准东一期年底达产，多晶硅下半年成本改善

更新报告 买入 准东一期年底达产，多晶硅下半年成本改善 新特能源（1799.HK） 2023-08-18星期五 目标价：18港元 现价：14.5港元 预计升幅:24% 重要数据日期 2023-08-17 收盘价（港元） 14.5 总股本（百万股） 1,430 总市值（百万港元） 20,375 净资产（百万元） 41,724 总资产（百万元） 84,325 52周高低（港元） 24.05/13.76 每股净资产（港元） 28.06 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 特变电工股份有限公司(64.43%)特变电工集团有限公司(5.86%) 相关报告 深度报告-20211119更新报告-20211213更新报告-20220630更新报告-20220908更新报告-20230417 证券研 究研究部 姓名：杨义琼 报SFC：AXU943 告电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023H1实现盈利人民币47.59亿元，符合预期： 上半年公司实现收入人民币175.87亿元，同比增长19.5%；归母净利润人民币47.59亿元，同比下降15.28%，基本每股盈利3.33元。上半年多 晶硅单位售价约16.5万元（含税），较上年同期的24万元，下降约32%。多晶硅上半年实现收入人民币126亿元，同比增长约22%，实现毛利人民币67亿元，同比下降2%，毛利率53%，同比下降约13个百分点。多晶硅业务实现归母净利润约人民币45亿元。 上半年降库存明显，下半年多晶硅成本将环比改善： 公司上半年多晶硅产量7.61万吨，销量8.61万吨，库存从2022年底的 1.9万吨，下降至8000吨，并将于8月底进一步下降至4000吨左右。上半年内蒙包头一期装置检修，产能释放影响下，上半年公司多晶硅生产成本和全成本较高，分别为7万元和7.5万元。预期随着8月底检修完成，产量逐步满产，以及准东一期调试完成，产能在年底投产后，公司多晶硅生产成本将下降到5-5.5万元左右。 多晶硅价格短期回稳，预期公司Q3处于微利状态： EnergyTrend最新数据显示，本周单晶复投料价格为74元/KG，单晶致密料价格为72元/KG，N型料报价为82元/KG。目前硅料整体处于去库存阶段，出现阶段性供需偏紧。下半年预期P型硅料供应过剩，而N型料供应略偏紧。目前公司新疆甘泉堡基地N型料占比约50%，内蒙约30%，预期明年N型料占比将达到70%。基于多晶硅价格走势，考虑到公司较高的生产成本，初步预期三季度公司多晶硅业务处于微利状态。 维持买入评级，更新目标价至18港元： 我们更新公司目标价至18港元，相当于2023年和2024年4.5倍和4.2 倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 22,523 37,541 32,498 38,616 39,988 同比增长（%） 58.8% 66.7% -13.4% 18.8% 3.6% 归属股东净利润 4,955 13,395 6,230 6,612 6,782 同比增长（%） 680.9% 170.3% -53.5% 6.1% 2.6% 每股盈利（元） 3.92 9.37 4.36 4.62 4.74 PE@14.5HKD 3.7 1.5 3.3 3.1 3.1 每股股息（元） 1.10 0.00 1.21 1.27 1.27 股息率（%） 8.25% 0.00% 9.09% 9.55% 9.55% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023H1实现盈利人民币47.59亿元，符合预期： 上半年公司实现收入人民币175.87亿元，同比增长19.5%；归母净利润人民币47.59 亿元，同比下降15.28%，基本每股盈利3.33元。上半年多晶硅单位售价约16.5万元（含税），较上年同期的24万元，下降约32%。多晶硅上半年实现收入人民币126亿元，同比增长约22%，实现毛利人民币67亿元，同比下降2%，毛利率53%，同比下降约13个百分点。多晶硅业务实现归母净利润约人民币45亿元。 上半年降库存明显，下半年多晶硅成本将环比改善： 公司上半年多晶硅产量7.61万吨，销量8.61万吨，库存从2022年底的1.9万吨， 下降至8000吨，并将于8月底进一步下降至4000吨左右。上半年内蒙包头一期装 置检修，产能释放影响下，上半年公司多晶硅生产成本和全成本较高，分别为7万 元和7.5万元。 预期随着8月底检修完成，产量逐步满产，以及准东一期调试完成，产能在年底投 产后，公司多晶硅生产成本将下降到5-5.5万元左右。多晶硅价格短期回稳，预期公司Q3处于微利状态： EnergyTrend最新数据显示，本周单晶复投料价格为74元/KG，单晶致密料价格为72元/KG，N型料报价为82元/KG。目前硅料整体处于去库存阶段，出现阶段性供需偏紧。下半年预期P型硅料供应过剩，而N型料供应略偏紧。 目前公司新疆甘泉堡基地N型料占比约50%，内蒙约30%，预期明年N型料占比将达到70%。基于多晶硅价格走势，考虑到公司较高的生产成本，初步预期三季度公司多晶硅业务处于微利状态。 维持买入评级，更新目标价至18港元： 我们更新公司目标价至18港元，相当于2023年和2024年4.5倍和4.2倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 多晶硅价格下降产能扩张不及预期新增装机不及预期 表1：行业估值 市值 PE PB 行业 代码 简称 货币 股价 (亿元人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 多晶硅 600438.SH 通威股份 CNY 32.86 1,479 6.5 7.0 7.5 8.5 2.1 2.0 1.6 1.8 688303.SH 大全能源 CNY 39.21 838 4.4 12.1 18.9 14.6 2.0 1.7 1.6 1.5 3800.HK 协鑫科技 HKD 1.47 397 2.2 2.7 2.6 2.4 0.8 0.6 0.5 0.4 平均 4.4 7.2 9.7 8.5 1.6 1.4 1.2 1.2 代码 简称 货币 股价 市值 PE PB (亿港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 新能源运营0916.HK 龙源电力 HKD 6.52 1,295 9.5 6.1 5.1 4.5 0.8 0.7 0.6 0.8 2380.HK 中国电力 HKD 3.00 371 12.5 8.3 6.1 4.9 0.7 0.7 0.6 0.5 0836.HK 华润电力 HKD 16.08 774 11.0 6.4 5.5 4.7 0.9 0.8 0.7 0.7 0916.HK 龙源电力 HKD 6.52 1,295 9.5 6.1 5.1 4.5 0.8 0.7 0.6 0.8 0182.HK 协合新能源 HKD 0.64 55 5.7 4.0 2.9 2.4 0.6 0.6 0.6 0.5 0956.HK 新天绿色能源 HKD 2.81 269 4.6 0.0 0.0 2.8 0.5 0.5 0.5 0.4 平均 8.8 5.1 4.1 4.0 0.7 0.7 0.6 0.6 1799.HK 新特能源 HKD 14.50 207 3.7 1.5 3.3 3.1 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资评级定义和免责条款 投资评级 更新报告 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 5传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk