海工+风电系泊链将开启新增长

公司是全球链条龙头，业绩增长提速。公司行业地位显著，目前是全球最大的链条生产企业。2022年公司船用锚链销售收入10.99亿元，同比+21.32%，系泊链销售收入3.96亿元，同比+5.79%。2023Q1，公司实现归母净利润5896万元，同比+122.07%；公司发布2023半年报业绩快报，归母净利润为1.1亿元，与上年同期0.58亿相比增加88.06%；扣非归母净利润8473万元，同比+37.50%。未来船厂利润逐步修复，叠加海工市场复苏，风电行业装机增长，公司业绩有望加速提升。 船舶行业景气度持续向上，船用锚链有望持续扩张：2023年上半年，造船三大指标分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，均位居世界第一，船舶景气度持续向上。我们预测，2023-2025年，公司船用锚链销售量11.01/12.50/14.19万吨，对应收入为11.23/12.75/14.47亿元。船厂利润逐步修复，随着未来高价船的利润的逐步释放，公司船用锚链的毛利率有望进一步修复。2022年船用锚链毛利率为22.3%，较2021年+4.29pct，对比上轮周期最高毛利率水平，本轮周期船用锚链利润仍有上涨空间，看好公司在本轮船周期复苏向上的弹性。 系泊链业务将开启新一轮增长：一方面，海工行业回暖，海上生产平台的订单率先修复，尤其是以FPSO为代表的生产储运装备订单，成为支撑海工市场复苏的中坚力量。参考克拉克森及中国远洋海运，我们预测中性情况下2023-2025年FPSO交付量5/10/10艘，公司相关收入为3.02/6.05/6.05亿元；另一方面，风电走向深远海，漂浮式风电未来增长空间巨大，预计2023-2025年，全球漂浮式风电装机量101/330/1048GW，公司相关收入为1.84/5.07/13.58亿元。 盈利预测与投资建议：经过多年发展，公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，期待公司在船用锚链领域、海工系泊领域的持续扩张，以及在新领域风电系泊链、矿链的不断开拓。预计2023-2025年归母净利润为2.01亿元、3.13亿元、4.50亿元，对应PE 47、30、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险 投资五要素 核心逻辑 第一，公司行业地位显著。目前公司是全球最大的链条生产企业，显著的规模优势可以有效提高设备使用率和生产效率，降低综合成本。2022年公司总销售锚链134,415吨，同比增幅11.56%,其中销售船用锚链及附件107,368吨,比去年同期增加7,032吨,同比增幅7.01%,销售系泊链27,047吨,比去年同期增加6,889吨,同比增幅34.18%。 第二，2023年船厂利润有望逐步修复，上游配套的船用锚链公司也将受益。 船厂利润逐步修复，在船厂的23年上半年统计数据已初显端倪。随着未来高价船的利润的逐步释放，公司船用锚链的毛利率有望进一步修复。2022年船用锚链及附件毛利率为22.3%，较2021年+4.29pct；而对比上轮周期，毛利率最高时达到25.63%（2009年），本轮周期船用锚链利润仍有上涨空间，看好公司在本轮船周期复苏向上的弹性。 第三，海工平台逐步复苏，浮式风电方兴未艾，公司作为全球系泊链龙头公司有望深度受益。在海工平台方面，FPSO成为未来海工装备增长的主力军，其大型化发展趋势明显，平均造价提升，对系泊链的强度要求更高；浮式风电方面，风机向深远海发展的方向明确，大型化趋势明显，降本和商业化步伐加快，市场空间广阔。我们预计海上油气工程+漂浮式风电系泊链23-25年收入为4.86/11.12/19.63亿元。公司的R6系泊链壁垒高，竞争对手少，在高强度链条行业呈现寡头竞争格局。 盈利预测与投资建议 公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，从传统船用锚链、系泊链领域向海上浮式风电、矿用链条等新兴领域进击，未来发展前景可期。预计2023-2025年归母净利润为2.01/3.13/4.50亿元，年增速分别为35%/56%/44%，对应PE 47、30、21倍，维持“买入”评级。 区别于市场的观点 我们认为公司将受益于海工市场回暖，尤其是海上浮式生产平台需求的增长，高强度、高毛利的海工系泊链预计将开启公司新增长。2022年全球海工装备成交137艘，同比下降14%；成交金额250亿美元，同比增长68%。从细分船型来看以FPSO为代表的生产储运装备成交23座/艘、金额约165亿美元，金额占比高达67%，成为支撑海工市场复苏的中坚力量。在经历了多年的磨底后，全球海工市场正在进入修复期。且伴随着FPSO大型化，对系泊链的强度、质量要求更高。公司在全球系泊链市占率较高，高强度系泊链链条利润率高，因此，我们看好公司在海工市场复苏回暖中的增长。 股价表现的催化因素 第一，公司矿用链条营收快速增长，矿用链国产替代逻辑持续验证； 第二，船舶行业景气度持续提升； 第三，海工行业复苏回暖； 第四，海上风电是未来我国风电发展的主要方向，未来政策有望持续推进深远海项目。 主要风险 第一，船舶行业复苏不及预期； 第二，海上浮式风电发展不及预期； 第三，原材料价格波动； 第四，汇率风险。 1.亚星锚链：全球链条龙头，业绩增长提速 2023Q1公司实现业绩5896万元，同比+122.07%。2022年，公司实现营收15.16亿元，同比+14.93%；实现归母净利润1.49亿元，同比+22.98%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+41.08%。2023Q1，公司实现营收4.89亿元，同比+38.17%；实现归母净利润5896万元，同比+122.07%；实现扣非归母净利润4546万元，同比+48.17%。一季度业绩高增长，主要系下游船舶行业市场回暖，锚链需求逐渐复苏，以及疫情前积压的链条订单当期发货所致。公司发布业绩快报公告，23H1归母净利润为1.1亿元，与上年同期0.58亿相比+88%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+38%。 图1：2022年，公司营收15.16亿元，同比+14.93% 图2：2022年，公司业绩1.49亿元，同比+22.98% 下游船舶行业复苏回暖，公司船用锚链毛利率显著抬升。2022年，公司船用链及附件毛利率22.33%，同比+4.29pp；系泊链毛利率34.13%，同比-4.03pp。 2023Q1公司实现销售毛利率26.35%，同比+2.41pp；实现销售净利率12.25%，同比+4.78pp。2022年，船用锚链毛利率为22.33%，同比+4.29pp，主要系船舶行业复苏回暖，船用链需求旺盛所致。 图3：2023Q1，公司实现毛利率26.35%，净利率12.25% 图4：2022年，船用链毛利率22.33%，同比+4.29pp 公司2022期间费率下降至12.85%，同比-1.14pp。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.56%/6.7%/5.15%/-2.56%， 同比+0.66pp/-0.79pp/+0.17pp/-1.17pp；2023Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%5.37%/3.15%/2.03%，同比+0.37pp/-1.16pp/+0.36pp/+3.31pp，23Q1期间费用率为14.37%，同比+2.89pp。 图5：2023Q1，公司期间费率为14.37% 2.船舶行业景气度持续向上，船用锚链有望持续扩张 2023年上半年，中国船企新接订单量世界第一，船舶景气度持续向上。7月12日，中国船舶工业行业协会发布数据显示，1-6月，三大指标分别为2113万载重吨、3767万载重吨、12377万载重吨，分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，以修正总吨计分别占47.3%、67.2%和46.8%，均位居世界第一，中国也成为唯一一个三大指标实现全面增长的国家。 