智能座舱+智能驾驶产品带动业绩稳步增长，抢跑汽车智能化

智能座舱+智能驾驶产品带动业绩稳步增长，抢跑汽车智能化 核心观点： 投资事件公司发布2023年中报，Q2公司实现营收47.41亿元人民币，同/环比增速分别为45%/19%，归母净利润2.77亿元，同/环比增速分别为36%/-16%。 Q2公司毛利率为20.29%，净利率为5.83%。上半年公司总营收87.24亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.07亿元，同比增长16.51%，扣非归母净利润为 5.28亿元，同比增长6.17%，实现基本每股收益1.10元。 我们的分析与判断 （一）智能驾驶业务成为第二增长引擎，新产品配套量产造成毛利率短期承压。上半年公司三大业务板块智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他分别实现营 收62.51/18.39/6.35亿元，同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%，其中网联服务及其他在去年的低基数下增幅明显，智能驾驶业务成为公司第二增长引擎， 1）新客户拓展方面，公司高算力智能驾驶域控制器在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上实现配套量产，驱动智能驾驶业务高速增长，伴随公司更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，预计智能驾驶业务将持续为公司业绩贡献显著增量； 2）毛利率方面，公司上半年综合毛利率为20.65%，同比-3.33pct，Q2单季毛利率20.29%，同比-3.71pct，环比-0.80pct，其中，智能座舱/智能驾驶业务上半年毛利率分别为19.62%/17.01%，同比分别-1.95pct和-6.15pct，主要系新品配套量产初期规模效应较弱，且公司在激烈的市场竞争下选择牺牲一定盈利换取市场份额，毛利率短期有所承压，预计后续毛利率有望随着下游客户放量而有所回升； 3）公司是英伟达目前在中国大陆地区首家且唯一Tier1合作方，无论是小鹏P7基于Xavier芯片的自动驾驶计算平台,还是理想L9基于OrinX芯片的自动驾驶平台,集成方案均出自公司。背靠英伟达在自动驾驶领域芯片的绝对龙头地位，公司先发优势显著，高级辅助驾驶及自动驾驶领域将迎来厚积薄发。 （二）销售及管理费用率继续优化，部分对冲毛利率下滑影响。上半年公司销售费用率为1.49%，同比-0.29pct，Q2单季销售费用率为1.52%，同比 -0.26pct，环比+0.07pct，公司毛利率保持低位运行状态，竞争优势地位稳固；上半年管理费用率为2.29%，同比-0.14pct，其中Q2管理费用率为2.24%，同比-0.32pct，环比-0.11pct，继续处于优化通道，有效对冲毛利率下滑对盈利能力造成的部分影响，助力公司稳健经营。 （三）研发费用稳中有升，集成式汽车电子及高级自动辅助驾驶产品引领行业技术进步。上半年公司研发费用为8.87亿元，同比+36.69%，研发费用率为10.16%，同比+0.04pct，研发费用与营收增速基本一致。目前公司前沿产品市 场拓展进展顺利，第四代智能座舱域控制器和舱驾融合域控制器产品均已获得项目订单，蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单，另有SmartSolution2.0智慧出行解决方案于上半年发布，搭载智能车载中央计算平台ICPAurora+iBCM、全息技术、全场景智能蓝鲸生态系统、曲面双联屏、AR-HUD技术解决方案、智能电子后视镜等公司最新产品技术。公司将继续依托技术领先的新产品不断拓展市场，技术研发投入有望充分发挥反哺作用，提升公司未来业绩增长潜力。 德赛西威（002920.SZ） 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 市场数据 2023/8/16 A股收盘价 147.66 股票代码 002920.SZ A股一年内最高价 179.50 A股一年内最低价 93.09 上证指数 3150.13 市盈率（TTM） 68.52 总股本（万股） 55,519.80 流通市值(亿元) 819.81 总市值（亿元） 819.81 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年08月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收206.36/263.17/319.68亿元，归母净利润14.56/18.70/21.57亿元，对应每股收益分别为2.62/3.37/3.88元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、地缘政治导致的原材料供应不足的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 14932.91 20636.04 26317.12 31968.18 增长率（%） 56.05 38.19 27.53 21.47 归母净利润（百万） 1183.85 1455.74 1870.10 2156.58 增长率（%） 42.13 22.97 28.46 15.32 摊薄EPS(元) 2.13 2.62 3.37 3.88 PE 69.97 56.90 44.29 38.