H1炼焦煤价格下行影响业绩，关注优质主焦煤资产注入进展

公司研究/公司快报 2023年8月18日 H1炼焦煤价格下行影响业绩，关注优质主焦煤资产注入进展 增持-A(维持) 平煤股份（601666.SH） 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月17日 收盘价（元）：7.58 年内最高/最低（元）：15.12/7.21流通A股/总股本（亿）：23.02/23.15流通A股市值（亿）：174.46 总市值（亿）：175.49 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.96 摊薄每股收益： 0.96 每股净资产(元)： 11.84 净资产收益率： 8.75 资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年半年度报告：报告期内公司实现营业收入159.69亿元，同比-17.70%；实现归母净利润22.34亿元，同比-33.61%；扣非后归母净利润21.21亿元，同比-37.90%；基本每股收益0.9649元/股，加权平均净资产收益率9.51%，同比减少8.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额 65.32亿元，同比38.03%，截至6月30日，公司总资产775.15亿元，同比 +4.53%，净资产241.50亿元，同比+11%。事件点评 焦煤价格回落，影响半年度效益。1-6月，平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2413.17元/吨和2199.51元/吨，同比分别-18.47%和-16.05%，尤其是Q2随着进口增量及地产负面信息暴露，焦煤价格持续回落，Q2平顶山产主焦煤、1/3焦煤均价分别为2268.71元/吨和2080.97元 /吨，同比-23.35%和-20.57%，环比-11.38%和-10.30%。动力煤方面，秦港动力末煤H1均价1022.68元/吨，同比-13.9%；Q2均价916.82元/吨，同比 -23.75%，环比-18.89%。成本方面，随着煤价下行及公司持续推动主辅分离与“减员提效”战略，所得税及管理费用分别同比-26.96%和-0.29%，H1营业成本合计110.77亿元，同比-11.9%，一定程度上对冲了价格下跌影响。 产量平稳增长，折合原煤吨煤毛利随煤价回落。1-6月，公司原煤产量合计1537万吨，同比+2.40%；精煤产量完成618万吨，同比+3.52%。洗煤和混煤分部合计营收181.93亿元，同比-14.63%，折合原煤吨煤售价1183.65元/吨，同比-16.63%；吨煤成本882.16元/吨，同比-10.39%；吨煤毛利301.48元/吨，同比-30.73%；毛利率25.47%，同比降低5.19个百分点。 公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。上半年焦煤价格下跌主要因地产开发增速不及预期，叠加进口供应增量较大，根据wind数据H1国内炼焦煤产量2.49亿吨，同比+0.63%；进口合计4521.56万吨，同比 +119.12%，即增量主要由进口提供。7月以来海外焦煤价格持续反弹，澳大利亚峰景矿硬焦煤目前271.5美元/吨，比6月底上涨9.48%，国内外价差维持低位，预期后期国内焦煤降幅有限。同时，国内主焦煤资源稀缺，产量增速较低，公司丰富的主焦煤资源是未来盈利保障。同时，集团资产注入承诺明确，操作性较强，公司未来资产规模增长可期。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.89\1.92\1.97元，对应公司8月16 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 日收盘价7.70元，2023-2025年PE分别为4.1\4.0\3.9倍，继续给予“增持-A” 投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,699 36,044 30,865 31,607 31,983 YoY(%) 32.6 21.4 -14.4 2.4 1.2 净利润(百万元) 2,922 5,725 4,366 4,456 4,561 YoY(%) 110.6 95.9 -23.7 2.1 2.4 毛利率(%) 27.6 34.4 31.7 31.3 31.2 EPS(摊薄/元) 1.26 2.47 1.89 1.92 1.97 ROE(%) 17.0 24.9 17.2 15.8 14.8 P/E(倍) 6.1 3.1 4.1 4.0 3.9 P/B(倍) 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6 净利率(%) 9.8 15.9 14.1 14.1 14.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14145 20147 24181 31752 30918 营业收入 29699 36044 30865 31607 31983 现金 8903 14082 17861 25490 24501 营业成本 21507 23653 21071 21719 21990 应收票据及应收账款 2028 3005 3168 3154 3243 营业税金及附加 936 1246 1067 1092 1105 预付账款 409 281 310 295 317 营业费用 243 244 209 214 216 存货 666 429 546 459 559 管理费用 988 936 802 821 831 其他流动资产 2139 2349 2296 2353 2298 研发费用 560 660 566 579 586 非流动资产 49773 54011 53706 53199 51843 财务费用 1008 1186 996 896 818 长期投资 1731 1765 1873 1981 2089 资产减值损失 -257 54 46 47 48 固定资产 32313 34385 35125 35547 34707 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7199 8791 8690 8486 8278 投资净收益 93 139 139 139 139 其他非流动资产 8529 9069 8018 7185 6769 营业利润 4324 8393 6409 6546 6695 资产总计 63918 74157 77887 84950 82761 营业外收入 48 25 25 25 25 流动负债 28809 37942 30153 35022 30703 营业外支出 90 116 103 109 106 短期借款 4022 7261 7261 7261 7261 利润总额 4282 8302 6331 6461 6614 应付票据及应付账款 15859 18125 16994 21791 17477 所得税 1011 2120 1617 1650 1689 其他流动负债 8928 12556 5898 5969 5965 税后利润 3271 6181 4714 4811 4925 非流动负债 15890 11440 10738 10008 9163 少数股东损益 349 457 348 355 364 长期借款 5059 3097 2394 1664 820 归属母公司净利润 2922 5725 4366 4456 4561 其他非流动负债 10831 8343 8343 8343 8343 EBITDA 6885 11360 9143 9330 9529 负债合计 44699 49382 40890 45030 39866 少数股东权益 2430 3018 3366 3721 4085 主要财务比率 股本 2349 2315 2315 2315 2315 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3192 3200 3200 3200 3200 成长能力 留存收益 11249 15214 18269 21388 24580 营业收入(%) 32.6 21.4 -14.4 2.4 1.2 归属母公司股东权益 16789 21757 33631 36200 38810 营业利润(%) 76.8 94.1 -23.6 2.1 2.3 负债和股东权益 63918 74157 77887 84950 82761 归属于母公司净利润(%) 110.6 95.9 -23.7 2.1 2.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.6 34.4 31.7 31.3 31.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.8 15.9 14.1 14.1 14.3 经营活动现金流 8437 10920 6701 13089 3858 ROE(%) 17.0 24.9 17.2 15.8 14.8 净利润 3271 6181 4714 4811 4925 ROIC(%) 9.8 14.3 12.3 11.8 11.5 折旧摊销 2145 2604 2443 2614 2747 偿债能力 财务费用 1008 1186 996 896 818 资产负债率(%) 69.9 66.6 52.5 53.0 48.2 投资损失 -93 -139 -139 -139 -139 流动比率 0.5 0.5 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 1702 785 -1298 4928 -4474 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 405 303 -15 -21 -18 营运能力 投资活动现金流 -4394 -10463 -1984 -1947 -1234 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -3702 2268 -10460 -3513 -3613 应收账款周转率 19.7 14.3 10.0 10.0 10.0 应付账款周转率 1.5 1.4 1.2 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.26 2.47 1.89 1.92 1.97 P/E 6.1 3.1 4.1 4.0 3.9 每股经营现金流(最新摊薄) 3.64 4.72 2.89 5.65 1.67 P/B 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6 每股净资产(最新摊薄) 7.25 9.05 10.07 11.18 12.31 EV/EBITDA 4.6 2.7 2.1 1.2 1.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基