需求逐渐回暖，市占率稳步提升

公司研究 舜宇光学科技（2382.HK） 舜宇光学科技（2382.HK） 需求逐渐回暖，市占率稳步提升 公司2023年7月出货量数据，单月手机镜头出货9566万颗， YoY+7.3％，较6月增长5.1%；车载镜头出货808.2万颗， YoY+25.5％，环比+5.4%；手机摄像模组出货5455.4万件， YoY+48.3％，环比+4.6%。 消费电子需求逐步复苏，镜头及模组出货量连续2个月正增长。 疫情扰动结束后，产业链需求逐步恢复常态。与我们在5月出货量点评报告中预期一致，6,7月份手机镜头及模组出货量逐渐转暖。其中手机摄像模组出货量5455.4万件，同比增长48.3%是由于去年基数较低。随着3季度进入传统需求旺季，特别是苹果订单转增有望带动舜宇手机镜头及模组出货量有望持续向好。除此之外，下半年华为在5G手机芯片取得突破之后，订单亦有可能新增。 车载镜头龙头地位凸显，全球市场份额接近4成。 2023年1-7月份舜宇车载镜头出货5516万颗，同比增长25.2%，保持了快速的增长态势。一方面是因为去年汽车生产仍受到缺芯影响，今年该情况已经缓解。另一方面，公司车载镜头市占率仍在不断提升，全年有望达成全球38%市场份额。展望下半年，电动汽车补贴政策有望推出，叠加高级驾驶辅助系统渗透率提升，我们对公司车载摄像头增长充满信心。 Pancake模组壁垒和价值超预期，有望带来新的市场增量。 近期苹果发布的首款MR头显visionpro所使用的pancake解决方案被爆生产良率低于预期，且价格高于此前预期。舜宇在AR/VR方面拥有全面的技术储备，已经是OculusQuest2pancake模组的供应商。此外VR头还显植入2颗VST摄像头、6颗追踪摄像头、2颗红外补光灯、1颗深感摄像头、4颗面部追踪摄像头，可见VR/AR对光学模组和镜头的需求非常强烈。预计随着ARVR终端和各种机器人在未来蓬勃发展，舜宇有望受益于的该市场规模的持续增长 看好公司长期增长，估值下探有支撑，推荐买入。 公司手机镜头和模组出货量有望在Q3继续增长，消费电子需求有望逐季改善。公司汽车业务、VR镜头，pancake模组可驱动未来业务持续增长。我们预计，2023/24年舜宇光学科技收入￥349.9/388.7亿，2023/24年净利润至￥ 30.1/36.1亿。我们给予公司24年30倍PE，对应股价106.62HKD。给与买入评级。 风险提示：手机镜头、车载镜头竞争加剧；电动汽车行业发展慢于预期。 2023年8月10日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业技术硬件与设备 电子元件 评级买入 目标价(HKD)106.62 收盘价70.45 上行/下行空间51% 恒生指数19,248.3 52周最高124.65 52周最低64.56 近3个月日均成交量（千股）5,345 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月10日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月10日收盘国信证券（香港）研究部整理 ZHENGYufei SFCCENo.:BJV215 +85228996772 zhengyf@guosen.com.hk 表1：盈利预测 （百万￥） FY2021A FY2022A FY2023F FY2024F FY2025F 营业额 37,564 33,325 34,991 38,869 42,860 YoY -1% -11% 5% 11% 10% 净利润 4,988 2,408 3,010 3,612 4,261 YoY 2% -52% 25% 20% 18% 毛利率 23.30% 19.90% 21.16% 21.90% 22.12% EPS 4.55 2.20 2.74 3.29 3.89 PE 16.11 33.37 26.69 22.24 18.85 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1：舜宇光学手机镜头出货量（月：千）图2：舜宇光学摄像模组出货量（月：千） 资料来源：公司公告、Wind资讯、国信证券（香港）研究部资料来源：公司公告、Wind资讯、国信证券（香港）研究部 图3：舜宇光学汽车镜头出货量（月：千）图4：舜宇光学其他光电产品出货量（月：千） 资料来源：公司公告、Wind资讯、国信证券（香港）研究部资料来源：公司公告、Wind资讯、国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedont