2023年半年报点评：电子需求下降拖累Q2业绩，AI打开市场空间

事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元，同比下降23.39%；归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%； 扣非归母净利7.27亿元，同比下降3%。2023Q2，公司实现营收17.93亿元，同比下降15.27%、环比增长23.74%；归母净利润3.96亿元，同比下降3.04%、环比下降7.04%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降10.35%、环比增长18.95%。业绩基本符合我们预期。 消费电子需求疲弱，毛利下降明显。消费电子终端需求较弱，手机、集成电路产量均下降，公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响，2023H1公司毛利5.52亿元，同比下降25.6%。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元，同比下降35.72%，占总毛利比25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元，同比下降61.82%，占总毛利比11.67%；高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元，同比下降5.57%，占总毛利比14.9%。 电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。 未来看点：1）电子铝材料行业龙头，一体化布局完善。公司具有高纯铝产能5.5万吨，电子铝箔3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头，技术行业领先。公司目前形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”完整产业链。公司地处新疆，能源成本优势突出，而一体化布局有助于提升产品品质，增强抗风险能力。2）AI时代来临，电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现，而AI技术和机器人市场快速发展，电子半导体将迎来新的周期，未来需求潜力大，公司作为铝电子材料龙头，将明显受益。3）项目多点开花，产能进入释放期。公司在建工程项目较多，高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局，各个项目进展较快，未来随着项目落地，产能或将进入释放期，龙头地位进一步巩固。3）煤价逐步企稳，投资收益有望恢复。能源转型背景下，动力煤供应约束较强，价格下行空间有限，而天池能源煤炭产能持续扩张，未来公司投资收益依然可观。 投资建议：消费电子市场逐步企稳，AI大发展下，铝电子材料空间大。能源转型背景下，动力煤价格中枢或将企稳，而随着疆煤外运的实施，新疆煤企将受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元，EPS分别为1.08元、1.25元和1.36元，对应8月18日收盘价的PE分别为7、6和6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，动力煤价格下行，项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年半年报 2023年8月15日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元，同比下降23.39%；归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利7.27亿元，同比下降3%。2023Q2，公司实现营收17.93亿元，同比下降15.27%、环比增长23.74%；归母净利润3.96亿元，同比下降3.04%、环比下降7.04%；扣非归母净利3.25亿元，同比下降10.35%、环比增长18.95%。 图1：2023H1，公司实现营收32.42亿元 图2：2023H1，公司实现归母净利润7.27亿元 图3：2023Q2，公司实现营收17.93亿元 图4：2023Q2，公司实现归母净利润3.96亿元 2点评：电子材料需求和煤价下行拖累Q2业绩 2.12023H1投资收益增加推高业绩 公司主要生产高纯铝、电极箔、电子铝箔等。由于铝价下降，电子市场需求较弱，以及贸易业务萎缩，公司销售收入下滑较为明显。2023H1，公司电极箔产品销售收入为8.01亿元，同比下降15.78%；电子铝箔产品销售收入为2.27亿元，同比下降52.20%；高纯铝产品销售收入为4.84亿元，同比增长8.06%；合金产品销售收入为7.96亿元，同比下降29.54%；铝制品产品销售收入为5.28亿元，同比增长14.00%。 2023H1公司毛利5.51亿元，同比下降1.90亿元。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元，同比下降35.72%，占总毛利比25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元，同比下降61.82%，占总毛利比11.67%；高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元，同比下降5.57%，占总毛利比14.9%；合金产品贡献毛利为0.63亿元，同比下降15.19%，占总毛利比11.47%；铝制品产品贡献毛利为0.79亿元，同比下降7.33%，占总毛利比14.25%。 图5：2023H1，公司营业收入构成 图6：2023H1，公司毛利润构成 电子终端需求较弱，铝电子新材料板块承压。随着更新换代降速，智能手机产销量持续下降，2023H1全球智能手机产量7.44亿部，同比下降7.7%；国内集成电路产量1657亿块，同比下降0.21%，集成电路连续两年下滑，一改之前持续增长的局面。受终端需求不振影响，公司铝电子材料业绩承压，电极箔、电子铝箔以及高纯铝毛利均出现下降。 图7：2023H1，全球智能手机产量同比下降7.7% 图8：2023H1，国内集成电路产量同比下降0.2% 三费费用同比下降20.7%。