2023年中报点评：动销表现良好，期待成本改善

事件：劲仔食品发布2023年半年报，公司23H1实现营业收入9.25亿元，同比增长49.07%；归母净利润0.83亿元，同比增长46.69%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长34.82%。其中23Q2单季度实现营业收入4.88亿元，同比增长35.17%；归母净利润0.44亿元，同比增长20.00%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长8.17%。 新品表现良好，多品规布局进展顺利。受基数提升影响，23Q2公司收入增速有所回落，但收入绝对值仍处于逐季攀升态势，且高于有春节备货因素的22Q4。 进一步验证了公司大包装战略未变，渠道营收增长动力仍存。分品规看，大包装及散装品规营收延续较高增长态势，23H1营业收入增速分别为近70%/超 220%；品牌势能提升拉动下，原有主要品规小包装收入增速亦达20%左右。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/其他产品23H1分别实现营业收入6.03/1.01/1.71/0.50亿元，同比+35.0%/+29.2%/+155.1%/+74.7%。其中禽类制品收入增速较快系新品鹌鹑蛋放量。截至23年6月，鹌鹑蛋月销售额已突破2700万元。 鱼制品价格上涨导致毛利率短期承压，规模效应下盈利能力提升。毛利率方面，23H1/23Q2公司毛利率分别为26.26%/26.51%；23Q2同比-1.81pcts，环比+0.53pcts。主要系鱼制品采购价格较高，导致整体毛利率有所承压。但体量提升下规模效应显现，毛利率环比有所改善。费用端，23H1/23Q2销售费用率分别为11.14%/10.47%；23Q2同比-0.77pcts，环比-1.41pcts。公司费用投放相对稳定，规模提升下23Q2销售费用率同比略有回落。23H1/23Q2管理费用率分别为3.79%/3.72%；23Q2同比-1.22pcts，环比-0.15pcts。综合来看， 23H1/23Q2公司归母净利率分别为8.99%/9.01%；23Q2同比-1.14pcts，环比+0.04pcts。受成本压力影响，公司盈利能力短期承压；但规模效应下23Q2归母净利率环比有所提升。展望全年，23Q2起公司收入基数提升，但多渠道布局下逐季向好趋势不减。公司拥抱新渠道，积极推进与多家零食量贩系统合作进程，下半年有望持续贡献增量。新品鹌鹑蛋通过桶装、袋装及挂袋小包装等多个品规打开渠道布局。且公司持续推进鹌鹑蛋产能建设，下半年有望进一步放量，改善毛利率水平。核心单品鱼干上半年持续消化高价位库存，下半年进入新采购季，成本端有望改善，助力盈利能力恢复。 盈利预测、估值与评级：公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利，品牌势能提升亦拉动传统渠道营收增长加速。上调2023-2025年归母净利润至1.82/2.41/3.03亿元（较前次分别上调5.5%/5.3%/6.1%），对应EPS分别为0.40/0.53/0.67元，当前股价对应PE分别为28X/21X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表