沿海动力煤价支撑仍强，焦煤需求旺季即将到来

投资建议：沿海动力煤价支撑仍强，焦煤需求旺季即将到来。动力煤方面，伴随迎峰度夏接近尾声，港口煤价继续保持下行趋势，但降幅逐步趋缓，有望止跌企稳。我们认为当前煤价下行空间不大，一是港口优质货源不足，煤价下行阻力加大。由于发运大幅倒挂，北方港口市场煤调入量持续偏低。同时市场煤价格持续下行，8月5500卡年度长协价格月环比提高3元/吨，市场煤和长协煤价格出现分化，促使贸易商出清库存，货源不足问题加重。若需求有所好转，如水泥、化工等非电行业需备货“金九银十”，可能会造成市场煤出现阶段性供不应求现象，煤价下降阻力加大。二是煤价下滑会压制煤炭进口。由于生产成本不断提升，印尼矿方若继续降低报价将面临亏损，同时印度以及印尼国内需求增加，促使印尼矿方挺价意愿增强。若国内煤价继续下行，可能会导致进口煤价格倒挂，利润导向下，海外煤炭进口量会受到压制。焦煤方面，“金九银十”旺季将至，焦煤价格具备强支撑。原因有一是下游库存低位，存在补库刚需。截至8月18日，247家钢铁企业焦煤、焦炭库存为727.71、546.04万吨，同比分别下降11.14%、5.65%，较21年同期分别下降16.89%、23.10%；库存可用天数分别为11.82、10.28天，同比分别减少1.31天、0.84天，较21年同期分别减少2.24天、2.12天。钢厂长期维持低库存来压低焦炭价格，焦炭生产弹性下降，难以在短期内完成补库。“金九银十”旺季将至，需求高增下，库存低位将增大焦钢整体价格弹性。二是安检收紧下，产地焦煤产量持续受限。根据Mysteel调研，截至2023年8月10日，山西古交焦煤主产地停产煤矿合计产能约为735万吨/年，其中前期因其他原因停产仍未复产煤矿产能为255万吨/年。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，产地安检收紧，下游日耗有所回落。供给方面，近期主产地安检趋紧，产能限制较严，主产地产能利用率小幅下降，坑口市场稳中偏弱运行，8月10日到8月1 6日“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降0.77pct。需求方面，伴随迎夏度峰接近尾声，电厂日耗有所回落，但仍维持去库趋势。截至8月17日，沿海六大电厂日耗为88. 22万吨，周环比下降0.47万吨；库存为1358.1万吨，周环比下降27.8万吨；可用天数15.3天，周环比下降0.3天。截至8月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价807.0元/吨，相比于上周下跌26.0元/吨，周环比下降3.1%，相比于去年同期下跌3 53.0元/吨，年同比下降30.4%。 中国神华：7月实现商品煤产量2690万吨（同比-1.5%），销量3800万吨（同比+13. 4%）；总发电量203.3亿千瓦时（同比+7.1%），总售电量190.9亿千瓦时（同比+7. 1%）。1-7月，实现商品煤产量1.88亿吨（同比+1.5%），销量2.56亿吨（同比+5.0%）； 总发电量1205.3亿千瓦时（同比+16.2%，主因新机组陆续投运），总售电量1133.5亿千瓦时（同比+16.3%）。中国神华公布外购煤采购价格（8月16日起），外购450 0/5000/5500大卡分别为408/517/623元/吨，较上期-21/-22/-21；外购神优2/4分别为678/623元/吨，较上期-32/-21元/吨；月度长协4500/5000/5500大卡分别为392/457/521元/吨，较上期持平。陕西煤业：2023年7月实现煤炭产量1372.64万吨（同比+7. 27%），自产煤销量1356.14万吨（同比+13.19%）。2023年1-7月公司实现煤炭产量9778.96万吨（同比+9.93%），自产煤销量9691.84万吨（同比+11.87%）。中煤能源：2023年7月实现煤炭产量1140万吨（同比+7.0%），销量2312万吨（同比+2. 7%），其中自产煤销量1184万吨（同比+5.7%）。2023年1至7月累计公司实现煤炭产量7852万吨（同比+12.4%），销量16978万吨（同比+8.8%），其中自产煤销量7669万吨（同比+9.8%）。兖矿能源：2023年一季度公司实现煤炭商品煤产量2253万吨（-10.41%），商品煤销量2453万吨（-2.91%），其中自产煤销量2024万吨（-12.03%）。山煤国际：2023年一季度公司实现原煤产量1062.83万吨（同比+16.45%），商品煤销量1240.86万吨（同比+2.06%）。 焦煤及焦炭方面，产地安全事故频发，钢厂计划对焦炭提降。供应方面，近期主产区山地接连发生安全事故，区域内安检进一步收紧，供应整体收紧。同时伴随下游钢厂利润下滑，部分煤矿出现销售压力，产地市场偏弱运行。需求方面，焦炭价格在四轮提涨之后，钢厂计划对焦炭提降100-110元/吨，预计8月22日执行。本周焦企生产稳定，伴随利润修复，焦炭开工率逐步上升。下游钢厂多控制焦炭采购节奏，但受制于低库存，对焦炭存在刚需，预期此次提降落地存在不确定性。