色谱持续高增长，海外业务初见雏形

业绩简评 2023年8月22日晚间，公司发布2023年半年报。上半年，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长25.86%；归母净利润1138.5万元，同比增长1.79%；扣非后归母净利润720.4万元，同比增长31.61%。 经营分析 液相色谱国产替代正当时。上半年公司色谱光谱业务实现营 收2636.1万元（+45.84%），毛利率55.27%（-5.28pp）。其中， 液相色谱业务单元悟空仪器上半年实现收入1622万元，22年全年 21.00 140 收入为2175万元，上半年增长强劲。国内液相色谱国产替代空间 19.00 120 人民币(元)成交金额(百万元) 广阔，2022年中国进口金额约64亿元人民币，国产化率不到5%。目前公司产品已顺利通过中国农科院国产科学仪器验评中心验证，可靠性和稳定性获得客户认可，持续服务国产替代。此外，上半年公司增资海胜能光布局近红外光谱系列产品，有望进一步提升与元素分析产品的业务协同。 通用仪器业绩增长显著。上半年公司通用仪器系列实现营收 公司基本情况（人民币） 1605.3万元（+81.46%），毛利率64.73%（+4.16pp）。主要受益于电位滴定仪、食用油品检测仪等产品收入大幅增长。 有机元素分析与样品前处理基本盘稳固增长。上半年公司有 机元素分析系列实现营收5120.1万元（+13.89%），毛利率77.14% （+1.31pp）；样品前处理系列实现营收2595.1万元（+13.95%），毛利率66.34%（+0.04pp）。 海外业务初见雏形，实现高速增长：上半年，公司境外业务持 续拓展，收入2857万元，同比增长190.31%，毛利率53.13%，主要受益于有机元素分析系列及前期重点布局的高效液相色谱仪产品大幅增长。 盈利预测、估值与评级 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220823 成交金额海能技术沪深300 100 80 60 40 20 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 247 287 361 433 520 营业收入增长率 17.59% 16.34% 25.56% 20.11% 20.04% 归母净利润(百万元) 53 44 54.5 65 79 归母净利润增长率 68.06% -16.76% 22.61% 19.58% 20.86% 摊薄每股收益(元) 0.747 0.546 0.669 0.800 0.967 每股经营性现金流净额 0.59 0.86 0.89 0.93 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.06% 9.10% 10.27% 11.21% 12.27% P/E 13.52 29.05 18.09 15.12 12.51 P/B 2.03 2.64 1.86 1.70 1.53 我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为18.1/15.1/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发和产业化进度不及预期、市场竞争加剧风险、核心零部件进口风险、下游应用需求低于预期风险、并购整合不及预期风险、股票流动性风险和限售股解禁风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 主营业务收入增长率 主营业务成本%销售收入 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 210 247 287 361 433 520 货币资金 124 105 215 233 264 302 17.6% 16.3% 25.6% 20.1% 20.0% 应收款项 11 21 19 21 25 30 -68 -82 -88 -118 -147 -187 存货 46 57 72 75 93 118 32.3% 33.1% 30.7% 32.7% 34.0% 36.0% 其他流动资产 13 5 7 12 15 18 毛利 142 165 199 243 286 333 流动资产 194 189 312 341 397 469 %销售收入 67.7% 66.9% 69.3% 67.3% 66.0% 64.0% %总资产 48.3% 39.4% 51.8% 54.8% 57.9% 61.4% 营业税金及附加 -4 -4 -5 -6 -7 -9 长期投资 24 21 17 17 17 17 %销售收入 1.9% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 105 109 110 116 121 125 销售费用 -53 -59 -65 -87 -104 -122 %总资产 26.2% 22.8% 18.3% 18.7% 17.7% 16.4% %销售收入 25.2% 23.7% 22.7% 24.0% 24.0% 23.5% 无形资产 69 141 136 139 142 145 管理费用 -30 -35 -56 -51 -56 -62 非流动资产 208 291 290 281 288 295 %销售收入 14.1% 14.2% 19.4% 14.0% 13.0% 12.0% %总资产 51.7% 60.6% 48.2% 45.2% 42.1% 38.6% 研发费用 -32 -33 -45 -60 -72 -83 资产总计 402 480 602 622 685 763 %销售收入 15.0% 13.5% 15.6% 16.5% 16.5% 16.0% 短期借款 31 28 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 