中报韧性体现，创新业务快速发展

事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入375.71亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%；其中，2023年Q2单季实现营业收入213.70亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%。面对错综复杂的外部环境，公司保持定力、坚定信心，始终聚焦自身能力的成长，持续推进业务的稳健发展。 三大BG保持韧性：报告期内，公司PBG实现收入62.73亿元（yoy-10.06%）,主要受政府财政状况较为紧张的影响，项目进展缓慢；EBG实现收入69.96亿元（yoy+2.42%）,企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然强劲；SMBG实现收入57.52亿元（yoy-8.50%），随经济波动较为明显，公司耐心拓展维护线上线下渠道，继续丰富产品品类。毛利率方面，上半年恢复到45.18%，同比提升2.04个百分点，主要得益于公司持续推进降本工作。我们认为数字化转型助力高质量发展是长期趋势，随着国内经济逐步复苏，公司国内三大BG有望在智能物联战略牵引下实现同步复苏。 创新业务保持高增：报告期内，创新业务实现收入81.88亿元，同比增长16.85%，占公司营收比重达到21.80%，已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。萤石网络作为公司旗下首家成功分拆上市的子公司，已于2022年12月28日在上交所科创板挂牌上市；海康机器人上半年实现收入22.78亿元，同比增长29.00%，其分拆上市申请已获得深交所受理。报告期内，公司研发投入52.85亿元，同比增长13.06%，创新业务仍是研发投入的主要方向，为公司长期持续发展奠定了坚实的基础。 投资建议：作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2023-2025年公司分别实现收入861.06、981.89、1103.17亿元，实现归母净利润140.61、172.26、205.97亿元，对应当前PE估值分别为23x、18x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；人工智能研发不及预期。