LED芯片后起之秀，加码布局Mini LED领域

2023年8月18日 推荐/首次 公司报告 聚灿光电 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 公司是聚焦国内LED芯片行业的领先企业，营业收入快速增长。聚灿光电科技股份有限公司于2010年4月8日成立，2017年10月16日登陆A股市场， 公司主要产品为GaN基高亮度LED外延片、芯片。公司主要生产GaN基高亮度LED外延片和LED芯片，毛利率水平逐步恢复。公司营业收入快速增长，四年复合增长率38.03%。公司致力于精细化运营，库存与应收账款指标领先同行，高产能利用率和高产销率体现公司产品产销两旺的良好发展态势。公司常年呈现出产销两旺状态，新一轮扩产将助力公司市占率继续提升。公司注重科研创新，专利授权稳步增长。公司高度重视LED领域的技术创新，2019-2022年，公司研发费用率从3.99%上升至6.55%，研发投入增速高于营收增速。公司专利授权数量从2017年的75项，增长至2022年的137项。 LED芯片行业规模稳步增长，预计到2026年中国LED芯片产值将达到 278.74亿元，公司有望把握行业发展机遇，继续提升市场份额。LED芯片产 业链上游为材料、设备，中游为外延片生长、LED芯片制造，下游为LED封装及LED应用。当前国内LED芯片行业市场集中度较高，市场主要由掌握核心技术、拥有较多自主知识产权和知名品牌的龙头企业所主导。按照营收规模统计，前十大厂商的营收比重达到97%，前三大厂商的营收比重达67%。其中，三安光电位列第一，占比28.29%，华灿光电占比19.74%，兆驰股份占比为13.16%。未来高端技术与经营效率将成为行业内公司角逐的主要方向。LED下游应用环节产值占整个产业链产值比例为85%左右，LED芯片产值占整个产业链产值的比重约为3.2%。2021年中国LED芯片产值约为218.4亿元，预计到2026年中国LED芯片产值将达到278.74亿元。公司有望把握行业发展机遇，继续提升市场份额。 公司加码布局MiniLED，股权激励彰显公司信心，锚定长期发展。MiniLED应用于直接显示和背光领域，未来有望实现快速发展。2009年以来LED芯片行业经历了三轮景气周期，均为LED产品新需求所带动。目前MiniLED 技术已日趋成熟，生产成本逐步下行，有望驱动行业再次进入上升周期。根据GGII数据，到2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元。公司两度定增募资，加码布局Mini/MicroLED芯片，抢占市场良机。Mini/MicroLED芯片为高附加值产品，随着产品的后续投放，公司产品有望实现量价提升。公司积极实施股权激励，锚定长期发展。为了进一步建立和完善公司长效激励与约束机制，公司股权激励目标较高，彰显发展信心。 公司简介： 聚灿光电科技股份有限公司主要从事化合物光电半导体材料的研发、生产和销售业务，为国内领先的LED芯片头部企业。主要产品为GaN基高亮度LED外延片、芯片。公司产品技术门槛和附加值均较高，所生产的产品主要应用于显示背光、通用照明、植物照明、医疗美容等中高端应用领域。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）14.09-9.05 总市值（亿元）58.64 流通市值（亿元）40.18 总股本/流通A股（万股）55,218/55,218 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.11 52周股价走势图 聚灿光电 沪深300 14.4% -35.6% 投资建议：公司是国内LED芯片后起之秀，随着未来MiniLED产能不断扩大，公司业绩有望持续增长。预计2023-2025年公司EPS分别为0.15元， 0.22元和0.43元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险； （3）技术迭代风险。 8/810/812/82/84/86/8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券深度报告 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,009.20 2,028.57 2,504.78 3,073.08 3,808.27 增长率（%） 42.83% 0.96% 23.48% 22.69% 23.92% 归母净利润（百万元） 177.08 -63.40 84.83 123.29 236.61 增长率（%） 728.43% -135.81% 233.79% 45.35% 91.91% 净资产收益率（%） 10.72% -3.93% 2.86% 3.96% 7.05% 每股收益(元) 0.32 -0.11 0.15 0.22 0.43 PE 32.09 -89.62 66.98 46.08 24.01 PB 3.44 3.52 1.92 1.83 1.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 目录 1.国内LED芯片后起之秀，掌握多项LED关键技术5 1.1国内LED芯片后起之秀，运营管理能力行业领先5 1.2研发投入稳健增长，掌握多项LED关键技术8 2.LED芯片行业集中度高，预计到2026年中国LED芯片产值将达278.74亿10 2.1LED芯片行业市场集中度较高，三安光电产能和营收均位列第一10 2.2MiniLED应用场景多元化将驱动LED行业成长12 3.公司加码布局MiniLED领域，股权激励彰显发展信心14 3.1公司定增募资加码Mini/MicroLED芯片领域14 3.2积极实施股权激励，助力公司长足发展15 4.投资建议16 4.1盈利预测16 4.2投资建议16 5.