海外策略双周报：鹰派纪要+二次通胀担忧升温，海外不确定性抬升

海外策略双周报 海外策略 2023年8月21日 鹰派纪要+二次通胀担忧升温，海外不确定性抬升 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 近期海外股市震荡回调。8月份以来，海外股市出现了两周回调，本周全 球主要股指继续下跌。一方面，近期美国公布的系列金融经济数据略好于市场预期，但核心通胀数据略有反弹，市场对二次通胀的担忧情绪升温；另一方面，7月美联储会议纪要鹰派纪要、穆迪下调美国银行信用评级等事件接连发生。多重事件扰动下，近期海外股市可能将持续一段时间震荡回调。结构上，近期美股科技板块、银行板块跌幅较大。 市场主线回归至经济基本面，美国最新经济数据略好于市场预期，但通胀数据出现弱反弹，二次通胀担忧升温。一方面，本周公布的美国7月 零售销售月率超出市场预期，连续四个月增长。另一方面，美国7月通胀数据出现反弹，值得关注的是核心通胀有所回落，但仍处于历史高位，但其中核心服务通胀指标（剔除住房租金）7月再次加速，由6月的3.2%反弹至3.3%。展望后市，由于基数效应减弱，美国通胀继续快速下行难度较大，且目前我们暂未看到通胀降至2%的明确路径，通胀回到疫情前水平的道路还需较长时间，并不排除后续会重新反弹走高的可能。 美债多事之秋，二次通胀担忧+鹰派发言+美债供给增加，美债收益率大幅攀升至2007年以来新高，10Y美债利率一度突破4.3%。美国7月 FOMC会议纪要中，联储决策者警告通胀仍有较高上行风险，可能迫使进一步加息。此处虽与6月纪要无大变化，但可能指向美联储尚未结束此轮加息进程。其次，美债供给大幅增加也进一步推动了长端美债收益率上行。整体来看，此次鹰派纪要加剧了市场不确定性，目前市场普遍认为美联储在7月之后将停止加息，而此次纪要意味着目前对于美联储停止加息的市场预期可能过于乐观。 多因素助涨美元指数，人民币汇率承压持续时间或将更久，黄金短期震荡加剧，原油维持高位震荡。汇率方面，美元指数再度走强至103以上，非美货币出现不同幅度贬值，同时中国央行降息，中美利差进一步 拉大至160BP以上。伴随国内最新经济数据弱于市场预期，美元兑人民币汇率快速上行。展望后市，人民币汇率承压较大，且可能承压持续时间将更久。黄金方面，美元指数及美债收益率的上行形成对黄金价格的压制，黄金处于持续的短线向下调整阶段，短期内金价走势仍或较为动荡。原油方面，考虑到目前沙特减产期间油市依然偏紧，我们认为原油价格总体仍保持易涨难跌，将持续维持高位震荡。 综合来看，我们认为，今年来美股上涨主要来源于投资者风险偏好回升带来的估值推动，在近期市场主线回归至基本面且风险事件变数较多的形势下，前期风险溢价处于底部的美股市场后续或有进一步回调的风险，短期大类资产配置需谨慎。近期建议重点关注美联储等各国央行发言及政策节奏。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 近期海外股市震荡回调。8月份以来，海外股市出现了两周回调，本周继续延续，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指 数分别下跌2.6%、2.1%、2.2%，英国富时100下跌3.5%，日经225和港股恒生指数分别下跌3.2%、5.9%。一方面，近期美国公布的系列金融经济数据略好于市场预期，但核心通胀数据略有反弹，市场对二次通胀的担忧情绪升温；另一方面，7月美联储会议纪要鹰派警告“通胀上行风险”并暗示可能迫使进一步加息，穆迪下调美国10家中小银行信用评级，惠誉下调美国主权信用评级等事件接连发生。多重事件扰动下，近期海外股市可能将持续一段时间震荡回调。结构上，近期美股科技板块、银行板块跌幅较大，科技股主要受上半年过快上涨带来的较高市场预期计入、板块二季报较平淡、叠加国债收益率上行等影响，板块表现疲软；银行股主要受穆迪下调中小银行信用评级事件影响，板块集体下跌。 