24 34 29 40 47 56 应付款项 15 19 22 26 32 40 %销售收入 11.5% 13.9% 10.0% 11.1% 10.8% 10.8% 其他流动负债 34 43 59 55 64 76 财务费用 -1 -1 -1 4 5 6 流动负债 80 90 84 81 96 116 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% -1.2% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -2 0 -1 其他长期负债 13 25 24 7 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 93 116 108 87 102 122 投资收益 %税前利润 -3 n.a 1324.4% -4 n.a -4 n.a -4 n.a -1n.a 普通股股东权益其中：股本 31071 35571 488 81 53181 58181 64281 营业利润 34 55 42 58 70 85 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 116 152 180 222 272 333 营业利润率 16.2% 22.3% 14.7% 16.2% 16.2% 16.4% -2 10 6 4 2 0 营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 402 480 602 622 685 763 税前利润利润率 3416.1% 5522.1% 4214.5% 5816.2% 7016.2% 8516.4% 比率分析 所得税 -5 -3 -2 -6 -7 -9 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 6.4% 5.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 29 51 39 52 63 77 每股收益 0.445 0.747 0.546 0.669 0.800 0.967 少数股东损益 -3 -2 -5 -2 -2 -2 每股净资产 4.345 4.963 5.997 6.516 7.136 7.883 归属于母公司的净利润 32 53 44 54 65 79 每股经营现金净流 0.563 0.590 0.860 0.886 0.933 1.026 净利率 15.1% 21.6% 15.5% 15.1% 15.0% 15.1% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.150 0.180 0.220 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.23% 15.06% 9.10% 10.27% 11.21% 12.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.91% 11.12% 7.38% 8.76% 9.51% 10.31% 净利润 29 51 39 52 63 77 投入资本收益率 6.10% 8.07% 5.40% 6.72% 7.21% 7.87% 少数股东损益 -3 -2 -5 -2 -2 -2 增长率 非现金支出 9 16 23 18 18 19 主营业务收入增长率 6.39% 17.59% 16.34% 25.56% 20.11% 20.04% 非经营收益 5 -12 4 15 4 1 EBIT增长率 13.08% 42.03% -16.25% 38.64% 17.02% 20.21% 营运资金变动 -3 -12 3 -13 -9 -14 净利润增长率 14.48% 68.06% -16.76% 22.61% 19.58% 20.86% 经营活动现金净流 40 42 70 72 76 84 总资产增长率 7.04% 19.50% 25.45% 3.26% 10.19% 11.41% 资本开支 -13 -9 -13 -23 -25 -25 资产管理能力 投资 -8 -34 -2 0 0 0 应收账款周转天数 14.0 15.4 16.7 14.0 14.0 14.0 其他 0 1 0 -4 -4 -1 存货周转天数 243.5 229.4 266.4 235.0 235.0 235.0 投资活动现金净流 -20 -42 -15 -27 -29 -26 应付账款周转天数 74.7 66.3 76.2 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 1 102 0 0 0 固定资产周转天数 172.5 161.7 139.9 107.6 85.3 66.7 债权募资 -4 -7 -24 -12 0 0 偿债能力 其他 -2 -13 -24 -13 -15 -18 净负债/股东权益 -32.54% -21.21% -42.72% -43.55% -45.19% -47.04% 筹资活动现金净流 -5 -19 54 -25 -15 -18 EBIT利息保障倍数 18.1 23.5 22.4 -9.5 -9.7 -10.0 现金净流量 14 -19 109 20 32 39 资产负债率 23.27% 24.16% 17.95% 14.06% 14.93% 15.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-08买入12.4516.85～16.85 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 历史推荐与股价 人民币(元) 10 8 6 4 2 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权