设备板块延续高增长，电子特气、氢气等新兴领域值得期待

设备板块延续高增长，电子特气、氢气等新兴领 域值得期待 核心观点： 中泰股份(300435.SZ) 推荐(维持评级) 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收16.72亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润1.84亿元（扣非1.78亿元），同比增长32.94%（扣非同比增长41.40%）。 盈利能力小幅提升；现金流有所下滑 报告期，公司销售毛利率、净利率分别为17.90%、10.97%,同比提升2.15、2.36个百分点；ROE（加权）6.35%，同比提升一个百分点。公司资产负债率41.55%，同比小幅下降，仍处于相对较低水平。经现净额1.10亿元，同比减少37.13%，主因是薪酬、税费支出增加所致；收现比91.81%，同比减少5.88个百分点；净现比52%，同比减少56个百分点。 设备板块延续高增长，在手订单近16亿元。 2023H1公司设备制造板块收入5.51亿元，同比增长21.43%，毛利率34.97%，同比提升0.78个百分点。设备板块2023H1净利同比提升近1倍至1.41亿元，占比72.51%，是公司核心利润来源。截止 2023年6月30日，公司在手订单15.97亿，未来收入保障能力强。 公司是深冷技术龙头，目前换热器产能3000吨以上，新建产能 已进入投产期，预计未来产能具备2倍以上提升空间。公司已在石油化工、煤化工、天然气、氢能源以及电子制造行业占据领先优势。公司板翅式换热器设计及制造技术等电子特气相关技术已有深厚储备并有多套项目经验；在氢能领域，公司已具备高纯度氢大规模制取的技术和业绩。未来随着新建产能的逐步释放，电子特气、氢气等高壁垒的新兴领域将成为公司重要的业绩增长点。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚 气体运营是公司战略发展方向，今年将是公司气体运行项目投产元年：山东章丘3.6万Nm³/h的大宗气体项目预计今年投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 燃气：需求低迷短期业绩承压，未来有望保持稳健。 报告期公司燃气运营收入11.18亿，同比下滑2.84%，毛利率6.17%,同比减少2.3个百分点。板块净利润0.54亿元，同比减少 25.71%。燃气板块业绩下滑主因是下游用气低迷及采购成本增加。天然气是清洁高效的化石能源，长期看受益于双碳目标的推进，需求有望回升，公司燃气运营业务有望保持稳健增长。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-8-18 A股收盘价(元)14.40 股票代码300435.SZ A股一年内最高价(元)19.66 A股一年内最低价(元)12.96 上证指数3,131.95 市盈率（TTM）16.97 总股本（万股）38,138.31 实际流通A股（万股）34,437.67 流通A股市值(亿元)49.59 相对上证指数表现图 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年8月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元、4.73亿元、5.68亿元，对应PE分别为14.8倍、11.6倍、9.7倍。公司是深冷设备龙头之一，技术优势显著；气体运营进入投产期打开新的成长空间；长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。维持“推荐”评级。 风险提示： 设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3256.42 4114.05 4995.75 5994.90 收入增长率% 35.29% 26.34% 21.43% 20.00% 归母净利润（百万元） 277.96 370.83 473.10 567.82 利润增速% 13.29% 33.41% 27.58% 20.02% 毛利率% 17.10% 17.58% 18.07% 18.07% 摊薄EPS(元) 0.73 0.97 1.24 1.49 PE 18.27 14.78 11.59 9.65 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 流动资产2526.96 2623.79 3177.79 3995.11 营业收入 3256.42 4114.05 4995.75 5994.90 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 1283.34 927.19 1224.75 1598.90 营业成本 2699.58 3390.78 4093.13 4911.75 应收账款 567.58 737.97 870.57 1059.59 营业税金及附加 12.98 16.46 19.98 23.98 其它应收款 19.20 21.24 27.63 32.05 营业费用 17.95 41.14 49.96 59.95 预付账款 242.50 298.83 364.20 434.96 管理费用 99.40 123.42 149.87 179.85 存货 279.69 