维斯塔斯2Q23业绩跟踪-调研纪要

【中金风光公用环保】维斯塔斯2Q23业绩跟踪 *欢迎交流 陈显帆/车昀佶/李佳瑛注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能有误差，仅 供参考。一、业绩概览 2Q23收入同比增长4%至34.29亿欧元，主要由服务活动和更高价格风机的交付带动，部分被更低的风 机出货量抵消。2Q23实现毛利率6.4%，同比提高2.9ppt。实现EBIT利润率-2%，同比提高3.5ppt。盈利能力改善主 要来自的风机制造业务持续提高的风机价格以及服务业务的快速增长。风机制造业务：1）收入端：2Q23实现收入同比降低3%至25.25亿欧元，收入降低主要由于APAC地区交付量下 降，南美及海上风机交付量同比提高；2）盈利端：EBIT利润率实现-6.9%，同比提高2ppt。盈利同比改善主要 来自更高定价风机的交付。后续风机制造业务盈利能力有望持续改善，但仍然会受到低利润率在手订单陆续进入 执行的压制。风机服务业务：1H23公司服务业务表现强劲，目前在手订单金额达316亿欧元，服务管理规模到150GW，通胀 指数制度保护在手订单的盈利能力。2Q23公司实现收入9.04亿欧元，同比增长29%，实现EBIT利润率达 21.9%。电站开发业务：Q2公司在美国和巴西获得168MW项目订单，目前公司待开发项目储备共计30.5GW，主要来自 澳大利亚、美国和巴西。二、2023年业绩指引维持不变 维持2023年全年140亿-155亿欧元收入指引不变，其中风机服务业务收入从原来指引的同比增长5% 上调至同比增长10%。维持EBIT利润率-2%至+3%不变，其中风机服务业EBIT利润率指引22%三、风机制造业务经营数据订单端：2Q23新增订单2.3GW，同比增长8%，主要由EMEA（欧洲、非洲及中东地区）及日本Hibiki海上风电 项目贡献。Q2陆上新签订单价格为0.97m欧元/MW，环比Q1的0.89m欧元/MW有所提高。Q2公司获得12GW 海上风机的首选供应商协议，对应风机平台为15MW平台。审批流程和监管的不确定性仍然是一个挑战，导致拿 单有所延迟。质保金及风机发电效率：2Q23计提1.71亿欧元质保准备金，占当季度收入的5%左右。2Q23实际消耗质保准备 金1.25亿欧元，同比下降21.4%。2Q23风机发电效率环比改善，但比历史水平有所偏低，主要由于部分风机维 修及升级活动影响。Q&A Q：陆上风机新签订单的价格有一些波动，公司解释是由于新接订单来自不同国家的结构问题，请问整 体来看陆上风机新签订单的价格趋势是怎么样的？A：相比4Q22，2Q23新增订单规模较为可观。同时，2Q23我们EPC基本没有，4Q22有更多的EPC。价格端，我们的订单来自很多不同的国家，价格各有不同，但订单价格隐含的利润率预测是一致的。我们对目前新增订单的定价很满意。往后看，我认为风机价格将保持在一个相对不错的水平，因为运 费等供应链相关的问题也在逐步缓解中。Q：对于公司在去年年底签订的风机订单，当时签订时的预期利润率与现在能够做到的利润率会有多大 偏差？A：基本没有偏差，因为从去年年底到现在基本没有发生什么大的边际变化。因为各种因素的波动给我 们的盈利能力带来了挑战，你们可以说如果一些成本项下降，对于我们的在手订单是利好的。但是在 过去三年我们并没有看到太多的变化，所以我们对公司过去两个季度新增订单的定价水平非常满意。Q：根据公司收入及利润指引，2023年下半年收入环比上半年将增长25%+，但盈利能力并未看到好 转。在什么情况下，下半年将出现EBITMargin指引的下限-2%左右？A：我们给的利润率指引范围确实比较大，这也反映了我们对于后续不同类型情况发生的可能性预测。2H23是交付比较繁忙的时间，中间可能会发生很多挑战。历史遗留订单的执行使得盈利能力承压，我 们也正在相应做出一些调整应对措施，可能3Q23的时候我们会缩窄利润率指引的范围，风机制造业务 EBIT Margin全年仍是负的。