船用链及附件营收与全球造船完工量高度相关，公司收入确认与船舶完工量有一年时间差。据历史数据，上一轮造船周期中新接订单于2007年达到峰值，完工量于2010年达到峰值，共计1.67亿载重吨，同比27.1%。由于产业链下单顺序的缘故，锚链订单通常在船舶下水之前才会签订，因此公司营业收入与全球造船完工量高度关联，完工量滞后公司营收约1年。 图6：错位一年的公司船用锚链营收与全球完工量关联性更强 图7：船用链条及附件毛利率始终维持在15%-25%之间 锚链的规格需经过船舶建造标准计算，配备数量需要根据船舶的舾装数来确定。船舶舾装是指船体主要结构造完,舰船下水后的机械、电气、电子设备的安装。 船舶舾装数是通过各种船舶数据计算出来的，用于确定锚，系泊索破断力，系泊索数量等的一个参考数据。船舶舾装数N的计算公式为：，其中∆为夏季载重线下的型排水量t，B为船宽m，h为船中夏季载重水线到上甲板的距离和各层宽度大于B／4的舱室在其中心线处的高度的总和（m），A为船长范围内夏季载重线以上的船体部分和上层建筑及各层宽度大于B／4的甲板室的侧投影面积的总和（m）。按照惯例，一艘船的舾装数越大，意味着船在海上受风浪影响越大，就需要配备更重更粗的锚链。 2⁄3 ∆ +2ℎ𝐵+0.1𝐴 表1：CCS海船规范中对于船舶舾装数的计算标准包括首锚、有档首锚链、拖索以及系船索 船舶所需锚链重量与船舶舾装数直接相关。1）以30000吨散货船为例，根据《30000吨散货船舾装数计算书》舾装数为2380-2530，根据《CCS钢质海船入级规范》需要总长605米、直径76mm的链，2个7350千克的首锚。根据奥海锚链官网，76mm直径的船链重量为129.02kg /m 。可计算得30000吨散货船所需链重78.06吨，锚重14.7吨。2）以81500吨散货船为例，根据《船舶舾装数计算及系泊设备参数确定》舾装数为3710，根据《CCS钢质海船入级规范》需要总长687.5米、直径81mm的链，2个11100千克的首锚。根据奥海锚链官网，81mm直径的船链重量为146.54kg /m 。可计算得81500吨散货船所需链重100.75吨，锚重22.2吨。 表2：所需锚链重量与船舶舾装数直接相关 为预测船用锚链市场空间，作出以下假设： 1）造船完工量（载重吨计）以每年15%的速度增长，完工量（艘计）以每年13%的速度增长。船舶有大型化趋势，单艘船舶载重吨递增，因此假设完工艘数增速低于完工载重吨。 2）公司当年船用锚链销售量以下一年造船完工量为预测基础。 3）亚星锚链全球市占率50% 4）船用锚链价格为10200元/吨。根据亚星锚链历史销售量价，单吨价格7000-9000元，2022年达到了10235元/吨，预计未来船舶市场需求旺盛，船用配套设备都呈现涨价趋势，因此中性预计未来价格为10200元/吨。 我们预测，2023-2025年，公司船用锚链销售量11.01/12.50/14.19万吨，对应收入为11.23/12.75/14.47亿元。测算逻辑：第一步，根据《CCS钢质海船入级规范》等文件，计算出不同载重吨级船舶需要的锚重与链重并加和；第二步，利用公式计算平均船用锚链需求量（吨/艘）；第三步，计算公司当年销售量：当年销售船链（万吨）=下一年完工造船量（艘）*平均船用锚链需求量（吨/艘）*50%（公司市场占有率）；第四步，根据单价计算船用锚链的收入。 图8：船舶载重吨与锚链吨数转化关系 表3：公司船用锚链销售收入测算 3.系泊链业务将开启新一轮增长 3.1.海工行业回暖，FPSO成为增长主力 系泊链主要用于海洋工程平台的配套，主要用于深水海洋平台，包括自升式钻井平台、深水半潜式钻井平台和生产平台、浮式生产储卸装置（FPSO）、海洋工程作业船等，为海洋石油和天然气开发的关键设备。 图9：海工钻井平台分类 海上油气生命周期，可以分为勘探、开发、生产三个阶段，勘探和开发需要钻井设备，生产需要生产平台。上轮油价高峰在2010-2014年，油价处于高位约