定量策略周报：整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”

证 券 研2023年08月20日 究 报整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极 告值”、“结构亮点” 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 1、《军工主题基涨幅靠前， 7只信创主题ETF集中申报》 2023-08-20 2、《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》2023-08-13 3、《首批10只中证2000ETF集中申报， 近期密集布局新发指数》2023-08-13 相关研究 金融工程研究 本周A股延续调整，上证综指跌幅1.80%，深证成指跌幅3.24%，创业板指跌幅3.11%。本周各风格指数集体收跌，成长类风格指数跌幅超3%，从行业表现上来看，本周大多数行业收跌，电子、计算机、传媒行业跌幅靠前，跌幅分别为4.72%、4.26%、4.06%，偏股混合基金指数本周收跌，跌幅为2.62%。 观察全球股市本周行情，美股方面，三大股指集体收跌，道指本周跌幅为2.21%，标普500跌幅为2.11%，纳指跌幅为2.59%，港股方面，三大股指本周跌幅较大，恒生指数跌幅5.89%，国企指数跌幅6.02%，恒生科技指数跌幅6.22%。 全球大宗商品方面，铁矿石涨幅3%，ICE布油跌幅 2.28%。汇率方面，本周美元指数涨幅为0.55%，人民币指数跌幅为0.42%。 本周市场保持弱势整理，指数层面普跌。至八月底市场在情绪弱势、资金外流当中有望迎来最后一跌。看好短期对市场的扰动因素逐步企稳下，维持震荡整理，月底开始八月经济数据对“弱复苏”的验证。在整理期内，我们推荐考虑“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”三个配置方向。 “复苏抢跑”行情正由买“预期”转向未来一个月的数据验证阶段，但我们并不悲观：在周期拐点的末端，政策工具箱未空、数据未完全证伪前，向上弹性更大适合“配置思维”。 关注仍有较大政策空间的【房地产、非银金融、银行】 本周调整来自美元指数再度走高、美国二次通胀担忧，外部摩擦加剧【进而带动主动+交易性质外资不计成本流 出】。对此我们认为，美元指数反弹已面临前期压力，以及我们预测美国CPI和PCE虽然在未来两个月可能走高，但出现明显第二波通胀可能较小，且更多体现在【市场预判2024年降息时点推后，而非加息时间和程度延长】。下周开始本次风险资产RiskOff有望逐步结束。 在此期间我们关注一些前期外资流出错杀的超跌品种： 【通信、传媒、计算机】；以及【破净股】。 进一步关注当前数据已经提前有所转好的“结构性亮点”：七月CPI分项数据中表现较好的【消费者服务】 【商贸零售】、【中药】、【轻工家装】；【交运】；事件驱动的【军工】等； 流动性方面，北向细分席位一级行业层面来看，长线资金流出-145.26亿，短线资金大幅流出-158.13亿，共流出- 303.39亿。上周长短线资金边际净买入共识是通信、计算机、国防军工，分歧体现在短线资金选择短期规避非银金融。主力资金则净流出-940.64亿，惜售建材、钢铁、煤炭、银行。两融资金成交额占比有所回升，余额占流通市值比例有反弹。 上周短周期景气预期类因子效果更好。资金流方面主力资金净流入最近应该被纳入考量，无论是多头还是多空效果近一个月都比较显著，北向整体一周净流入有相对收益。估值类低估值行业重获青睐，动量反转更加偏向单月动量，反转类因子多头表现差。上周能跑出超额收益的因子选择纺服、军工、银行等行业为主。 本期建议纳入短周期景气预期、主力资金近一个月净买入、三个月PE均值。 基于行业轮动多因子模型，本周推荐关注如下交易线索： 1、“政策空间”：地产、非银金融、银行 2、“价格极值”：通信、传媒、计算机；破净股 3、“结构亮点”：消费者服务、商贸零售、中药、轻工家居、交运、军工 整体看来资金外流当中有望迎来最后一跌。看好短期对市场的扰动因素逐步企稳下，月底开始八月经济数据对“弱复苏”的验证。 美国7月CPI出炉小幅低于预期，联邦基金期货隐含加息预期显示美联储9月维持利率不变的概率为90%。整体外盘来看，市场对加息暂停的共识较为一致，但降息预期仍在2024年一季度后；美股开始有高位震荡走弱迹象，且利率持续高位，VIX达低位依旧需注意风险，以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好riskoff的影响。 ▌风格观点 顺周期；防御、超跌板块。 ▌宽基观点 上证50。 ▌行业/主题观点 本期调出有色金属、电新短线调入通信、交运 持有：医药、军工、交运、（纺织服装、消费者服务）、 （电力公用事业、钢铁）、（通信、传媒）；关注建材。 ▌ETF周首推 本周首推交通运输ETF（159666）和国防军工ETF （512810）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路6 1.1、大类资产表现一览6 1.2、综合观点7 1.3、择时观点：9 1.4、外盘观察：10 1.5、国内观察：10 1.6、风格10 1.7、宽基11 1.8、行业11 1.9、每周首推ETF12 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾13 3、外围市场跟踪14 4、因子监控15 5、主流资金跟踪16 5.1、资金流向跟踪16 5.2、北向细分席位资金跟踪17 6、全景图一览19 7、风险提示22 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览6 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性9 图表3：近期周首推表现12 图表4：行业比较框架梳理13 图表5：美债长短差价（%）14 图表6：联邦基金期货隐含加息预期14 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）14 