市场主线回归至经济基本面，美国最新经济数据略好于市场预期，但通胀数据出现弱反弹，二次通胀担忧升温。一方面，本周公布的美国7月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期，且连续四个月增长，显示美国消费仍保持短期韧性，居民 消费意愿和能力都较强。另一方面，美国7月通胀数据出现反弹，7月CPI同比涨幅为3.2%，为2022年6月经历一年缓慢下降以后首次加速上升。值得关注的是核心通胀有所回落，但仍处于历史高位，但其中核心服务通胀指标（剔除住房租金）7月再次加速，由6月的3.2%反弹至3.3%。展望后市，由于基数效应减弱，美国通胀持续快速下行难度较大，且目前我们暂未看到通胀降至2%的明确路径，我们认为通胀回到疫情前水平的道路还需较长时间，并不排除后续会重新反弹走高的可能。 美债多事之秋，二次通胀担忧+鹰派发言+美债供给增加，美债收益率大幅攀升至2007年以来新高，10Y美债利率一度突破4.3%。除经济数据以外，美国7月FOMC会议纪要中，联储决策者警告通胀仍有较高上行风险，可能迫使他们进 一步加息。此处虽与6月纪要无大变化，但可能指向美联储尚未结束此轮加息进程。纪要发布后，全球债券价格下跌， 美债收益率大幅攀升至2007年以来新高，10Y美债利率一度突破4.3%，英国10年期国债收益率攀升至2008年以来的 最高水平，德国10年期国债收益率也达到2011年以来的最高点。其次，美债供给大幅增加也进一步推动了长端美债收 益率上行，美国财政部计划从2023年8月到10月开始逐步增加息票发行规模，预计7月到9月的净借款规模上调至1 万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元。整体来看，此次鹰派纪要加剧了市场不确定性，目前市场普遍认为美联储将在7月之后停止加息，峰值维持在5.25-5.50%，而此次纪要意味着目前对于美联储停止加息的市场预期可能过于乐观，10Y美债利率、美元指数仍可能还有进一步上行的空间。下周全球央行年会—JacksonHole会议上鲍威尔的发言将会是市场关注的重点。 多因素助涨美元指数，人民币汇率承压持续时间或将更久，黄金短期震荡加剧，原油维持高位震荡。汇率方面，随着10Y期美债利率持续走高，美元指数再度走强至103以上，非美货币出现不同程度的贬值。同时本周中国央行宣布降息，中国10Y国债利率下降至2.6%以下，中美利差进一步从6月底的117BP拉大至目前的160BP以上。叠加近期公 布的国内最新经济数据弱于市场预期，美元兑人民币汇率进一步快速上行，接近于2022年10月底的7.37。往后看，10Y美债利率、美元指数仍可能还有进一步上行的空间，人民币汇率承压较大，且可能承压持续时间将更久。黄金方面，美元指数及美债收益率的上行形成对黄金价格的压制，近期黄金ETF持仓接连出现下降，金价处于持续的短线向下调整 阶段。受近期多事件的影响，短期内金价走势仍或较为动荡，但因当前美国通胀仍处高位，叠加地缘政治局势，黄金价格有一定的底部支撑。原油方面，受美联储鹰派会议纪要等事件冲击，本周原油价格自6月底以来首次周线收跌。但考虑到目前沙特减产期间油市依然偏紧，我们认为原油价格总体仍保持易涨难跌态势，预计油价将持续维持高位震荡状态。 综合来看，我们认为，今年来美股上涨主要来源于投资者风险偏好回升带来的估值推动，在近期市场主线回归至基本面且风险事件变数较多的形势下，前期风险溢价处于底部的美股市场后续或有进一步回调的风险，短期大类资产配置需谨慎。近期建议重点关注美联储等各国央行发言及政策节奏。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 二、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/08/04-08/11 2023/8/4 美国7月季调后非农就业人口录得增加18.7万人，不及市场预期，为2020年12月以来最小增幅。