AI投入加大，有序推动各项业务发展

公司研究报 告计算机软件开发 AI投入加大，有序推动各项业务发展 2023-08-17 公司点评报告 买入/维持科大讯飞(002230) 昨收盘：58.48 101% 76% 51% 27% 2% (23%) 科大讯飞 沪深300 走势比较 22/8/17 22/10/17 22/12/17 23/2/17 23/4/17 23/6/17 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2,316/2,128公总市值/流通(百万元)135,421/124,435司12个月最高/最低(元)80.80/31.10证相关研究报告： 券科大讯飞（002230）《星火发布，国研产AI龙头新里程》--2023/05/11究科大讯飞（002230）《业绩符合预期，报AI龙头继续保持技术优势》告--2020/10/27 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入78.42亿元，同比减少2.26%；归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%。 二季度收入增长加速，研发费用率提升。2023年第二季度，公司实现营业收入49.54亿元，同比增长9.68%；实现毛利19.38亿元，同比增长7.80%。2023年上半年，公司毛利率为40.13%，基本保持持平；销售费用率为19.34%，同比增加了1.48个百分点；研发费用率为19.34%，同比增加了1.41个百分点；管理费用率为7.16%，同比增加了0.63个百分点；公司净利率为0.19%，同比减少了2.83个百分点。 ToG收入增长有所下滑，其他行业收入保持快速增长。2023年上半年，公司教育收入为24.21亿元，同比增长4.85%；开放平台及消费者业务的收入为24.22亿元，同比增长21.46%；智慧城市收入为 15.05亿元，同比减少31.00%；运营商收入为9.69亿元，同比减少10.80%；智慧汽车、智慧医疗、智慧金融收入均保持快速增长。 发布星火认知大模型，表现优异，计划赶超ChatGPT。2023年半年，公司发布了星火认知大模型，根据新华社研究院中国企业发展研究中心发布《人工智能大模型体验报告2.0》，讯飞星火以总分1013分位列本次国产主流大模型测评榜首位。6月9日，讯飞星火认知大模型V1.5正式发布，开放式问答取得突破。8月15日，公司计划突破代码能力，多模态交互再升级。10月24日，通用模型对标ChatGPT， 实现中文超越，英文相当。 学习机受益大模型发布，人工智能国家队。2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。2023年5月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0的建设；2023年7月，在2023世界人工智能大会上，科大讯飞被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，进一步参与大模型国家标准制定工作。 AI投入加大，有序推动各项业务发展 2 公司点评报告P 投资建议：随着外部影响的消除和公司大语言模型的应用，公司的盈利能力将得到持续的改善，预计2023-2025年公司EPS分别为 0.62/0.86/1.17元，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期；疫情修复不及预期；市场竞争加剧；业务创新风险；相关政策落地不及预期 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)18820.23 22207.88 26871.53 32514.55 （+/-%）2.77% 18.00% 21.00% 21.00% 归母净利(百万元）561.21 1443.11 1992.73 2720.38 （+/-%）-63.94% 157.14% 38.09% 36.52% 摊薄每股收益(元)0.24 0.62 0.86 1.17 市盈率(PE)264 103 74 54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 AI投入加大，有序推动各项业务发展 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18820.23 22207.88 26871.53 32514.55 净利润 498.63 1563.11 2112.73 2840.38 营业成本 11136.39 13102.65 15854.20 19183.59 折旧与摊销 1610.56 1184.51 1019.34 1020.00 营业税金及附加 112.11 142.13 174.66 211.34 财务费用 -78.55 -64.33 -147.67 -223.84 销售费用 3164.40 3664.30 4299.44 5039.76 资产减值损失 -81.14 40.00 50.00 60.00 管理费用 1226.78 1443.51 1746.65 2113.45 经营营运资本变动 -2542.10 415.20 -1494.91 -1472.39 财务费用 -78.55 -64.33 -147.67 -223.84 其他 1223.37 -90.50 391.42 439.78 资产减值损失 -81.14 40.00 50.00 60.00 经营活动现金流净额 630.76 3047.99 1930.90 2663.94 投资收益 27.36 10.00 10.00 10.00 资本支出 -1980.51 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -251.06 0.00 0.00 0.00 其他 276.61 522.22 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1703.90 512.22 0.00 0.00 营业利润 1070.54 925.32 1270.44 1675.36 短期借款 -161.42 -364.01 0.00 0.00 其他非经营损益 -822.79 96.32 37.56 42.90 长期借款 1322.