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,115 2,723 4,012 5,599 营业总收入 14,933 20,636 26,317 31,968 应收票据 99 115 146 178 %增长率 56.0% 38.2% 27.5% 21.5% 应收账款 4,464 4,752 5,944 7,078 营业成本 11,493 15,964 20,378 24,831 其他应收款 46 46 58 71 %销售收入 77.0% 77.4% 77.4% 77.7% 存货 3,416 3,619 4,461 5,213 毛利 3,440 4,672 5,940 7,137 其他流动资产 1,078 1,168 1,255 1,342 %销售收入 23.0% 22.6% 22.6% 22.3% 流动资产 10,218 12,423 15,876 19,480 税金及附加 58 78 103 125 长期股权投资 285 369 444 498 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,516 1,684 1,757 1,788 销售费用 235 330 408 480 在建工程 265 158 104 102 %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 312 326 436 542 管理费用 387 537 684 831 商誉 7 0 0 0 %销售收入 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 1,153 1,131 1,163 1,188 研发费用 1,613 2,270 2,895 3,516 非流动资产 3,538 3,667 3,905 4,118 %销售收入 10.8% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总计 13,756 16,090 19,781 23,598 财务费用 45 23 -1 -20 短期借款 399 399 399 399 %销售收入 0.3% 0.1% 0.0% -0.1% 应付票据 912 931 1,189 1,448 息税前利润（EBIT） 1,205 1,475 1,865 2,132 应付账款 3,433 3,991 4,981 5,932 %销售收入 8.1% 7.1% 7.1% 6.7% 其他应付款 474 559 713 869 其他收益 253 338 432 527 其他流动负债 932 1,434 1,876 2,195 投资收益 -33 -47 -61 -74 流动负债 6,151 7,315 9,158 10,844 净敞口套期收益 0 0 0 0 长期借款 574 574 574 574 公允价值变动收益 64 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 信用减值损失 -100 -120 -150 -200 长期应付款 0 0 0 0 资产减值损失 -128 -155 -206 -308 其他长期负债 488 478 478 478 资产处置收益 0 0 0 0 负债 7,213 8,367 10,210 11,896 营业利润 1,158 1,450 1,866 2,152 股本 555 555 555 555 %增长率 35.2% 25.2% 28.7% 15.3% 资本公积 2,486 2,525 2,525 2,525 营业外收支 -1 2 0 1 其他综合收益 125 126 126 126 利润总额 1,157 1,452 1,866 2,153 归母所有者权益 6,477 7,676 9,546 11,703 %增长率 34.5% 25.4% 28.6% 15.4% 少数股东权益 66 47 25 -1 所得税 -14 15 19 22 所有者权益合计 6,543 7,723 9,571 11,702 所得税率 -1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 负债股东权益合 13,756 16,090 19,781 23,598 合并报表的净利润 1,171 1,437 1,847 2,131 少数股东损益 -12 -19 -23 -26 归属于母公司的净利润 1,184 1,456 1,870 2,157 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 7.9% 7.1% 7.1% 6.7% 盈利能力净资产收益率 18.3% 19.0% 19.6% 18.4% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.6% 9.0% 9.5% 9.1% 净利润 1,184 1,456 1,870 2,157 投入资本收益率 16.0% 16.6% 17.3% 16.5% 少数股东损益 -12 -19 -23 -26 成长能力 非现金支出 640 652 778 974 营业总收入增长 56.0% 38.2% 27.5% 21.5% 非经营收益 -28 84 100 112 EBIT增长率 31.2% 22.4% 26.5% 14.3% 营运资金变动 -1,173 291 -671 -831 归母净利润增长 42.1% 23.0% 28.5% 15.3% 经营活动现金净流量 610 2,464 2,054 2,386 总资产增长率 35.5% 17.0% 22.9% 19.3% 资本开支 -1,296 -471 -589 -632 资产管理能力 投资 -224 -84 -76 -53 应收账款周转天 85 80 73 73 其他 474 -1 -61 -74 存货周转天数 85 79 71 70 投资活动现金净流量 -1,046 -555 -725 -759 应付账款周转天 90 84 79 79 股权融资 1 39 0 0 总资产周转天数 288 260 245 244 债权融资 652 6 0 0 偿债能力 其他 -286 -354 -40 -40 资产负债率 52.4% 52.0% 51.6% 50.4% 筹资活动现金净流量 367 -309 -40 -40 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 现金净流量 -93 1,609 1,289 1,587 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 期初现金 1,129 1,037 2,645 3,934 EBIT利息保障倍 56.5 36.8 46.6 53.2 期末现金 1,037 2,645 3,934 5,521 资料来源：公司公告，中国银河