每日晨报

每日晨报2023年8月23日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 安踏2023年上半年核心净利润增长40%，FILA和户外品牌的经营利润率创新高 2020HK 评级:买入 收盘价:港元77.65 目标价:港元129.00↑ 潜在涨幅:+66.1% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年上半年利润率大幅增长，推动利润大幅超预期：安踏2023年上半年销售额同比增长14%，利润率强于预期推动净利润同比增32%。毛利率/经营利润率/净利润率分别提高了1.2/3.4/2.2个百分点，达到63.3%/25.7%/16.0%。 FILA/户外品牌的经营利润率创历史新高，得益于经营杠杆和广告费用节约：FILA及其他品牌的经营利润率大幅提高7.2个百分点/8.7个百分点至历史新高29.7%/30.3%，使非安踏品牌的经营利润贡献首次超过60%。 FILA/户外品牌的单店销售额分别增长了18%和73%，推动了经营利润率的增长。 Amer–如果没有减值，2023年上半年将实现收支平衡，提前完成五个10亿欧元的目标：2023年上半年，Amer的销售额同比增长37%至133亿欧元，EBITDA同比增长149%。管理层预计到2023年底将实现五个 "10亿欧元销售额"目标。管理层表示，Amer潜在上市仍是一个选项，但没有提供时间表。 2023年指引超预期并上调，2023年下半年可保持强劲的经营利润率：受天气影响，7-8月销售趋势疲软，但管理层有信心实现安踏/FILA品牌的全年目标，并上调了户外品牌的目标至销售额同比增长>40%，且预计2023年上半年强劲的利润率仍可在下半年保持。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,791 0.67 -6.06 国指 6,098 1.11 -9.06 上A 3,271 0.89 1.02 上B 260 0.36 -7.72 深A 2,029 0.47 -1.81 深B 1,141 0.32 -1.44 道指 34,289 -0.51 3.44 标普500 4,388 -0.28 14.27 纳指 13,506 0.06 29.04 英国富时100 7,271 0.18 -2.43 法国CAC 7,241 0.59 11.85 德国DAX 15,706 0.66 12.80 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 84.50 11.23 -1.64 期金 1,893.30 -4.13 4.04 期银 22.88 -4.07 -4.45 期铜 8,239.50 1.80 -1.76 日圆 145.86 -4.98 -9.54 英镑 1.27 2.52 5.85 欧元 1.09 0.48 1.67 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.83 1.14 31.93 美国10年债息 4.32 16.34 10.21 资料来源：FactSet 重申买入，长期看好：安踏2023年上半年的表现明显优于同行，证实了 恒指技术走势 我们的下半年选股偏好顺序。我们将目标价上调至129港元，重申买 恒生指数 17,791.01 入。 50天平均线 19,011.98 200天平均线 19,654.97 14天强弱指数 30.79 沽空(百万港元) 17,856 资料来源：FactSet 吉利汽车销量费用较预期高拖低利润，但新能源将保持高增长，维持买入 175HK 评级:买入 收盘价:港元9.30 目标价:港元12.50↓ 潜在涨幅:+34.4% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2023年上半年收入同比增25.8%至731.8亿元（人民币，下同），净利润同比小幅增长1.2%至15.7亿元，低于我们预期约23%，主要是销售费用支出较我们预期高。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 下半年由于行业的价格战，我们预计毛利率改善空间不大，另外由于今年吉利在新子品牌银河的推广投入，下半年销售费用应维持高位，也会令利润率受压。但我们认为下半年吉利销量，特别是新能源车的销量增速（受银河和极氪支持）会持续好于行业平均。 我们将2023年的盈利预测下调约23.2%，以反映销售费用较预期高和行业价格战的影响。目标价下调至12.50港元，基于24年市盈率20.1倍。但我们预计经营费用有望在明年下降，利润将有所改善。且大多数 负面因素已被消化，维持买入。 华润电力火电扭亏幅度亮眼；不确定因素已反映，股息率吸引，维持买入 836HK 评级:买入 收盘价:港元16.14 目标价:港元21.14 潜在涨幅:+31.0% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司2023上半年盈利按年快速反弹，上升54%至67亿港元，合乎预期。火 电板块扭亏，上半年核心盈利达7亿港元，幅度优于預期。 