电解二氧化锰龙头，锰酸锂打开成长空间

公司点评 湘潭电化(002125.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池电解二氧化锰龙头，锰酸锂打开成长空间 2023年08月14日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 评级变动首次 主营收入归母净利元) 交易数据 每股收益（元） 0.38 0.63 0.57 0.57 0.61 当前价格（元） 11.64 每股净资产（元） 3.17 3.75 4.16 4.57 5.01 52周价格区间（元） 11.00-22.03 P/E 33.49 20.20 22.27 22.34 20.66 总市值（百万） 7327.17 P/B 3.99 3.37 3.04 2.77 2.52 涨跌幅比较 11% -9% -29% -49% 湘潭电化电池 公司基本情况：公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业，在电解二氧化锰行业持续耕耘几十年，积累了丰富的锰系电池材料生产运 流通市值（百万） 7327.17 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 62948.20 流通股（万股） 62948.20 投资要点： 营经验，年产能12.2万吨，约占国内总产量的35%，产能规模居行业前列，产品的主要技术指标处于行业领先地位，具有规格齐全、性能优异的优势，在国内外电池行业享有较高声誉，与全球各大电池厂商一直保持良好交流并建立了长期稳定的合作关系。公司电池材料业务主要产品包括P型EMD、碱锰型EMD、高性能型EMD、一次锂锰型 2022-082022-112023-022023-052023-08 %1M3M12M 湘潭电化-9.424.54-46.54 电池0.06-1.36-28.75 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 EMD、锰酸锂正极材料(锰酸锂专用型EMD)、尖晶石型锰酸锂、高纯硫酸镍。2022年以来电解二氧化锰价格从高位有所回落，目前市场价 格稳定在16000元/吨的水平。预计在电解二氧化锰行业格局稳定的情 况下，产品价格有望保持稳定。 公司全资子公司靖西湘潭电化科技拥有年产2万吨高性能锰酸锂正极材料，锰酸锂正极材料主要用于两轮电动车以及短续航电动车领域。根据ICC鑫椤资讯公开预测数据，预计2023年，全国锰酸锂需求量将达到9.74万吨，2025年有望达到17.95万吨，2030年全国锰酸锂需求量有望达到41.56万吨。未来随着锂电渗透率提升，公司锰酸锂业务有望打开成长空间。公司参股裕能新能源8.47%的股权，2022年为公司带来投资收益2.54亿元。 公司其他情况。2022年8月14日-2023年8月14日期间，公司股价日均振幅3.44%，日均换手率2.36%，日均成交量2.18亿元。公司实控人为湘潭市国资委，实控人通过湘潭电化集团和湘潭振湘国有资产持有公司41.28%的股权，近三年实控人股权没有变动。公司近年来均按时公布附有审计无保留意见的财务报告，公司经营情况正常并且未出现连续亏损情况，暂不存在退市风险。公司各项信息披露情况及时，未出现因信息披露问题收到监管函的情况。 盈利预测。预计公司2023-2025年实现归属净利润分别为3.57、3.56、 3.85亿元，对应EPS分别为0.57、0.57、0.61，PE估值分别为22.27、 (百万元)1,871.53 2,100.30 2,588.94 3,039.43 3,491.89 润(百万 237.76 394.12 357.52 356.42 385.41 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 22.34、20.66倍。考虑到公司锰酸锂业务有较大的成长空间，给予公司2023年22-25倍PE估值，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；碳酸锂价格超预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,871.53 2,100.30 2,588.94 3,039.43 3,491.89 营业收入 1,871.53 2,100.30 2,588.94 3,039.43 3,491.89 减:营业成本 1,502.99 1,544.05 2,036.75 2,461.76 2,832.07 增长率(%) 51.64 12.22 23.27 17.40 14.89 营业税金及附加 17.53 15.48 23.11 27.13 31.17 归属母公司股东净利润 237.76 394.12 357.52 356.42 385.41 营业费用 11.04 12.84 39.94 46.89 53.87 增长率(%) 839.82 65.76 -9.29 -0.31 8.13 管理费用 90.59 156.65 164.49 193.11 221.86 每股收益(EPS) 0.38 0.63 0.57 0.57 0.61 研发费用 32.39 58.71 51.33 60.26 69.23 每股股利(DPS) 0.05 0.13 0.16 0.16 0.17 财务费用 71.93 48.33 58.28 44.43 30.49 每股经营现金流 0.18 0.38 0.60 0.67 0.69 减值损失 -32.57 -92.32 -55.56 -65.23 -74.94 销售毛利率 0.20 0.26 0.21 0.19 0.19 加:投资收益 104.21 251.71 203.31 220.98 215.09 销售净利率 0.14 0.19 0.14 0.12 0.11 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.17 