Q：来自欧洲、中东和非洲的在手订单同比下降20%，对于公司后续盈利能力的影响？A：不会影响未来的盈利能力，我们近期拿单都来自于我们主要的市场。Q：新增订单的延迟是全球性的趋势还是只是集中在部分市场，比如IRA法案背景下的美国市场？公司 认为下个季度是否会有所改善？A：去年年底开始一些欧洲国家的PPA协议可能存在一定问题，他们拍卖的一些项目并没有合适的PPA 协议，比如法国市场几乎没有人认购拍卖项目。如果项目拍卖出现问题的话，那么会反应为1-2个季度 后我们的拿单放慢。美国市场本季度订单量略有增加，我们认为后续美国市场拿单会持续改善，今年 下半年我们会有不少时间花在美国市场上。Q：公司关于今年自由现金流的指引？A：我们今年预计会实现负的自由现金流。以我们目前预测的盈利水平、资本开支和运营资本支出来 看，今年实现正的自由现金流是不现实的。我们没有给出今年自由现金流的具体指引，因为可能会有 比较大的波动。 Q：公司的某个叶片供应商近期因为一些质量问题计提了损失准备，不清楚是否是供货给公司的产品？这是否会影响公司收入和盈利指引的确定性？A：我们和TPI保持很好的合作关系，截止目前我们已经和他们在为今年剩下的时间制定供货计划，事 情都在稳步推进中，我们目前没有看到什么可能的担忧。Q：公司对于Q2获得12GW海风首选供应商协议订单的隐含毛利率较为满意，但首选供应商协议是否 会受到通胀等因素的影响？A：首选供应商协议并不是最终订单，我们还会和业主进一步讨论订单的相关条款。首选供应商协议的 定价和成本可能在后续的进一步讨论中会有所调整，订单量同样也可能会有一些调整。Q：为什么公司2Q23的陆风交付量低？为什么公司不更快地将在手订单执行？A：单季度发生的事情可能是不稳定的，这取决于正在执行的项目类型以及未执行的项目，特别是当您 查看上半年通常情况下的季度数据规模相对较小。我们在本季度遇到了一些不寻常的事情，如何将其 从订单转化为交付。但总的来说与我们的预期相比，本季度陆风交付的情况并没有什么不同。Q：公司是否和某些同行一样担心2024年可能是风能行业的又一个转型过渡年，而且预期的销量增长 可能要到2025年才会实现？A：现在讨论2024年的交付量可能会有点早，我们仍在全力推进2023年的订单。我们目前所拥有的订 单量将有助于我们创造价值，因此到2024年还将依据我们在3Q-4Q23的订单量。我们已经积压了一批 订单，你可以从平均售价以及我们取得的进展中看到，我们已经提前进行了价格调整，因此我们将 2024年作为执行年，但仍有一些低价订单的溢出效应。Q：关于定价。与1Q23相比公司现在已经提高了价格与去年同期持平，但Nordex和西门子歌美飒在 其报告中仍有低于公司的价格水平，这是否是你说的行业缺乏纪律？A：我只知道我们的成本计算，我们的定价和我们的客户，因此只对我们的定价发表评论，如果有人热 衷于预测原材料零部件定价或运输定价的市场预测，那么可以随意发表意见。我们有我们的经验，因 此我们非常严谨，如果其他人有不同的成本计算，那么就向员工提出问题，这就是我想强调的。Q：我想你仍然对你报告中2Q的0.97m欧元/kW感到满意？A：我认为我们对已经接到的订单感到满意，我也认为定价当然很重要。我认为我们的核心重点是确保 基本盈利能力达到我们满意的水平。一般来说你总是希望看到更高的盈利能力，但话虽如此，我认为 重要的是我们在本季度看到的盈利能力是可以改善的，所以我想这就是我们关注的重点。Q：友商由于风机质量问题已经计提了大额质量损失准备，公司可否介绍2Q23资产负债表上15亿欧元 质保金账面余额的计算过程？A：1）我们的工作方式是不断对我们知道的案例、我们意识到的问题以及新出现的问题和事物进行评 估，我们有一个完整的组织来执行这项工作，他们在整个业务中与我们协调和合作。我们坐下来审视 报告中本季度的准备金时，你只会看到一个结果，但这是一个持续的过程，我们的评估组织每天都会 处理这些案件，他们会从各个部门获得报告，然后评估案件可能的结果是什么。