截至8月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌200.0元/吨，年同比下降8.5%。 潞安环能：7月实现原煤产量475万吨（同比+1.50%），实现商品煤销售量398万吨（同比-3.40%）。1-7月实现原煤产量3429万吨（同比+0.53%），实现商品煤销量3 111万吨（同比+2.84%）。平煤股份：2023年上半年实现原煤产量1537万吨（同比+2.40%），精煤产量618万吨（同比+3.52%）。淮北矿业：2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨（同比-5.81%），商品煤销量510.15万吨（同比-1.66%）；焦炭产量87.5万吨（同比-0.31%），销售量86.56万吨（同比-6.49%）。盘江股份：202 3年一季度煤炭产量317万吨（同比+20.78%），煤炭销量为350万吨（同比+17.38%），其中自产煤销量为318万吨（同比+18.14%）。2023年一季度实现煤炭销售收入2791 38.98万元（同比-0.57%），毛利润为79604.71万元（同比-24.71%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，产地安检收紧，下游日耗有所回落。供给方面，近期主产地安检趋紧，产能限制较严，主产地产能利用率小幅下降，坑口市场稳中偏弱运行，8月10日到8月16日“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降0.77pct。需求方面，伴随迎夏度峰接近尾声，电厂日耗有所回落，但仍维持去库趋势。截至8月17日，沿海六大电厂日耗为88.22万吨，周环比下降0.47万吨；库存为1358.1万吨，周环比下降27.8万吨；可用天数15.3天，周环比下降0.3天。截至8月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价807.0元/吨，相比于上周下跌26.0元/吨，周环比下降3.1%，相比于去年同期下跌353.0元/吨，年同比下降30.4%。 焦煤及焦炭方面，产地安全事故频发，钢厂计划对焦炭提降。供应方面，近期主产区山地接连发生安全事故，区域内安检进一步收紧，供应整体收紧。 同时伴随下游钢厂利润下滑，部分煤矿出现销售压力，产地市场偏弱运行。 需求方面，焦炭价格在四轮提涨之后，钢厂计划对焦炭提降100-110元/吨，预计8月22日执行。本周焦企生产稳定，伴随利润修复，焦炭开工率逐步上升。下游钢厂多控制焦炭采购节奏，但受制于低库存，对焦炭存在刚需，预期此次提降落地存在不确定性。截至8月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌200.0元/吨，年同比下降8.5%。 投资建议：沿海动力煤价支撑仍强，焦煤需求旺季即将到来。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至8月16日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于716.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌15.0元/吨，年同比下降2.1%。 截至8月18日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于726.0元/吨，相比于上周下跌5.0元/吨，周环比下降0.7%，相比于去年同期下跌87.0元/吨，年同比下降10.7%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至8月18日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价807.0元/吨，相比于上周下跌26.0元/吨，周环比下降3.1%，相比于去年同期下跌353.0元/吨，年同比下降30.4%。 产地动力煤：截至8月11日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)690.0元/吨，相比于上周下跌5.0元/吨，周环比下降0.7%，相比于去年同期下跌283.0元/吨，年同比下降29.1%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价734.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加1.1%，相比于去年同期下跌301.0元/吨，年同比下降29.1%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价724.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌284.0元/吨，年同比下降28.2%。 图表4：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同