0.14 0.12 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.09 0.14 0.11 0.10 0.11 营业利润 407.96 434.14 433.61 432.41 464.17 市盈率(P/E) 33.49 20.20 22.27 22.34 20.66 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.99 3.37 3.04 2.77 2.52 利润总额 290.65 427.61 391.77 390.57 422.33 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 36.11 24.21 26.92 26.84 29.02 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 254.53 403.40 364.85 363.73 393.31 收益率 减:少数股东损益 16.77 9.29 7.33 7.31 7.90 毛利率 19.69% 26.48% 21.33% 19.01% 18.90% 归属母公司股东净利润 237.76 394.12 357.52 356.42 385.41 三费/销售收入 9.27% 10.37% 10.15% 9.36% 8.77% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 19.37% 22.66% 17.38% 14.31% 12.97% 货币资金 229.17 284.74 258.89 303.94 349.19 EBITDA/销售收入 27.70% 30.84% 32.18% 27.01% 24.07% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.60% 19.21% 14.09% 11.97% 11.26% 应收和预付款项 557.30 756.57 846.65 993.97 1,141.94 资产获利率 其他应收款（合计） 228.28 260.33 235.39 276.35 317.49 ROE 11.92% 16.69% 13.64% 12.38% 12.21% 存货 572.33 645.86 910.32 1,100.27 1,265.79 ROA 5.30% 7.68% 6.77% 6.42% 6.66% 其他流动资产 47.49 43.80 70.94 83.28 95.68 ROIC 8.67% 13.85% 10.67% 10.17% 10.65% 长期股权投资 299.13 483.71 685.29 904.54 1,117.90 资本结构 金融资产投资 22.20 22.20 22.20 22.20 22.20 资产负债率 54.28% 52.73% 49.04% 46.73% 43.97% 投资性房地产 14.42 13.70 11.88 10.06 8.24 投资资本/总资产 73.39% 73.03% 71.82% 68.08% 65.09% 固定资产和在建工程 2,149.56 2,231.37 1,895.50 1,556.89 1,215.54 带息债务/总负债 53.62% 52.42% 43.39% 32.54% 21.48% 无形资产和开发支出 218.85 267.57 222.97 178.38 133.78 流动比率 0.85 1.18 1.26 1.31 1.38 其他非流动资产 144.21 124.61 123.80 122.99 122.99 速动比率 0.52 0.73 0.70 0.72 0.76 资产总计 4,482.95 5,134.45 5,283.85 5,552.88 5,790.74 股利支付率 13.24% 20.12% 27.71% 27.71% 27.71% 短期借款 877.90 500.30 477.14 452.56 392.66 收益留存率 86.76% 79.88% 72.29% 72.29% 72.29% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 680.21 895.93 1,024.63 1,238.43 1,424.73 总资产周转率 0.42 0.41 0.49 0.55 0.60 长期借款 426.73 918.99 646.97 391.97 154.28 固定资产周转率 1.05 0.99 1.43 2.04 3.00 其他负债 448.40 392.11 442.21 512.06 574.68 应收账款周转率 3.54 3.07 3.31 3.31 3.31 负债合计 2,433.24 2,707.33 2,590.95 2,595.02 2,546.35 存货周转率 2.63 2.39 2.24 2.24 2.24 股本 629.48 629.48 629.48 629.48 629.48 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 931.62 936.17 936.17 936.17 936.17 EBIT 362.58 475.94 450.05 435.00 452.82 留存收益 433.53 796.30 1,054.75 1,312.42 1,591.03 EBITDA 518.38 647.67 833.14 820.84 840.59 归属母公司股东权益 1,994.63 2,361.95 2,620.40 2,878.06 3,156.68 NOPLAT 256.41 455.54 400.04 386.03 402.62 少数股东权益 55.08 65.16 72.50 79.80 87.71 归母净利润 237.76 394.12 357.52 356.42 385.41 股东权益合计 2,049.72