2）在你提到的判断力，当试图确定失败率并做其他各种事情时，会有很多统计数据。在进行这些分析 时，他们会尽最大努力得出结论，说明可能会产生什么样的结果，但要做到这一点当然相当困难。如果出现意外，比如失败率发生变化，那么某个案例的估算突然之间就发生了变化。3）我们正在努力开展你所提到的所有工作，努力提高效率，努力与供应商合作，当然我们也在努力尽 可能地向供应商索赔。当你看到我们的准备金水平时，这当然反映了我们认为应该达到的水平。我认 为，如果认为现在找理由削减或做任何类似的事情是过于乐观的，因为这些都是已经通过系统得到信 息的结果反馈，结果反馈即是我们对当前世界的评估。4）这个评估过程并不是每个季度都在变化。在过去的十年里，我们一直采用同样的程序。我们在这方 面非常透明。你可以看到损失产生的因素，你也可以看到当我们遇到案件时，我们也会一起讨论。从 2013年开始每个季度都会讨论这个问题，而我恰好是审计委员会主席（Hans MartinSmith），直到 我19年退出董事会，因此，这个流程在每个季度都有很好的作用。从领导和管理的角度来看，我们绝 对会全力支持领导团队继续做好细节工作。Q：部分海风项目的最终投资决策被推迟，一些项目被取消，一些客户被遗留的PPA所束缚，能否谈谈 取消的风险或者在转换确定订单时可能出现的延误？A：在海风方面，作为海风建设的后来者可能是件好事，但我们也看到了你所提到的一些同样的挑战，有一些优选供应商协议（PSA）可能不会在这一轮建造，原因很简单，因为从目前的讨论来看预期收 益率太低了。另一方面，我们也看到许多合作伙伴和客户的高度承诺。如果因为项目不可行而取消了优选供应商协 议，开发商本应将拍卖或PPA退还给我们但却没有这样做，我们会及时通知，但到目前为止我们还没有 在我们的优选供应商协议中看到这种情况。Q：关于担保条款（Warranty provisions）。有报道称一些亚洲公司提供的保修期比西方风机制造 商长得多，公司是否看到客户主动要求延长质保期，我理解陆上风机的保修期通常为2年。 A：显然客户也看到了新闻，其实他们自去年开始就看到了新闻。我们在去年年底针对这些情况指出了 一些问题，这是我们与客户持续讨论的一部分。我认为，担保条款是整个建设的一部分，这不仅要支 持你的资产、还要支持你的质量、还要支持你的执行力，我们现在看到LPF略有改善，我们还看到报告 中现金有任何异常。目前我们没有看到任何系统性风险，即未来新项目的保修期可能会比现在更长的 可能。Q：海风业务目前对2023年的盈利能力有多大的拖累，以及你如何看待未来几年的这种趋势？Q：我们已经看到许多开发商放弃了优先供应商协议中的PPA合同，公司是否可以放弃优先供应商协 议，应该如何考虑公司在这些优先供应商协议中的立场？A：目前海风业务受到拖累的原因是，我们在过去的一段时间里基本上是在合资企业中执行一个不是很 有吸引力的技术路线图，我们合资企业中积压了一些项目，这些项目基本上都会在我们的营业额中显 现出来。如果你看一下PSA可以归结为单一成本，有PSA的单一客户我认为可以遵循这些PSA，有些 PSA可能会被收回，当然如果这是有PSA的项目我们会发表评论，否则我们不会对PSA和PSA条款发表 评论，因为这只是客户合作关系，然后找到解决方案来履行承购义务。所以这有其开放性，对双方都 有机会和条款。Q：那么进入明年后，公司对海风业务的盈利能力有什么看法，您是希望它变得更好，还是继续拖后 腿，我们应该如何看待这个问题？A：我认为距离我们真正到检验2024年的盈利能力还有一年时间，因此我们投资于技术，到2025年，我们将开始交付采用新技术的首两台涡轮机。就交付量而言，明年也将是活动缓慢的一年。但在25年 和26年开始交付之前，仍将是投入相对较大的一年。Q：你是否能给出优选供应商协议（PSA）何时开始生效？以及你是否预计其中20%-30%的协议将在 未来12个月内处于关键决