图表8：因子超额收益15 图表9：因子RANKIC变动15 图表10：因子多空走势15 图表11：因子纯多头走势15 图表12：行业排名视角15 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪16 图表14：北向资金席位划分净流入跟踪（元）16 图表15：两融规模跟踪16 图表16：配置盘往年同期累计净流入对比（元）17 图表17：交易盘往年同期累计净流入对比（元）17 图表18：配置盘年初至今风格累计净流入（元）17 图表19：交易盘年初至今风格累计净流入（元）17 图表20：配置盘近一周行业净流入（元）17 图表21：交易盘近一周行业净流入（元）17 图表22：配置盘当前行业持股市值占比情况17 图表23：交易盘当前行业持股市值占比情况17 图表24：北向重仓、净买入超额收益18 图表25：北向重仓、净买入RANKIC18 图表26：北向细分席位自身收益率测算（%）18 图表27：一级行业资金流排名趋势全景图19 图表28：一二级行业景气度指标趋势全景图20 图表29：重要指数情绪指标趋势全景图21 图表30：一级行业四维全景图22 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 本周A股延续调整，上证综指跌幅1.80%，深证成指跌幅3.24%，创业板指跌幅3.11%。本周各风格指数集体收跌，成长类风格指数跌幅超3%，从行业表现上来看，本周大多数行业收跌，电子、计算机、传媒行业跌幅靠前，跌幅分别为4.72%、4.26%、4.06%，偏股混合基金指数本周收跌，跌幅为2.62%。 观察全球股市本周行情，美股方面，三大股指集体收跌，道指本周跌幅为2.21%，标普500跌幅为2.11%，纳指跌幅为2.59%，港股方面，三大股指本周跌幅较大，恒生指数跌幅 5.89%，国企指数跌幅6.02%，恒生科技指数跌幅6.22%。 全球大宗商品方面，铁矿石涨幅3%，ICE布油跌幅2.28%。汇率方面，本周美元指数涨幅为0.55%，人民币指数跌幅为0.42%。 风格表现（%） 0.00 -0.50 -0.54 -1.00 -1.50 -1.27 -1.19 -1.18 -1.51 -2.00 -2.02 -2.50 -2.25 -3.00 -3.50 -3.34 -3.65 -3.60 -4.00 -3.84 -4.50 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 稳定 成长 消费 周期 金融 4.00 A股市场 大类资产表现（%） 美股市场欧洲权益亚太市场 大宗商品3.00 国债 汇率 2.00 1.02 0.260.04 0.00 0.370.430.16 0.55 0.00 -0.14 -0.57 -0.42 -1.04 -1.26 -2.00 -1.80 -1.63 -1.73 -1.52 -2.29 -2.51-2.21-2.11 -2.22-2.34 -2.28 -2.62 -2.39 -2.58 -2.59 -2.40 -2.62 -2.97 -3.24 -3.11 -4.00 -3.15-3.35 -3.68 -3.48 -3.65 -6.00 -5.89-6.02-6.22 -8.00 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南中中中美人 证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 偏综成股指指混 合 基金指数 板指 斯达 工克 业指 指数 数 指中科数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 布力纹矿华商债债债元民 合加指普现现指坡 数 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总值富财指总富数值总 指值 数指数 图表1：全球大类资产表现一览 - - ( ) ( ) - ( ) CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 本周市场保持弱势整理，指数层面普跌。至八月底市场在情绪弱势、资金外流当中有望迎来最后一跌。看好短期对市场的扰动因素逐步企稳下，维持震荡整理，月底开始八月经济数据对“弱复苏”的验证。在整理期内，我们推荐考虑“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”三个配置方向。 “复苏抢跑”行情正由买“预期”转向未来一个月的数据验证阶段，但我们并不悲观：在周期拐点的末端，政策工具箱未空、数据未完全证伪前，向上弹性更大适合“配置思维”。关注仍有较大政策空间的【房地产、非银金融、银行】。 本周调整来自美元指数再度走高、美国二次通胀担忧，外部摩擦加剧【进而带动主动+交易性质外资不计成本流出】。对此我们认为，美元指数反弹已面临前期压力，以及我们预测美国CPI和PCE虽然在未来两个月可能走高，但出现明显第二波通胀可能较小，且更多体现在【市场预判2024年降息时点推后，而非加息时间和程度延长】。下周开始本次风险资产RiskOff有望逐步结束。 在此期间我们关注一些前期外资流出错杀的超跌品种：【通信、传媒、计算机】；以及【破净股】。 进一步关注当前数据已经提前有所转好的“结构性亮点”：七月CPI分项数据中表现较好的【消费者服务】【商贸零售】、【中药】、【轻工家装】；【交运】；事件驱动的 【军工】等； 流动性方面，北向细分席位一级行业层面来看，长线资金流出-145.26亿，短线资金大幅流出-158.13亿，共流出-303.39亿。上周长短线资金边际净买入共识是通信、计算机、国防军工，分歧体现在短线资金选择短期规避非银金融。主力资金则净流出-940.64亿，惜售建材、钢铁、煤炭、银行。两融资金成交额占比有所回升，余额占流通市值比例有反弹。 上周短周期景气预期类因子效果更好。资金流方面主力资金净流入最近应该被纳入考量，无论是多头还是多空效果近一个月都比较显著，北向整体一周净流入有相对收益。估值类低估值行业重获青睐，动量反转更加偏向单月动量，反转类因子多头表现差。上周能 跑出