全球领军的LED光显产品及解决方案服务商

聚焦LED光显领域，提供一站式光显场景解决方案。公司成立于2004年，是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商，主要产品包括LED显示屏与专业照明产品。公司销售模式以经销为主、准直销为辅，客户包括海内外众多世界500强企业、政府部门、顶尖品牌等。公司2022年收入70.76亿元(YoY-2.12%)，1H23为32.99亿元(YoY4.21%)；2022年归母净利润0.64亿元(YoY-65.09%)，1H23为2.21亿元(YoY81.33%)。 2022年及1H23公司智慧显示收入占比超过90%，境外收入占比超过50%。 LED市场规模持续提升，显示与照明市场需求回暖。LED产品主要应用于LED显示屏、LED景观照明、LED专业照明等领域。据TrendForce数据，预计到2026年全球LED显示屏市场规模为129.55亿美元，对应2021-2026年CAGR约13.78%。今年以来，受线下商演火爆、消费场景复苏影响，LED显示需求持续回暖。公司光显场景应用广泛，智慧显示提供专业显示、商业显示、租赁显示等直显产品，满足商业、文旅、演出等需求；智能照明发力户内户外照明场景；文创灯光为城市照明、文旅照明提供全方位一站式解决方案。 Mini/MicroLED发展提速，公司UMini/UMicro产品持续布局。Mini/Micro LED作为新一代显示技术，具有亮度更高、发光效率更好、功耗更低、显示效果更细腻的优点，呈现蓬勃发展态势。据TrendForce数据，2022年全球LED小间距显示屏市场规模为44.69亿美元，对应2020-2022年CAGR约27.76%；GGII预计到2025年全球Mini/MicroLED市场规模将分别达到53/35亿美元。公司在Mini/MicroLED方面持续布局，UMini系列P0.4-P1.2像素间距产品已实现规模量产，UMicro0.4产品已全球发布并具备量产能力。 LED应用不断丰富，公司重点布局数字虚拟人等内容端前沿领域。LED前沿应用包括XR虚拟拍摄、裸眼3D、数字虚拟人等。公司旗下雷迪奥品牌以“LED巨幕+XR虚拟技术”稳居XR虚拟拍摄领域市占率全球第一，公司在全球数字影棚市占率近80%。公司裸眼3D业务内容创意与LED显示销售形成联动效应，形成了集“LED显示硬件+显控运维软件+创意视频内容+交互内容”为一体的裸眼3D创意视显解决方案。公司将裸眼3D与数字虚拟人结合，创造了LED光显行业首个裸眼3D数字虚拟人“祁小蓦”。公司成为微软ISV合作伙伴，将在AIGC、数字虚拟人、XR虚拟拍摄、裸眼3D、VR/AR等领域不断协作。 估值及投资建议：目标价9.55-10.61元，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润为5.80/7.27/9.43亿元（YoY811.86%/25.35%/29.65%），根据相对估值给予目标价9.55-10.61元，给予“买入”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；技术革新风险；经营管理风险； 主要原材料价格波动及供应风险；应收账款的风险；商誉减值风险；全球经济社会波动风险；汇率波动风险；市场竞争的风险。 盈利预测和财务指标 洲明科技：LED光显一站式解决方案领导者 LED光显龙头，提供“硬件+系统+软件+内容+交互”解决方案 深耕行业近二十载，公司聚焦LED行业一站式光显解决方案。公司成立于2004年，是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商，2011年成功登陆创业板上市。公司深耕LED光显领域，提供适用于各应用场景的“硬件+系统+软件+内容+交互”多维集成一站式光显解决方案而引领行业。 图1：公司发展历程 主要产品包括LED显示屏与专业照明产品。