风险提示17 相关报告汇总19 插图目录 图1：公司主要产品为GaN基高亮度LED外延片和LED芯片5 图2：聚灿光电股权结构图5 图3：公司主营业务为LED芯片及外延片6 图4：公司LED芯片及外延片毛利率逐步恢复6 图5：公司营业收入逐年递增，年复合增长率38.03%7 图6：聚灿光电营业收入年复合增长率行业居前7 图7：公司存货周转天数低于行业均值7 图8：公司应收账款周转天数低于行业均值7 图9：公司产能利用率和产销率持续保持高位7 图10：公司研发费用率保持稳健增长8 图11：公司专利授权数量持续增加8 图12：LED芯片产业链10 图13：国内LED芯片行业产能集中度较高10 图14：国内LED芯片行业营收集中度较高10 图15：2020年国内LED芯片竞争格局较为集中，三安光电占比最高11 图16：预计至2026年LED芯片产值将达到278.74亿元11 图17：国内LED外延芯片行业产值整体呈现上升趋势11 图18：MiniLED在直显与背光领域商业化应用空间广阔13 图19：国内LED外延芯片行业产值整体呈现上升趋势13 图20：LED产业结构升级，2026年MiniLED市场规模有望突破400亿元14 图21：“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”建成后将提升公司毛利率水平15 P4东兴证券深度报告 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 表格目录 表1：公司产品拥有较高的良率6 表2：公司技术团队攻克多项LED关键技术8 表3：MiniLED显示产品性能优异12 表4：两度加码Mini/MicroLED，展露公司战略布局先机14 表5：“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的效益测算情况14 表6：公司设定考核指标保证公司未来业绩增长15 P5 东兴证券深度报告 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 1.国内LED芯片后起之秀，掌握多项LED关键技术 1.1国内LED芯片后起之秀，运营管理能力行业领先 聚灿光电于2010年4月8日成立，公司主要生产GaN基高亮度LED外延片和LED芯片，应用领域广泛。公司主要产品为GaN基高亮度LED外延片、芯片，下游应用领域为照明、背光、显示等。公司所生产的产品应用领域为照明、背光、显示，主要为通用照明、植物照明、车载照明、手机背光、车载背光、屏幕显示、 可穿戴设备、医疗美容等中高端应用领域。 图1：公司主要产品为GaN基高亮度LED外延片和LED芯片 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 公司股权结构相对较为稳定，子公司业务均聚焦LED芯片及外延片。公司实际控制人为潘华荣，持有股权占比23.73%。公司目前拥有一家控股子公司和一家全资子公司，分别为聚灿光电科技(宿迁)有限公司和苏州 聚灿能源管理有限公司，主营业务均为LED外延片及芯片的研发、设计、制造与销售。 图2：聚灿光电股权结构图 资料来源：公司公告，iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 公司主要生产GaN基高亮度LED外延片和LED芯片，毛利率水平逐步恢复，公司产品具备较高的良率水平。公司主要业务为GaN基高亮度LED芯片和外延片，2022年公司LED芯片及外延片收入占比为56.58%。 随着LED行业复苏，公司毛利率水平逐步恢复，2023年LED芯片及外延片毛利率水平恢复至17.11%。公司产品拥有较高的良率水平，LED芯片Mini/背光产品综合良率在85%以上，其他产品综合良率在90%以上。 图3：公司主营业务为LED芯片及外延片图4：公司LED芯片及外延片毛利率逐步恢复 25 收入（亿元） 20 15 10 5 0 2019202020212022 其他 LED芯片及外延片 LED芯片及外延片(%)其他(%) 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023H 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 表1：公司产品拥有较高的良率 聚灿光电主营业务产品关键指标 LED外延片业务 项目数量 （台） 外延片综合良率 相关技术指标(12milx29mil150mA驱动为例) MOCVD(金属有机化合物化学气相沉15899%以上 波长 亮度 电压 淀设备） 440-470nm 200-250mW 3.00-3.30V LED芯片业务 结构类型发光颜 色 波长综合良率主要应用领域 蓝光440-470 正装 96%以上 通用照明，景观照明，背光领域，显示领域 倒装 Mini/背光 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 绿光510-540景观照明，显示领域 蓝光440-47091%以上通用照明，景观照明，特种照明，车 载领域 绿光510-54090%以上数码产品，景观照明蓝光440-47085%以上手机背光，电视背光绿光510-54085%以上手机背光，电视背光 公司收入实现快速增长，四年复合增长率(CAGR)达38.03%。2018-2022年公司营业收入分别为5.59亿元、 11.43亿元、14.07亿元、20.09亿元、20.29亿元，四年复合增长率高达38.03%。聚灿光电凭借精准布局高光效、背光、倒装、银镜等为代表的高端LED产品快速抢占市场，近年来公司营收复合增速领先同行。 P7 东兴证券深度报告 聚灿光电（300708）：LED芯片后起之秀，加码布局MiniLED领域 图5：公司营业收入逐年递增，年复合增长率38.03%图6：聚灿光电营业收入年复合增长率行业居前 资料来源：公司年报，东兴证券研究所资料来源：iFin