与哈工大开展产、研、人合作，积极布局人形机器人

2023年08月20日 公司研究●证券研究报告 博实股份（002698.SZ） 公司快报 与哈工大开展产、研、人合作，积极布局人形机器人事件：8月19日公司发布公告，公司与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。投资要点产业、研发、人才积极合作，联手开发人形机器人：公司投资研发经费1亿元，与哈工大在产业、研发、人才上建立合作。产业上，双方加快推进人形机器人相关的科研成果及产品尽快实现产业化，其中技术成熟、市场价值大的部组件可考虑提前快速产业化。人形机器人整机首先通过场景应用做产业化布局，尽早实现产业化，后续逐步形成通用型高智能人形机器人产品。研发上，充分发挥哈工大在人形机器人相关关键技术上的积累，力争实现人形机器人技术应用达到国内领先、国际先进水准。人才上，哈工大帮助公司建立核心研发设计及产业化队伍，形成专业团队，参与关键技术研发。本次双方合作有助于帮助公司开拓新的增长曲线，助力估值提升。工业机器人研发具备成功案例，参股思哲睿布局医疗机器人：公司早于2016年就研发成功矿热炉特种出炉机器人，2022年机器人+板块业务实现营收1.96亿元。2022年4月公司与内蒙君正签订智能工厂改造方案订单，订单金额为2.91亿元。思哲睿对标美国达芬奇，极具进口替代属性。博实股份在思哲睿的持股比例为13.46%，仅次于技术持有人的14.84%，为第二大股东，目前思哲睿已经申报上海科创板IPO，博实投资思哲睿未来可为公司机器人业务往医疗器械方向的延伸与拓展。在手订单充足，未来有望迎来集中交付：截至2022年末，公司在手合同订单金额62.02亿元，其中，智能制造装备类48.58亿元，工业服务类10.14亿元，环保工艺与装备类3.30亿元。上述数据已剔除暂停项目、取消项目、合并报表范围内抵消项目合同订单影响金额。公司在手订单充足，业绩增长可期。投资建议：公司为固体物料后处理设备龙头，业务不断拓宽延伸至新能源多晶硅领域，当前在手订单充足为今明两年业绩提供稳定支撑。公司在机器人+领域不断突破，从出炉机器人到智能工厂，潜在市场空间约有10倍增量，公司在2022年接到内蒙君正及宁夏英力特关于电石领域智能车间/工厂改造订单约4亿，有望在业内不断推广，机器人+板块有望实现放量，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为33.56/44.66/53.60亿元；归母净利润分别为7.59/9.86/12.01亿元；EPS分别为0.74/0.96/1.17元；当前股价对应PE分别为22.4X/17.2X/14.1X，维持“买入-A”评级。 机械|工业机器人及工控系统Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-18)19.14元交易数据总市值（百万元）19,571.68流通市值（百万元）16,104.99总股本（百万股）1,022.55流通股本（百万股）841.4312个月价格区间19.39/13.62一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.0125.0929.86绝对收益6.2721.0221.02 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告博实股份：22年业绩略低于预期，23年一季度整体经营情况大幅改善，公司订单饱满业绩有望集中兑现-博实股份一季报点评2023.5.4博实股份：不断拓展新领域的智能制造典范-博实股份深度报告2023.3.20 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期风险；多晶硅行业订单不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,113 2,154 3,356 4,466 5,360 YoY(%) 15.6 1.9 55.8 33.1 20.0 净利润(百万元) 490 445 759 986 1,201 YoY(%) 21.0 -9.2 70.4 29.9 21.8 毛利率(%) 38.3 37.0 39.3 39.4 39.4 EPS(摊薄/元) 0.48 0.44 0.74 0.96 1.17 ROE(%) 17.1 13.4 20.8 22.4 22.1 P/E(倍) 39.9 44.0 25.8 19.9 16.3 P/B(倍) 6.8 6.2 5.4 4.5 3.7 净利率(%) 23.2 20.7 22.6 22.1 22.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4075 5417 7491 8096 9980 营业收入 2113 2154 3356 4466 5360 现金 294 660 1142 1567 1643 营业成本 1303 1357 2036 2705 3247 应收票据及应收账款 916 1164 1073 1633 1940 营业税金及附加 19 23 25 36 43 预付账款 123 140 150 247 247 营业费用 86 95 134 179 214 存货 1635 1912 3904 3308 4809 管理费用 111 113 154 225 268 其他流动资产 1108 1542 1222 1340 1342 研发费用 89 119 134 179 214 非流动资产 827 803 946 1099 1197 财务费用 -1 -13 -10 -34 -55 长期投资 369 398 440 488 532 资产减值损失 -23 -21 -35 -46 -55 固定资产 228 193 338 436 491 公允价值变动收益 -2 6 2 3 3 无形资产 59 57 50 43 35 投资净收益 54 6 35 35 32 其他非流动资产 171 156 118 133 138 营业利润 606 514 940 1229 1467 资产总计 4902 6220 8437 9195 11177 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1589 2234 3769 3806 4893 营业外支出 4 2 2 3 3 短期借款 25 32 21 25 26 利润总额 603 512 938 1226 1464 应付票据及应付账款 170 228 340 420 486 所得税 83 64 126 170 202 其他流动负债 1394 1974 3408 3361 4381 税后利润 520 448 812 1056 1262 非流动负债 266 640 765 686 574 少数股东损益 30 3 53 70 62 长期借款 0 416 449 370 258 归属母公司净利润 490 445 759 986 1201 其他非流动负债 266 224 316 316 317 EBITDA 628 554 974 1262 1499 负债合计 1854 2874 4534 4492 5467 少数股东权益 168 177 231 301 362 主要财务比率 股本 1023 1023 1023 1023 1023 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 168 226 226 226 226 成长能力 留存收益 1647 1837 2202 2690 3264 营业收入(%) 15.6 1.9 55.8 33.1 20.0 归属母公司股东权益 2880 3170 3673 4403 5348 营业利润(%) 8.9 -15.2 82.9 30.6 19.4 负债和股东权益 4902 6220 8437 9195 11177 归属于母公司净利润(%) 21.0 -9.2 70.4 29.9 21.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 37.0 39.3 39.4 39.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 23.2 20.7 22.6 22.1 22.4 经营活动现金流 400 452 451 906 525 ROE(%) 17.1 13.4 20.8 22.4 22.1 净利润 520 448 812 1056 1262 ROIC(%) 16.3 11.9 17.9 20.1 20.5 折旧摊销 32 32 33 48 61 偿债能力 财务费用 -1 -13 -10 -34 -55 资产负债率(%) 37.8 46.2 53.7 48.9 48.9 投资损失 -54 -6 -35 -35 -32 流动比率 2.6 2.4 2.0 2.1 2.0 营运资金变动 -127 -31 -354 -126 -706 速动比率 1.3 1.4 0.9 1.1 1.0 其他经营现金流 29 23 5 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 9 -275 53 -192 -141 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -228 183 -21 -289 -309 应收账款周转率 2.0 2.1 3.0 3.3 3.0 应付账款周转率 7.5 6.8 7.2 7.1 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.44 0.74 0.96 1.17 P/E 39.9 44.0 25.8 19.9 16.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.44 0.44 0.89 0.51 P/B 6.8 6.2 5.4 4.5 3.7 每股净资产(最新摊薄) 2.82 3.07 3.56 4.27 5.20 EV/EBITDA 30.1 33.4 19.0 14.3 11.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态