer潜在上市仍是一个选项，但没有提供时间表。 2023年指引超预期并上调，2023年下半年可保持强劲的经营利润率：受天气影响，7-8月销售趋势疲软，但管理层有信心实现安踏/FILA品牌的全年目标，并上调了户外品牌的目标至销售额同比增长>40%，且预计2023年上半年强劲的利润率仍可在下半年保持。 重申买入，长期看好：安踏2023年上半年的表现明显优于同行，证实了我们的下半年选股偏好顺序。我们将目标价上调至129港元，重申买入。 2023年上半年收入同比增25.8%至731.8亿元（人民币，下同），净利润同比小幅增长1.2%至15.7亿元，低于我们预期约23%，主要是销售费用支出较我们预期高。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 下半年由于行业的价格战，我们预计毛利率改善空间不大，另外由于今年吉利在新子品牌银河的推广投入，下半年销售费用应维持高位，也会令利润率受压。但我们认为下半年吉利销量，特别是新能源车的销量增速（受银河和极氪支持）会持续好于行业平均。 我们将2023年的盈利预测下调约23.2%，以反映销售费用较预期高和行业价格战的影响。目标价下调至12.50港元，基于24年市盈率20.1倍。但我们预计经营费用有望在明年下降，利润将有所改善。且大多数负面因素已被消化，维持买入。 公司2023上半年盈利按年快速反弹，上升54%至67亿港元，合乎预期。火电板块扭亏，上半年核心盈利达7亿港元，幅度优于預期。 我们仍保持公司今年将新增6.5吉瓦的风/光装机的预测，下半年光伏新增装机的占比应略高于风电。公司仍保持十四五期间新增40吉瓦风光装机的目标。 我们下调2023年盈利预测约3%，主要是人民币汇率下跌所致。2024/25年盈利预测则上调13%/10%，主要反映燃料成本下行快于预期。同样受汇率影响，我们目标价下调至21.14港元（原22.30港元）。 我们认为目前市场讨论较多的不确定因素，包括下半年交易电价下跌、补贴核查仍未有进展的因素已大致反映在目前估值。同时，2023年6.5%的股息率应有吸引力。维持买入。 1H23年业绩符合预期，维持复合增长30%的目标不变：收入同比增长23.2%至71.63亿港元，净利润同比增长39.2%至7.26亿港元，与我们和市场的预测基本一致。尽管房地产市场环境不确定，公司仍坚持2021-25年收入、净利润和在管面积复合年增长率30%的目标。 每日晨报 物业管理外拓进展亮眼：1H23年在管面积同比增长26.5%至3.63亿平方米，凭借强大的外拓能力，第三方项目的面积占比由去年6月的31.1%提升至37.8%。 增值服务稳步增长：非住戶增值服务收入同比增长39.3%至12.1亿港元，主要受工程服务推动。住戶社区增值服务收入同比增长56.9%至7.1亿港元。车位买卖收入则同比下跌22.8%至0.83亿港元。 维持买入评级，目标价10.80港元。基于公司强大的外拓能力以及国企关联方能够提供稳定交付，我们维持买入评级。基于21倍2023年市盈率，我们维持目标价10.80港元。 河南牵头19省药品集采，不再以低价为唯一标准。其中，部分规则和以往集采项目不同，包括：1）流标品种纳入重点监测范围。2）此次集采采用综合评审方式，价格因素和经济技术标因素占比分别为40%和60%，价格因素权重进一步降低。3）设置复活机制；4）经济技术评分首次将参与第一至八批国采中选情况纳入并赋分； 2023国谈目录外数十款国产创新药过初审。医保局公示2023年国家医保目录调整通过初步形式审查的药品名单。其中，目录内164个产品，目录外226个产品通过初审，创历史新高，且多款新上市国产创新药过初审。 投资启示：近期，医保谈判政策逐步温和、数十款国产创新药通过国谈初审，而省级层面仿制药集采也不再以低价为唯一标准，表明医保局虽然继续通过多种方式控制医保支出，但同时也坚定支持医药创新、重视药品供应的质量。随着反腐促进行业长期规范化发展，我们坚定看好临床和商业化执行力强、刚需属性明显、拥有潜在重磅单品的创新药企的长期前景。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。