二季度煤价下行拖累盈利，业务多点布局拓宽发展空间

公司发布2023年半年度业绩报告，主要财务数据如下：2023年上半年实现营业收入57.55亿元，同比减少6.97%；归母净利润12.8亿元，同比减少37.96%；扣非归母净利润12.83亿元，同比增加239.93%；基本每股收益0.2776元，同比减少37.97%。 分季度来看，据Wind，公司2023年Q2实现营业收入25.98亿元，同比减少12.15%，环比减少17.71%；归母净利润3.22亿元，同比减少58.16%，环比减少66.39%。 Q2煤价下行拖累盈利：2023H1公司煤炭板块营收占总营收比重达77.15%，煤炭板块毛利占总毛利比重达97.045%，为第一大业务板块。据公司公告，报告期内，公司煤炭产品产量958.50万吨，销量806.41万吨，吨煤售价550.59元/吨，吨煤成本271.82元/吨。据公司业绩预告中的解释，今年上半年受市场供求关系变动影响，公司煤炭板块销售均价同比下降，影响同口径公司净利润下降。公司煤种以动力煤和配焦煤为主，其中动力煤根据国家发改委指导价采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式，配焦煤根据市场价格而定。参考煤炭资源网披露的甘肃武威1/3焦价格，2023H1武威1/3焦均价为1907元/吨，同比减少22%。 非煤业务稳健发展：近年来，公司及下属企业拓展增加了热电联产、化肥、建筑施工、光伏风电等业务，逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。据公司公告，报告期内，火力发电量20.22亿度，供热364.88万吉焦，供汽量53.30万吉焦，页岩油产量1.14万吨，销量0.87万吨。其中，2023H1电力业务实现营收7.59亿元，毛利率为1.60%，去年同期为-3.08%。 煤炭产能仍有增量，多点布局继续探索产业链纵向延伸：1）煤炭：公司红沙梁露天煤矿截止2023H1已取得露天矿采矿许可证，进入联合试运转阶段，预计年内贡献增量。目前仍有2对在建矿井，分别是景泰煤业白岩子煤矿（90万吨/年）以及红沙梁井工矿（300万吨/年），为后续产能增加奠定基础。2）煤化工：2020年发行可转债布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口。 据公司公告，预计合成氨、尿素主生产线于2023年10月底达到预定可使用状态，具备试运行条件。一、二期共用工程与一期同步建设，二期工程部分长周期设备目前已经招标订货。3）新能源业务：据公司公告，公司28MW光伏发电自发自用项目正在积极建设中，该项目通过扩建接入原内部电网系统，自发自用，就地消纳，降低公司生产成本。未来公司将围绕矿区自然禀赋条件，结合公司采煤沉陷区治理等，依托控股股东能化集团所拥有的光伏项目指标优势，共同加快新能源项目规划，布局高效的、绿色的、多能互补性的新能源光伏发电项目。 投资建议：考虑公司成功收购窑煤集团，实现业绩增厚，后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2023-2025年的收入分别为132.39亿元、139.58亿元、149.39亿元，增速分别为8.0%、5.4%、7.0%； 净利润分别为29.28亿元、32.53亿元、34.77亿元，增速分别为-7.6%、11.1%、6.9%。维持增持-A投资评级，6个月目标价为3.53元。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；资产注入进度不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表