2023年二季度货政报告点评：政策重在风险防范化解

证券研究报告/月度报告2023年8月17日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001研究助理：游勇 政策重在风险防范化解 —2023年二季度货政报告点评 投资要点 2023年8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告。对比一季度的货币政策执行报告，我们认为在短期稳增长方面，货币政策延续7月政治局会议的定调，保持战略定力，政策重在风险防范化解。 以下值得关注：第一，报告认为中国经济“已经恢复常态化运行”，强调高质量发展取得成效，但同样也面临挑战；第二，报告认为疫后经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的，金融政策靠前发力，因此金融数据阶段性领先经济数据；第三，认为海外金融风险整体回落，但政治经济形势依旧复杂严峻；第四，延续7月政治局会议的部署，政策重在防风险，包括地方化债、中小金融机构改革化险等领域；第🖂，根据形势和已有政策的变化，在房地产领域新增了部署，核心是在防风险的框架下，促进房地产市场平稳健康发展；第六，以专栏形式，介绍了结构性货币政策工具持续支持重点领域和薄弱环境，核心是要支持高质量发展；第七，强调坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号；第八，从稳定净息差的角度看，我们认为存款利率市场化改革有望提速。 总的来说，在服务业的支撑下，今年实现5%的难度有限。对下一阶段的政策部署，会议延续了7月政治局会议的定调，重在防风险，体现在房地产、地方债务化解和中小金融机构改革化险上。同时，也释放了稳定汇率、推动存款利率市场化改革的积极信号。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 相关报告 2023年8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告。对比一季 度的货币政策执行报告，我们认为在短期稳增长方面，货币政策延续7月政治局会议的定调，保持战略定力，政策重在风险防范化解。 第一，报告认为中国经济“已经恢复常态化运行”，强调高质量发展取得成效，但同样也面临挑战。 对于当前经济形势，本次报告指出“我国经济已经恢复常态化运行”，和一季度货政报告的表态相似。但本次报告新增了“高质量发展扎实推进”的提法。在经济恢复常态化运行后，中国经济所面临的困难，从“三重压力”，转变为“国内经济面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多”等挑战。总的来看，对当前经济形势的判断，延续了7月政治局会议的定调。 第二，报告认为疫后经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的，金融政策靠前发力，因此金融数据阶段性领先经济数据。 最近几个月，金融数据波动较大，引起了市场关注。本次报告专栏2“金融支持宏观经济回升向好”，专门进行了解释。认为当前金融数据总体领先于经济数据，主要是宏观政策和金融靠前发力、实体经济恢复时滞导致的阶段性现象。疫后经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，疫后消费和经济恢复都需要时间。随着疫后经济步入正常轨道，宏观经济有望延续好转态势，未来与金融数据将更加匹配。 第三，认为海外金融风险整体回落，但政治经济形势依旧复杂严峻。 今年一季度海外通胀顽固，欧美加息引发硅谷银行、瑞士信贷等风险事件。一季度货政报告在“宏观经济分析”章节有相关阐述，强调“防范境外风险输入”。进入二季度，欧美通胀较快回落，快速加息的效果显现。央行认为发达经济体本轮加息周期或已接近尾声，国际金融市场总体走好，但也强调要关注货币政策不确定性上升、全球流动性持续收紧、地缘政治冲突升级等潜在风险。 第四，延续7月政治局会议的部署，政策重在防风险，包括地方化债、中小金融机构改革化险等领域。海外金融风险整体回落后，国内面临的输入性风险下降。考虑到在服务业低基数的支撑下，全年实现5%左右GDP目标增速的难度不大，因此7月政治局会议在防风险方面有超预期的定调，其中地方化债提速、中小金融机构改革化险是重点工作。本次报告，延续了政治局会议对上述领域的防风险工作部署。 第🖂，根据形势和已有政策的变化，在房地产领域新增了部署，核心是在防风险的框架下，促进房地产市场平稳健康发展。和7月政治局会议一致，本次 报告删掉了“房住不炒”的相关表述。对比一季度的货政报告，本次报告在继续强调“保交楼、保民生、保稳定”的基础上，也有新提法，包括如下：一是落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序；二是加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度；三是延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。 第六，以专栏形式，介绍了结构性货币政策工具持续支持重点领域和薄弱环境，核心是要支持高质量发展。7月政治局会议强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，本次报告延续了这一提法，并在专栏3中介绍了结构性货币政 策工具的操作逻辑、原则和具体作用领域。此外，还指出今年结构性货币政策工具主要为了服务高质量发展，重点领域包括持续支持普惠金融、绿色低碳、科技创新等领域发展以及房地产平稳运行，并表示必要时会创设新的工具。 第七，强调坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。最近几个月，人民币汇率波动引起了较大关注。本次报告在专栏4中，对近期人民币汇率波动进行了 分析，认为5月以来人民币贬值的原因：一是美联储加息预期反复；二是美国债务上限、地缘政治风险等推升市场避险情绪，助推美元上涨；三是国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口。未来要综合施策、稳定预期，运用一系列工具，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 第八，从稳定净息差的角度看，我们认为存款利率市场化改革有望提速。在专栏1中，指出要合理看待我国商业银行的利润水平。专栏中对比了中、美两 国的商业银行净息差，2023年一季度美国商业银行净息差为3.31%，接近中国的两倍。2018年至2022年，六大国有银行的累计利润中，约2/3用于留存补充自身核心一级资本。商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。8月超预期降息后，预计LPR大概率也将下调，从稳定净息差的角度看，我们认为后续存款利率市场化改革将提速，降低商业银行的负债成本。 总的来说，在服务业的支撑下（今年1-7月，服务零售额同比20.3%，社会消费品零售总额同比7.3%），今年实现5%的难度有限。对下一阶段的政策部署，会议延续了7月政治局会议的定调，重在防风险，体现在房地产、地方债务化解和中小金融机构改革化险上。同时，也释放了稳定汇率、推动存款利率市场化改革的积极信号。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。