我们仍保持公司今年将新增6.5吉瓦的风/光装机的预测，下半年光伏新增装机的占比应略高于风电。公司仍保持十四五期间新增40吉瓦风光装机的目标。 我们下调2023年盈利预测约3%，主要是人民币汇率下跌所致。2024/25年盈利预测则上调13%/10%，主要反映燃料成本下行快于预期。同样受汇率影响，我们目标价下调至21.14港元（原22.30港元）。 我们认为目前市场讨论较多的不确定因素，包括下半年交易电价下跌、补贴核查仍未有进展的因素已大致反映在目前估值。同时，2023年6.5%的股息率应有吸引力。维持买入。 中海物业外拓增长强劲，不确定性下上半年业绩达标；维持买入 2669HK 评级:买入 收盘价:港元8.98 目标价:港元10.80 潜在涨幅:+20.3% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 1H23年业绩符合预期，维持复合增长30%的目标不变：收入同比增长 23.2%至71.63亿港元，净利润同比增长39.2%至7.26亿港元，与我们和市 场的预测基本一致。尽管房地产市场环境不确定，公司仍坚持2021-25年收入、净利润和在管面积复合年增长率30%的目标。 物业管理外拓进展亮眼：1H23年在管面积同比增长26.5%至3.63亿平方米，凭借强大的外拓能力，第三方项目的面积占比由去年6月的31.1%提升至37.8%。 增值服务稳步增长：非住戶增值服务收入同比增长39.3%至12.1亿港元，主要受工程服务推动。住戶社区增值服务收入同比增长56.9%至7.1亿港元。车位买卖收入则同比下跌22.8%至0.83亿港元。 维持买入评级，目标价10.80港元。基于公司强大的外拓能力以及国企关联 方能够提供稳定交付，我们维持买入评级。基于21倍2023年市盈率，我们 维持目标价10.80港元。 评级:领先 医药行业周报 多款国产创新药通过国谈初审；省级集采价格因素权重降低 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 河南牵头19省药品集采，不再以低价为唯一标准。其中，部分规则和以往集采项目不同，包括：1）流标品种纳入重点监测范围。2）此次集采采用综合评审方式，价格因素和经济技术标因素占比分别为40%和60%，价格因素权重进一步降低。3）设置复活机制；4）经济技术评分首次将参与第一至八批国采中选情况纳入并赋分； 2023国谈目录外数十款国产创新药过初审。医保局公示2023年国家医 保目录调整通过初步形式审查的药品名单。其中，目录内164个产品， 目录外226个产品通过初审，创历史新高，且多款新上市国产创新药过初审。 投资启示：近期，医保谈判政策逐步温和、数十款国产创新药通过国谈初审，而省级层面仿制药集采也不再以低价为唯一标准，表明医保局虽然继续通过多种方式控制医保支出，但同时也坚定支持医药创新、重视药品供应的质量。随着反腐促进行业长期规范化发展，我们坚定看好临床和商业化执行力强、刚需属性明显、拥有潜在重磅单品的创新药企的长期前景。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 8月22日零售销售额（环比%） 4.15 4.16 8月24日核心耐用品订单(同比%) 0.50 8月24日现货住宅销售(百万) 239.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 6月1日 5月22日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察蔡瑞,CFA, 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级文昊,CPA,郑民康全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞,CFA,秦汐 深度报告 每日报告 8月23日吉利汽车(175HK)-销量费用较预期高拖低利润，但新能源将保持高增长，维持买入陈庆,李易,CFA 8月23日安踏(2020HK)-23年上半年核心净利润增长40%，FILA和户外品牌的经营利润率创新高呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月23日华润电力(836HK)-火电扭亏幅度亮眼；不确定因素已反映，股息率吸引，维持买入郑民康,文昊,CPA 8月22日中海物业(2669HK)-外拓增长强劲，不确定性下上半年业绩达标；维持买入谢骐聪,CFA,FRM 8月21日华润啤酒(291HK)-23年上半年业绩强劲，但该趋势在3季度减弱；下调每股盈利及目标价呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月19日小鹏汽车(9868HK)-2季度毛利率远逊预期，盈利改善前景挑战重重；维持沽出陈庆 8月18日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏承压，广告及直播仍为增长驱动；维持买入赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 8月17日