失业率降至3.5%， 回落至50多年前的水平；平均时薪同比增速上涨0.2%至4.4%，超过了预期的4.2%，环比增速维持在0.4%。 澳洲联储货币政策声明，预计利率将在2023年底达到4.25%顶峰，并在2025年底降至3.25%。本周澳洲联储连续 第二次暂停加息，将基准利率维持在4.1%，仍为2012年以来高位。澳洲联储表示，可能需要进一步收紧货币政策。 2023/8/7 日本央行公布7月货币政策会议意见摘要，政策委员会成员表示日本央行应提高YCC政策的灵活性，直至退出刺激 计划的时机出现，为了以可持续和稳定的方式实现2%的物价稳定目标，有必要继续维持货币宽松。 美联储理事鲍曼表示，可能需要进一步加息，才能让通胀率降至联邦公开市场委员会（FOMC）2%的目标。 2023/8/9 穆迪宣布下调顶尖金融银行、普罗斯佩里蒂银行、韦伯斯特金融、富尔顿金融等美国10家中小银行信用评级，并将 纽约梅隆银行、美国合众银行、道富银行等6家大型银行列入下调观察名单。 英国国家经济社会研究院预测，英国央行最早要到2028年才能将通胀率恢复到2%的目标，英国经济正在陷入停滞。 2023/8/10 拜登总统签署行政令，授权财政部长对美国在有关国家对从事半导体和微电子、量子信息技术和人工智能这三个领 域涉及对国家安全至关重要的敏感技术活动的实体的某些投资进行监管。 2023/08/11-08/18 2023/8/14 国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出加大重点领域引进外资力度，加 快生物医药领域外商投资项目落地投产，并拓宽吸引外资渠道。 2023/8/15 二季度日本剔除物价变动影响的实际GDP环比增长1.5%，按年率计算增幅为6%，显著高于市场预期，且为连续第 3个季度GDP正增长，也是2020年第四季度以来最大增幅。净出口为GDP增长贡献了1.8个百分点，二季度日本出口环比增长3.2%，进口环比下降4.3%。 美国7月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期的0.4%，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长； 前值从0.2%上修至0.3%。 2023/8/17 李强主持召开国务院第二次全体会议强调，要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消 费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。 美联储公布7月份FOMC会议纪要，纪要中联储决策者警告通胀仍有较高上行风险，可能迫使进一步加息。美商务部长雷蒙多将于8月下旬访华，商务部表示目前中美双方正就访问的有关安排保持密切沟通。 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2未来两周全球重要经济数据日历 国家 日期 事件/数据 中国 2023/8/27 7月工业企业利润 2023/8/31 8月制造业PMI 美国 2023/8/30 8月ADP就业人数 2023/8/30 二季度GDP(预估) 2023/8/31 7月核心PCE物价指数 2023/9/1 8月新增非农数据 2023/9/1 8月制造业PMI 欧盟 2023/8/25 二季度德国GDP 2023/9/1 8月欧盟制造业PMI 2023/9/1 8月德国制造业PMI 2023/9/1 8月英国制造业PMI 2023/9/1 8月制造业PMI 资料来源：WIND，平安证券研究所 三、重要市场数据 1、重要指标跟踪 图表3近期全球大类资产表现（截至20230818） 1周变动 环比 同比 2023年至今 走势 股指 MSCI全球股票指数 -2.62% -4.86% 1.74% 10.13% 发达市场 道琼斯工业指数 -2.21% -1.29% 1.48% 4.12% 标普500指数 -2.11%