公司自成立以来致力于提供高品质、高性能的LED应用产品及解决方案，产品包括LED显示屏与专业照明两大部分。 其中，LED显示屏积极拓展细分领域市场，逐步形成以LED小间距为主，覆盖多应用领域的产品体系，包括商业显示、租赁显示、传媒显示等；专业照明产品包括户外路灯、隧道灯、智慧杆等相关照明设备。 表1：公司主要产品 公司所处行业处于LED产业链的下游。LED产业链工艺制造流程复杂，具有完整且分工细致的特点。其中，产业链上游主要包括原材料、外延片、设备与LED芯片制造，中游主要包括LED封装，下游为广泛的LED应用领域。LED应用是产业链中附加价值较高的重要环节，显示、照明和背光是LED主要的应用领域，其中LED显示屏是重要应用之一。公司主营业务属于下游应用中的LED显示和LED照明领域。 图2：公司所处LED产业链示意图 公司蝉联工信部颁发的制造业单项冠军，国内外享有较高知名度和美誉度。公司深耕LED下游应用产品及光显解决方案，荣获国家科学技术进步一等奖，成功入选2021年度中国轻工业科技百强企业，品牌实力不断得到认证和认可。作为第三批“制造业单项冠军产品”荣誉称号获得者，公司凭借在技术实力、创新能力、市场份额等领域的全方位引领优势，再度成功通过国家工信部“制造业单项冠军产品”复核，蝉联行业冠军。 图3：公司荣获2019年度国家科学技术进步一等奖 图4：公司蝉联工信部颁发的制造业单项冠军（2019-2024年） 公司开创LED显示渠道销售模式先河，形成以经销为主、准直销为辅的销售模式。 公司为全球客户提供LED产品及光显解决方案，客户包括众多世界500强企业、政府部门、国企、国际性专业组织、顶尖品牌等，例如华为、微软、苹果、谷歌、迪士尼、Facebook、沙特文旅局、国际篮联、中国国家体育总局、中央电视广播总台、深圳广电、中国银行、国家电网等。 图5：公司主要客户一览 公司控股股东及实际控制人为林洺锋先生。林洺锋先生是公司创始人之一，任公司董事长、总经理，截至2023年6月30日直接持有公司24.58%股份；林洺锋先生配偶蒋海艳女士控股之新余勤睿投资有限公司（公司首发时的员工持股平台）直接持有公司3.42%股份，且蒋海艳女士和勤睿投资为林洺锋先生一致行动人； 因此林洺锋先生为公司控股股东、实际控制人。 图6：公司股权结构图 近年收入规模稳步增长，海外市场需求释放促进业绩回升 公司近年收入呈稳步增长趋势。2017-2021年，公司收入由30.31亿元增长至72.29亿元，整体呈现稳步增长趋势；其中2020年有所下降，主要由于疫情影响导致部分项目安装、交付延期，收入确认进度受到影响。2022年公司实现营业收入70.76亿元，同比减少2.12%，主要由于疫情等大环境影响，国内市场整体需求有待释放，国内业务交付受到一定程度影响。1H23公司实现营业收入32.99亿元，同比增长4.21%，主要受益于线下商演火爆、消费场景复苏等影响，显示市场需求回暖。 公司近年归母净利润受减值损失拖累较大。2019年归母净利润为5.30亿元创历史新高，同比增长28.54%，主要受益于行业规模扩大及应用场景拓展带来的收入增长。2020年，由于疫情影响收入及毛利率，叠加计提商誉减值及汇率波动影响，公司归母净利润大幅减少77.77%至1.18亿元。2022年公司实现归母净利润0.64亿元，同比减少65.09%，主要由于计提各项信用减值损失及资产减值准备共计3.94亿元影响。1H23公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长81.33%。 图7：公司2017-2022年及1H23营业收入 图8：公司2017-2022年及1H23归母净利润 2020-2022年减值损失逐年升高拉低公司净利润水平。2020-2022年，公司资产减值损失分别为1.21/2.05/2.68亿元，信用减值损失分别为0.52/1.22/1.26亿元，合计1.73/3.26/3.94亿元，合计占营业收入比例分别为3.49%/4.52%/5.56%，对公司净利润造成较大影响。