421.56 465.68 585.39 财务费用 -18.79 3.57 -1.68 -2.55 其他 134.65 216.99 224.95 284.22 资产减值损失 -1.41 -2.00 -2.00 -2.00 非流动资产 2156.84 2369.95 2563.90 2764.57 公允价值变动收益 -0.30 0.00 0.00 0.00 长期投资 56.04 60.69 66.45 71.65 投资净收益 8.56 12.34 14.99 17.98 固定资产 858.66 887.76 911.86 930.96 营业利润 344.99 471.43 602.54 723.98 无形资产 336.40 387.45 407.96 433.99 营业外收入 11.20 5.00 5.00 5.00 其他 905.74 1034.05 1177.63 1327.98 营业外支出 1.10 1.00 1.00 1.00 资产总计 4683.80 4993.74 5741.70 6759.69 利润总额 355.08 475.43 606.54 727.98 流动负债 1692.96 1582.07 1806.93 2207.10 所得税 78.07 104.59 133.44 160.16 短期借款 535.78 0.00 0.00 0.00 净利润 277.01 370.83 473.10 567.82 应付账款 340.80 473.34 544.05 669.26 少数股东损益 -0.95 0.00 0.00 0.00 其他 816.39 1108.73 1262.88 1537.83 归属母公司净利润 277.96 370.83 473.10 567.82 非流动负债 168.42 218.42 268.42 318.42 EBITDA 403.71 572.73 700.91 824.57 长期借款 100.00 150.00 200.00 250.00 EPS（元） 0.73 0.97 1.24 1.49 其他 68.42 68.42 68.42 68.42 负债合计 1861.38 1800.48 2075.35 2525.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3.11 3.11 3.11 3.11 营业收入 35.29% 26.34% 21.43% 20.00% 归属母公司股东权益 2819.30 3190.14 3663.24 4231.06 营业利润 12.80% 36.65% 27.81% 20.16% 负债和股东权益 4683.80 4993.74 5741.70 6759.69 归属母公司净利润 13.29% 33.41% 27.58% 20.02% 毛利率 17.10% 17.58% 18.07% 18.07% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 8.54% 9.01% 9.47% 9.47% 经营活动现金流 288.24 445.58 539.65 627.55 ROE 9.86% 11.62% 12.91% 13.42% 净利润 277.01 370.83 473.10 567.82 ROIC 7.08% 10.83% 11.88% 12.30% 折旧摊销 87.58 104.53 108.02 113.11 资产负债率 39.74% 36.05% 36.15% 37.36% 财务费用 20.07 14.64 9.10 11.60 净负债比率 65.95% 56.38% 56.61% 59.65% 投资损失 -8.56 -12.34 -14.99 -17.98 流动比率 1.49 1.66 1.76 1.81 营运资金变动 -115.33 -50.09 -58.59 -75.00 速动比率 1.18 1.18 1.29 1.33 其它 27.46 18.00 23.00 28.00 总资产周转率 0.70 0.82 0.87 0.89 投资活动现金流 -159.83 -301.30 -282.98 -291.80 应收帐款周转率 5.74 5.57 5.74 5.66 资本支出 -260.30 -309.76 -292.98 -305.34 应付帐款周转率 9.56 8.69 9.18 8.96 长期投资 0.00 -3.89 -4.99 -4.44 每股收益 0.73 0.97 1.24 1.49 其他 100.47 12.34 14.99 17.98 每股经营现金 0.76 1.17 1.42 1.65 筹资活动现金流 319.87 -500.42 40.90 38.40 每股净资产 7.41 8.38 9.62 11.12 短期借款 370.59 -535.78 0.00 0.00 P/E 18.27 14.78 11.59 9.65 长期借款 80.00 50.00 50.00 50.00 P/B 1.80 1.72 1.50 1.30 其他 -130.72 -14.64 -9.10 -11.60 EV/EBITDA 11.04 8.26 6.40 5.04 现金净增加额 450.93 -356.14 297.56 374.15 P/S 1.68 1.33 1.10 0.91 数据来源：iFinD，银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公