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 247.75 1021.64 1308.00 1718.26 股权融资 -303.78 0.00 0.00 0.00 所得税 -250.88 -541.47 -804.73 -1122.12 支付股利 -231.13 -83.34 -214.29 -295.91 净利润 498.63 1563.11 2112.73 2840.38 其他 -944.10 -358.02 147.67 223.84 少数股东损益 -62.58 120.00 120.00 120.00 筹资活动现金流净额 -318.37 -805.37 -66.62 -72.07 归属母公司股东净利润 561.21 1443.11 1992.73 2720.38 现金流量净额 -1371.26 2754.85 1864.28 2591.87 资产负债表2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金4346.38 7101.23 8965.51 11557.37 成长能力 应收和预付款10972.09 11789.22 14463.45 17665.99 销售收入增长率 2.77% 18.00% 21.00% 21.00% 存货2729.10 3224.81 3908.80 4739.29 营业利润增长率 -47.05% -13.57% 37.30% 31.87% 其他流动资产1709.89 219.64 265.76 321.57 净利润增长率 -69.04% 213.48% 35.16% 34.44% 长期股权投资287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA增长率 -24.21% -21.40% 4.72% 15.38% 投资性房地产181.15 181.15 181.15 181.15 获利能力 固定资产和在3260.48 2994.50 2727.86 2460.55 毛利率 40.83% 41.00% 41.00% 41.00% 无形资产和开4624.68 3881.99 3139.29 2396.60 期间费率 39.45% 39.21% 38.45% 37.81% 其他非流动资4748.21 4582.37 4582.37 4582.37 净利率 2.65% 7.04% 7.86% 8.74% 资产总计32859.14 34262.06 38521.34 44192.06 ROE 2.96% 8.53% 10.45% 12.47% 短期借款364.01 0.00 0.00 0.00 ROA 1.52% 4.56% 5.48% 6.43% 应付和预收款8506.84 9960.97 11892.24 14498.70 ROIC 16.76% 10.25% 13.97% 17.14% 长期借款1714.10 1714.10 1714.10 1714.10 EBITDA/销售收入 13.83% 9.21% 7.97% 7.60% 其他负债5427.12 4261.26 4690.84 5210.63 营运能力 负债合计16012.08 15936.34 18297.18 21423.43 总资产周转率 0.59 0.66 0.74 0.79 股本2323.75 2315.67 2315.67 2315.67 固定资产周转率 7.39 9.11 12.37 17.07 资本公积10032.09 10040.17 10040.17 10040.17 应收账款周转率 1.85 1.87 1.98 1.95 留存收益5427.20 6786.97 8565.41 10989.87 存货周转率 4.24 4.34 4.39 4.39 （百万元） 项 建工程 发支出产 项 归属母公司股东权益 16400.05 17758.71 19537.14 21961.61 少数股东权益 447.02 567.02 687.02 807.02 股东权益合计 16847.06 18325.73 20224.16 22768.63 负债和股东权益合计 32859.14 34262.06 38521.34 44192.06 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 2602.55 2045.49 2142.10 2471.52 PE 264.08 102.70 74.37 54.48 PB 8.80 8.09 7.33 6.51 PS 7.87 6.67 5.52 4.56 EV/EBITDA 54.71 67.63 63.71 54.17 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.75% — — — 资本结构资产负债率 48.73% 46.51% 47.50% 48.48% 带息债务/总负债 12.98% 10.76% 9.37% 8.00% 流动比率 1.64 1.86 1.92 1.96 速动比率 1.41 1.59 1.65 1.69 每股指标每股收益 0.24 0.62 0.86 1.17 每股净资产 7.28 7.91 8.73 9.83 每股经营现金 0.27 1.32 0.83 1.15 AI投入加大，有序推动各项业务发展 4 AI投入加大，有序推动各项业务发展 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好