中报业绩增长66%，风电业务稳步向系统端升级、储能等新领域如期批量交付

北交所信息更新 中报业绩增长66%，风电业务稳步向系统端升级、储能等新领域如期批量交付 方盛股份（832662.BJ） 2023年08月22日 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人） 投资评级：增持（维持） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009 日期2023/8/21 当前股价(元)9.23 一年最高最低(元)11.26/6.67 总市值(亿元)8.08 流通市值(亿元)2.23 总股本(亿股)0.88 流通股本(亿股)0.24 近3个月换手率(%)228.93 北交所研究团队 相关研究报告 储能等新领域批量交付及工程机械海外需求增加，2023H1业绩增长66% 公司专注于铝制换热器和换热系统，聚焦风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械等存量领域，布局储能、氢能、数据中心等增量领域，客户覆盖高澜股份、川润股份、维谛技术等国内外众多知名企业。据2023年半年报，2023H1 营收1.84亿元（+14.77%）、归母净利润3645万元（+66.20%）。营利双增的主要原因一方面风电、工程机械、余热回收等领域相关产品的销售业绩呈现较大增幅，另一方面储能、氢能等新能源领域批量交付。我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测为0.63/0.77/0.95亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.08元/股，对应当前股价PE分别为12.7/10.4/8.5倍，我们看好公司未来风电、余热回收等存量业务稳步发展及储能、氢能等增量业务市场开拓，维持公司“增持”评级。 盈利能力恢复上升，换热系统业务高增长佐证风电等领域系统端升级成果 2023H1板翅式换热器和换热系统分别创收1.09亿元（-12.56%）、0.73亿元 （+117.61%），毛利率分别为29.61%（+6.61pcts）、39.68%（+6.11pcts）。随着全球工程机械排放标准升级，使得该领域换热系统产品升级需求持续增加，相应销售额增加较多；在持续加大市场开发力度下，风电领域集成化产品销售额增加。数据佐证公司从换热器产品向换热系统逐步转型升级的规划已经显露成效，从单体到集成化和系统化的过程中，产品单价会上升，对营收有正向作用。此外，随着铝价逐步趋稳，材料与产品价格传导顺畅，毛利率较2022年同期上升。 募投项目2月开工，现有厂区新增真空钎焊炉助力储能、氢能领域产品量产产能方面：年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目开 工；开展现有厂区产线改造项目，新增连续钎焊炉及真空钎焊炉等重要生产设备，并设立储能、氢能热管理产品生产线。研发方面：获得海上风电空空冷却系统、 聚能型双通道自然风水冷却器等实用新型专利授权；余热回收产品应用在锂电池涂布设备，正积极开拓氢能电池涂布机应用，2023年产品效率已达90%，在市 场竞争中形成坚实壁垒。产能、技术并驾齐驱为市场开拓和新品推行提供动力。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 296 353 410 502 619 YOY(%) 42.5 19.3 16.1 22.4 23.3 归母净利润(百万元) 37 54 63 77 95 YOY(%) 14.9 47.8 17.6 22.0 22.4 毛利率(%) 25.2 28.8 28.9 28.4 27.9 净利率(%) 12.3 15.3 15.5 15.4 15.3 ROE(%) 16.4 13.5 13.7 15.0 16.0 EPS(摊薄/元) 0.42 0.62 0.72 0.88 1.08 P/E(倍) 22.1 15.0 12.7 10.4 8.5 P/B(倍) 3.6 2.0 1.7 1.6 1.4 财务摘要和估值指标 《专精板翅式换热器和换热系统，2022年储能、数据中心、氢能等增量实现突破—北交所首次覆盖报告》 -2023.5.17 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 268 438 458 446 494 营业收入 296 353 410 502 619 现金 106 211 242 182 186 营业成本 221 251 291 359 446 应收票据及应收账款 98 113 133 168 203 营业税金及附加 1 3 3 3 4 其他应收款 1 2 0 2 0 营业费用 4 8 10 12 14 预付账款 1 1 1 2 2 管理费用 17 23 25 30 34 存货 29 31 33 39 43 研发费用 10 13 17 20 22 其他流动资产 32 80 49 53 61 财务费用 2 -4 -2 -3 -1 非流动资产 91 120 162 239 311 资产减值损失 -0 -0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 1 1 固定资产 66 69 104 159 213 公允价值变动收益 -1 -2 -1 -1 -1 无形资产 18 25 31 40 46 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 7 26 26 39 52 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 359 558 620 685 805 营业利润 40 57 69 84 103 流动负债 126 144 143 154 196 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 37 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 102 105 108 118 122 利润总额 41 60 70 86 105 其他流动负债 24 39 35 36 36 所得税 5 6 7 8 10 非流动负债 10 13 13 14 15 净利润 37 54 63 77 95 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 13 13 14 15 归属母公司净利润 37 54 63 77 95 负债合计 135 157 156 168 211 EBITDA 47 63 75 97 124 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.42 0.62 0.72 0.88 1.08 股本 63 88 88 88 88 资本公积 54 174 174 174 174 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 106 139 181 235 309 成长能力 归属母公司股东权益 223 401 464 517 594 营业收入(%) 42.5 19.3 16.1 22.4 23.3 负债和股东权益 359 558 620 685 805 营业利润(%) 10.8 40.9 21.2 21.8 22.6 归属于母公司净利润(%) 14.9 47.8 17.6 22.0 22.4 获利能力毛利率(%) 25.2 28.8 28.9 28.4 27.9 净利率(%) 12.3 15.3 15.5 15.4 15.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 16.4 13.5 13.7 15.0 16.0 经营活动现金流 67 74 38 63 87 ROIC(%) 31.7 42.0 30.1 24.3 22.8 净利润 37 54 63 77 95 偿债能力 折旧摊销 9 9 11 17 24 资产负债率(%) 37.8 28.2 25.1 24.6 26.2 财务费用 2 -4 -2 -3 -1 净负债比率(%) -47.6 -52.4 -52.2 -35.3 -24.9 投资损失 -2 -0 -1 -1 -1 流动比率 2.1 3.0 3.2 2.9 2.5 营运资金变动 14 10 -31 -28 -29 速动比率 1.9 2.8 3.0 2.6 2.3 其他经营现金流 7 6 -2 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -18 -98 -9 -102 -106 总资产周转率 1.1 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 10 33 59 92 95 应收账款周转率 4.3 3.9 4.0 4.0 4.0 长期投资 -9 -66 0 0 0 应付账款周转率 4.6 4.7 5.8 8.0 12.0 其他投资现金流 1 1 50 -10 -11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -21 134 3 -21 -15 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.62 0.72 0.88 1.08 短期借款 0 0 0 0 37 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 0.85 0.44 0.72 0.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.55 4.58 5.30 5.90 6.78 普通股增加 33 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 52 119 0 0 0 P/E 22.1 15.0 12.7 10.4 8.5 其他筹资现金流 -106 -10 3 -21 -53 P/B 3.6 2.0 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 28 114 32 -60 -34 EV/EBITDA 14.6 8.4 7.2 6.1 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观