2023H1公司三费费用2.00亿元，同比下降20.7%，其中销售费用为2920万元，同比下降13.82%，主要因为职工薪酬减少，管理费用同比下降24.16%至1.14亿元，主要因为职工薪酬和股权激励下降，财务费用同比减少16.53%至5719万元，主要因为公司偿还长期借款，利息支出大幅下降。 研发费用为2308万元，研发费用率为0.71%。2023H1公司三费费用占比为6.18%，同比增加0.21pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.90%、3.52%和1.76%，同比分别+0.10pct、-0.04pct、+0.14pct，主要因为营业收入上升。 图9：2023H1，三费费用同比下降20.7% 图10：2023H1，三费费率同比增加0.21pct 煤价上涨推动投资收益增加17.0%。公司参股新疆天池能源14.22%股权，天池能源主营煤炭、火力发电等业务。截至2023年6月底，天池能源核定煤炭产能共计7400万吨，2022年产量超过7000万吨，虽然2023H1新疆动力煤价逐步下行，但煤价中枢同比上移，2023H1天池能源净利润为33.2亿元，同比增加15.2%，公司投资收益4.95亿元，同比增加19.8%，其中对联营企业的投资收益4.82亿元，同比增加17.0%。 图11：2023H1，天池能源净利润为33.2亿元 图12：2023H1，公司投资收益4.95亿元 投资收益增加推高净利率。由于煤价上涨，公司投资收益大幅增加，2022年以来公司净利率高于毛利率，2023H1公司毛利率17.0%，同比下降0.5pct，主要因为电子材料主业盈利下降，净利率25.5%，同比上升6.7pct，主要因为投资收益增加。截至2023年6月底，公司资产负债率42.2%，同比下降3.11pct，主要因为公司偿还借款。 图13：2023H1，公司净利率同比上升6.7pct 图14：2023H1，公司资产负债率同比下降3.11pct 2.22023Q2：电子市场需求弱化令业绩承压 2023Q2环比和同比来看，归母净利润的下降主要是由于毛利的下跌。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源净利润下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。 同比来看，减利点有毛利（-1.15亿元），主要因为电子新材料盈利下降，以及铝价下降，电解铝利润下行。主要增利点有所得税（+0.36亿元）；费用和税金（+0.34亿元），主要因为长期贷款下降，利息支出减少；减值损失（+0.19亿元），主要因为存货跌价损失减少。 图15：2023Q2，公司归母净利润环比减少0.3亿元（单位：百万元） 图16：2023Q2，公司归母净利润同比减少0.12亿元（单位：百万元） 三费费率环比下降1.7pct。2023Q2公司三费费用0.96亿元，同比下降29.6%，环比下降1.7%，主要因为财务费用环比下降28.1%，主要因为Q2汇兑收益增加。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别-0.16pct、-0.63pct和-0.96pct，2023Q2研发费用为1387万元，环比增加50.7%，研发费用率为0.77%。2023Q2公司毛利率，净利率分别为13.6%和22.3%，环比分别下降7.5 pct、7.4pct。 图17：2023Q2，公司三费费率为5.4% 图18：2023Q2，公司财务费用率1.33% 图19：2023Q2，公司研发费用为1387万元 图20：2023Q2，公司净利率为22.3% 煤价下行拖累投资收益。受进口煤冲击，国内动力煤价格持续下降，新疆哈密Q6000动力煤Q2均价494元/吨，环比下降44元/吨，煤价下行导致天池能源盈利下降，公司投资收益减少，2023Q2公司投资收益为2.18亿元，同比下降11.77%，环比下降21.41%。 图21：2023Q2，新疆哈密动力煤价格环比下降44元/吨（单位：元/吨） 图22：2023Q2，投资收益环比下降21.4% 3高端市场优势明显，产品结构继续优化 3.1电子铝箔行业龙头，一体化布局完善 公司是电子级铝材综合供应商，技术优势明显。公司主营电子铝材料，是国内先进的铝电解电容器用电子材料及高性能铝合金企业，目前拥有电解铝产能18万吨，高纯铝产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米。 公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺，又掌握偏析法生产工艺的企业，并且掌握了超高纯铝基靶材坯料工艺技术，是国内唯一一家可以量产企业，纯度可达6N，技术处于行业领先地位。 图23：公司行业分类为电子元件材料制造 图24：公司所属行业为电子元件中的电容制造领域 完整的产业链铸就产品质量和成本优势。公司上游参股天池能源，拥有动力煤产能，同时自备火电厂，电力自给率高，形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。电解铝以及电子铝加工行业能耗都很高，而公司产能位于新疆，能源价格低廉，成本优势显著。公司上下游产品紧密衔接，是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业，完整的产业链可以使生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接，确保产品品质的一致性。 图25：公司已形成“煤-电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”铝电子新材料产业链 图26：公司发展历程及扩产里程碑 ， 历史可追溯至1958年 公司电极箔技术优势显著，已经成功进入全球一线供应链。下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定将会形成长期稳定的合作关系。通过长期的考察与合作，公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、路碧康、日本蓄电器工业株式会社（JCC）、意大利TDK、立隆电子、台湾金山、格力电器、华晨宝马、中铝瑞闽、敏实集团以及航天领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系，有利于公司进一步开展合作、拓展市场和保持市场竞争优势。 图27：电子新材料产品下游应用行业 图28：电极箔行业产业链及下游应用 图29：电极箔是铝电解电容器的关键性材料 AI叠加能源转型大背景下，电子铝材料需求潜力大。由于消费电子消费疲软，半导体需求表