最坏时期或已过去，受益AI算力

公司研究报 告计算机计算机设备 最坏时期或已过去，受益AI算力 2023-08-21 公司点评报告 买入/维持联想集团(00992) 昨收盘：7.45港元 走势比较 太平洋证券股份有 限证券分析师：曹佩 公电话： 司E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190520080001 券研究报告 公司发布2023/2024年财年一季报，实现营业收入128.99亿美元，同比减少24%，归母净利润1.77亿美元，同比减少66%。 高毛利业务提升提高毛利率，研发持续高投入。2022/2023财年一季度，公司毛利率为17.46%，同比提升0.54个百分点；净利率为1.42%，同比减少1.76个百分点。公司研发费用率为3.5%，同比提升 0.5个百分点。方案服务业务集团收入占比提升带来公司毛利率的提高。 受益AI算力，方案服务业务集团表现突出。公司三项业务中： 智能设备业务集团实现收入103亿美元，同比减少28%，除税前溢利率为6.3%。根据Gartner的数据，全球个人电脑（PC）在2023年第二季度的出货量为5970万台，较2022年第二季度减少16.6%。在连续7个季度出现同比下降后，PC市场正显现出初步的企稳迹象。根据Canalys发布的最新数据，2023年第二季度，全球智能手机市场同比下降10%，达 2.58亿部，市场衰退有所放缓。PC和手机市场有望处于拐点。 基础设施方案集团实现收入19亿美元，同比减少8%，其中高性能计算方面同比增长45%。公司拥有人工智能联想ThinkEdge和ThinkSystem平台。 方案服务业务集团实现收入17亿美元，同比增长18%。经营利润率达到21%，高于所有业务集团。 方案服务业务集团占整体营业收入的比例达到了13.2%，占营收的比例继续提升。 投资建议：软件与服务业务的占比持续提高，拉升了整体的毛利率，智能设备业务集团市场有望处于拐点的态势，公司的高性能计算业务增长迅速。我们预计FY2024-FY2026年公司的EPS分别为0.13、0.14、0.16美元，维持买入评级。 风险提示：PC市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期 盈利预测和财务指标：单位：百万美元FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入61946.85 59530.93 63698.09 68156.96 （+/-%）-13.50% -3.90% 7.00% 7.00% 净利润1607.72 1528.29 1724.78 1902.34 （+/-%）-20.79% -4.94% 12.86% 10.29% EPS（摊薄美元）0.13 0.13 0.14 0.16 市盈率(PE)7.32 7.32 6.80 5.95 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万美元） FY2023FY2024EFY2025EFY2026E利润表（百万美元）FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 货币资金4250.09 应收账款7940.38 6065.25 8440.86 9539.1413167.28营业额61946.85 9031.729663.94销售成本51445.76 59530.93 49619.03 63698.0 9 53092.3 6 68156.96 56761.11 预付款项、按金及其他应收款项 3945.15 4279.18 4578.724899.23其他费用40.04 101.20 82.8181.79 其他应收款0.00 存货6371.86 其他流动资产433.38 流动资产总计22940.85 长期股权投资0.00 固定资产2006.46 在建工程0.00 无形资产8926.47 长期待摊费用0.00 其他非流动资产5046.27 非流动资产合计15979.20 0.00 6423.56 376.79 25585.63 0.00 1692.11 0.00 7438.73 0.00 5046.27 14177.11 0.000.00销售费用3285.13 6873.217348.15管理费用4507.10 403.16431.38财务费用516.04 30425.9535509.99其他经营损益0.00 0.000.00投资收益0.00 1377.771063.42公允价值变动损益0.00 0.000.00营业利润2152.79 5950.984463.24其他非经营损益-16.80 0.000.00税前利润2135.99 5046.275046.27所得税455.16 12375.0210572.93税后利润1680.83 3167.05 4375.52 166.49 0.00 0.00 0.00 2101.64 -5.60 2096.04 472.99 1623.05 3350.523585.06 4649.964975.46 151.33138.90 0.000.00 0.000.00 0.000.00 2371.122614.64 -5.60-5.60 2365.522609.04 533.80588.75 1831.722020.29 资产总计 38920.06 39762.75 42800.97 46082.93 短期借款 271.62 0.00 0.00 0.00 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东 73.11 应付账款 9772.93 10406.50 11134.96 11904.40 利润EBITDA 4004.70 4064.62 4318.94 4550.03 其他流动负债 16048.81 15438.05 16515.99 17669.87 NOPLAT 2103.71 1757.57 1954.50 2133.44 流动负债合计 26093.36 25844.55 27650.95 29574.27 EPS(元) 0.13 0.13 0.14 0.16 长期借款 3683.18 3683.18 3683.18 3683.18 其他非流动负债 3096.50 3096.50 3096.50 3096.50 非流动负债合计 6779.68 6779.68 6779.68 6779.68 主要财务比率 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 32873.04 32624.23 34430.63 36353.95 成长能力 1607.72 94.76 1528.29 106.94117.95 1724.781902.34 3282.32 4282.32 5282.32 6282.32 营收额增长率 -13.50% -3.90% 7.00% 7.00% 2305.27 1305.27 305.27 -694.73 EBIT增长率 -13.72% -14.69% 11.24% 9.18% 0.00 996.74 2121.62 3362.31 EBITDA增长率 -7.68% 1.50% 6.26% 5.35% 5587.59 6584.33 7709.21 8949.90 税后利润增长率 -21.65% -3.44% 12.86% 10.29% 459.43 554.19 661.13 779.08 盈利能力 6047.02 7138.52 8370.34 9728.98 毛利率 16.95% 16.65% 16.65% 16.72% 38920.06 39762.75 42800.97 46082.93 净利率 2.71% 2.73% 2.88% 2.96% 股本储备 留存收益 归属于母公司股东权益 归属于非控制股股东权益 权益合计 税后经营利润 1694.05 1627.38 1836.05 2024.63 估值倍数 折旧与摊销 1352.68 1802.09 1802.09 1802.09 P/E 7.32 7.32 6.80 5.95 财务费用 516.04 166.49 151.33 138.90 P/S 1.44 1.50 1.40 1.31 负债和权益合计 ROE 28.77% 23.21% 22.37% 21.26% ROA 4.13% 3.84% 4.03% 4.13% 现金流量表（百万美元） FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E ROIC 23.86% 17.57% 18.25% 24.01% 其他经营资金 -761.36 -806.80 439.97 467.42 P/B 15.98 13.56 11.58 9.97 经营性现金净流量 2801.40 2789.16 4229.45 4433.03 股息率 0.69% 0.60% 0.67% 0.74% 投资性现金净流量 -1915.02 -4.34 -4.34 -4.34 EV/EBIT 10.77 15.75 15.91 16.14 筹资性现金净流量 -413.78 -969.66 -751.22 -800.55 EV/EBITDA 7.13 8.77 9.27 9.75 现金流量净额 472.61 1815.17 3473.89 3628.14 EV/NOPLAT 13.58 20.28 20.49 20.79 资料来源：IFinD，太平洋证券注：单位为百万美元 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