减值损失主要包括坏账损失、存货跌价损失、商誉减值损失等部分。 图9：公司2013-2022年及1H23减值损失及收入占比 公司应收账款持续积累，2021-2022年确认较大坏账损失。随着公司营收规模的不断扩大，公司的应收账款额度亦不断增加。其中，2017年叠加新收购公司合并报表的原因，营收账款余额增长至10.30亿元，同比增长178%，占公司总资产的21.06%，占营业收入的33.99%。截至2021年末，公司应收账款余额为16.72亿元，截至1H23末为17.18亿元。2021-2022年，特别是景观照明业务等受疫情影响，公司分别确认1.22亿、1.26亿元坏账损失，占营业收入比例分别为1.69%、1.78%，对公司净利润产生较大影响。 图10：公司2017-2022年及1H23期末应收账款 图11：公司2017-2022年及1H23坏账损失 公司近年存货余额呈现持续增长态势，存货跌价损失升高。公司存货的增长主要由于订单增加材料备库、在产品增加所致（2020年存货余额有所降低受新收入准则调整影响）。2021年存货余额达24.88亿元，2022年公司及时调整库存管理方式并促进海外业务发展，存货余额回落至18.76亿元，1H23为18.62亿元。 2021-2022年，特别是租赁市场等业务受疫情影响，舞台演艺、展览展示、户外商业等租赁板块的部分订单延期交付，公司存货压力较大，分别确认0.85亿、1.22亿元存货跌价损失，占营业收入比例分别为1.18%、1.72%，对公司净利润产生较大影响。 图12：公司2017-2022年及1H23期末存货 图13：公司2017-2022年及1H23存货跌价损失 公司因收购产生较大商誉，近年商誉减值损失对净利润产生较大影响。2017年，公司先后收购了爱加照明、希和光电、杭州柏年、蔷薇科技、清华康利5家公司，截至2017年末商誉余额为3.94亿元，同比增长665%。受疫情影响，2020年因TransluxCorporation、清华康利、爱加照明等公司确认商誉减值损失0.62亿元，占营业收入比例为1.24%；2021年因清华康利、爱加照明、文创公司等公司确认商誉减值损失1.18亿元，占营业收入比例为1.64%；2022年因清华康利、爱加照明等公司确认商誉减值损失1.23亿元，占营业收入比例为1.74%；因此过往商誉减值对公司净利润产生较大影响。截至2022年末公司商誉余额1.37亿元，分布在8家子公司，经营状况良好，未来几年商誉减值概率较低。 图14：公司2017-2022年及1H23期末商誉 图15：公司2017-2022年及1H23商誉减值损失 公司近年毛利率逐步修复，期间费用率略微升高。毛利率方面，2017-2021年公司毛利率由30.04%降至24.27%，主要受疫情等因素影响；2022年毛利率为26.80%，同比上升2.53pct。1H23毛利率为29.85%，同比上升3.31pct，主要原因是高毛利率的海外业务需求释放，实现较快增长；其中1H23海外业务毛利率同比上升6.13pct，海外业务营收占比55.16%。期间费用率方面，2022年公司期间费用率为21.04%，同比上升1.23pct，主要受销售费用率上升的影响。1H23期间费用率为21.57%，同比上升0.04pct；其中1H23财务费用为-0.69亿元，包含汇兑收益0.77亿元。净利率方面，2020-2022年公司净利率大幅降低，其中2022年净利率为0.90%，同比下降1.62pct，主要由于计提各项信用减值损失及资产减值准备等导致归母净利润大幅降低。1H23净利率为6.71%，同比上升2.86pct。 图16：公司2017-2022年及1H23毛利率、期间费用率、净利率 图17：公司2017-2022年及1H23期间费用率明细 公司产品结构以智慧显示为主，2022年收入占比超过90%。公司产品结构主要分为智慧显示、智慧照明、文创灯光三大类，其中智慧显示占比最高，多年保持在80%以上。2022年，智慧显示收入64.22亿元，同比