每日晨报

每日晨报2023年8月18日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美联储7月FOMC会议纪要整体基调偏鹰，多数与会者认为通胀上行风险较大，或需要进一步的紧缩。但美联储后续对加息的态度或更趋谨慎，一些与会者提示紧缩的滞后性影响可能超预期，且强调平衡过度紧缩与紧缩不足的风险。 短期通胀及就业市场韧性使得年内加息预期仍存。尽管美国通胀出现了放缓迹象，但通胀的韧性可能超过预期，且供给端冲击也有可能导致通胀再度上行。劳动力市场依然趋紧，结构性因素导致劳动力供需缺口收窄缓慢，并进而造成薪资增长整体滞后下行。美联储判断年内美国经济将不会陷入衰退，短期或更专注于通胀上行的风险。 美联储对后续加息态度或更谨慎，并关注货币紧缩的滞后性。一些美联储官员开始转向，表示支持继续暂停加息，理由在于货币政策紧缩的影响可能超过预期。货币紧缩滞后显现对于美国经济是否能维持当前韧性，并实现软着陆均具有较大不确定性，需要密切关注美国居民（需求韧性）以及企业部门 （供给弹性）的边际变化。 腾讯控股利润表现持续超预期；重点关注游戏收入增长 700HK 评级:买入 收盘价:港元328.80 目标价:港元399.00 潜在涨幅:+21.4% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年2季度收入略低于我们/市场预期2%，利润小幅超我们/市场预期6%/5%。毛利率/调整后净利润率47%/25%，同比/环比呈上升趋势，受益于机器学习促进广告投放效率提升，视频号广告主需求旺盛，以及 有效的降本增效措施。 2季度游戏及社交网络收入表现低于我们预期，游戏表现主要由于淡季商业化减少，与我们此前判断趋势一致，社交网络主要受直播业务调整影响。广告超我们预期20亿元，主要原因来自于视频号广告收入大幅提升。 我们预计3季度旺季将拉动本土游戏收入恢复同比正增长达7.5%，海外游戏回归常态表现，同比增16%。广告继续受益视频号等新库存的拉动，预计收入同比增24%。受降本增效持续影响及高利润率业务收入贡献持续提升，我们预计调整后运营利润增长继续快于收入，同比增23%，利润率同比优化2个百分点。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,327 0.27 -2.89 国指 6,292 0.31 -6.15 上A 3,317 0.43 2.43 上B 264 0.01 -6.54 深A 2,076 0.85 0.44 深B 1,167 -0.14 0.84 道指 34,475 -0.84 4.01 标普500 4,370 -0.77 13.83 纳指 13,317 -1.17 27.23 英国富时100 7,310 -0.63 -1.90 法国CAC 7,192 -0.94 11.09 德国DAX 15,677 -0.71 12.59 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 83.298.52-3.05 期金 1,896.10 -4.27 4.20 期银 22.70 -4.18 -5.22 期铜 8,132.00 -0.54 -3.04 日圆 146.03 -5.89 -9.64 英镑 1.28 2.33 6.05 欧元 1.09 0.64 2.03 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 5.02 11.07 44.90 美国10年债息4.2920.1412.00 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 18,326.63 50天平均线 19,120.33 200天平均线 19,778.53 14天强弱指数 34.39 沽空(百万港元) 22,718 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：下调2023/24年收入2%/3%，但持续成本优化及收入结构调整提升利润预期，SOTP目标价维持399港元，对应2023/24年24/20倍市盈率，现价对应2024年市盈率仅为14倍，估值偏低，维持买入。 京东2季度带电品类好于预期；预期下半年零售收入个位数增长 JDUS/9618HK 评级:中性 收盘价:美元35.97 目标价:美元41.00 潜在涨幅:+14.0% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2季度带电品类表现坚挺，同比增11%，预期-3%，其中家电和手机高于 11%。服务收入同比增速：3P广告>1P广告>3P佣金。 2季度GMV（此前披露口径）及核心GMV（剔除业务调整影响）同比高个位数/双位数增长。 7月百亿补贴中3PGMV占比超50%，商品供给丰富对老用户回流和提升核心用户消费频次/ARPU有带动。 预计3季度总收入/零售收入同比增4%/2%，7月带电品类增长趋势好于社零大盘，但考虑高温天气错配、手机新机发售仍存不确定性等因素，我们对下半年零售业务收入增速预期为低个位数。 维持目标价41美元/159港元（9618HK，中性），对应2024年13倍零售业务市盈率。业务增长随整体宏观趋势，恢复仍需时间，维持中性。风险：品类恢复不及预期/竞争加剧。 京东物流一体化供应链业务增长短期承压，长期增势不改；维持买入 2618HK 评级:买入 收盘价:港元11.40 目标价:港元17.00 潜在涨幅:+49.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2季度收入符合预期，毛利率改善带动利润好于预期。总收入/调整后净利润同比增31%/288%，毛利率/净利率同比提升132个/130个基点，达到8.3%/2.0%。 扣除德邦影响，京东物流收入同比增5%，其中内单/外部一体化/外部其他收入同比增-3%/5%/14%，外部一体化业务增长不及预期，主要因中小客户供应链投入仍偏谨慎。 我们预计3季度京东物流收入（内生增长）同比增7%，其中内单增速有望转正（京喜拼拼业务调整满一年），外部收入同比增8%。考虑3季度 电商行业淡季、揽件业务加强投入的影响，预计3季度调整后净利润率 0.7%，比去年同期的1.2%下降。 估值：维持目标价17港元，对应2023年市销率0.5倍（和行业平均一 致）。随着经济平稳恢复以及新行业的拓展，业绩增速有望在4季度有 所恢复，公司现价对应2023年市销率0.4倍，低于行业平均，下行空间有限，维持买入。 达达集团首次实现公司层面盈利，符合此前预期 DADAUS 评级:买入 收盘价:美元5.49 目标价:美元7.20 潜在涨幅:+31.1% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年2季度收入表现与我们/市场预期持平，利润首次转正达到840 万元，超过我们/市场预期的300万元。 2季度业绩亮点：1）京东到家：品牌广告投放拉动货币化率提升至9.9% （+14bps）。运营成本占GMV同比下降90bps，拉动直接利润率提升至1.8%（+140bps）。品类方面，商超占比45%，酒水/3C数码/家电家居等增长快速。2）达达快送：KA单均毛利提升至0.5元，中小商家和个人业务单量增50%。 3季度展望：我们预计收入同比增22%至28.9亿元，达达快送/京东到家增24%/20%，抖音外卖或带来潜在收入增长。预计京东到家GMV同比增20%。广告继续拉动收入增速，运营杠杆及补贴率优化，提升利润率，预计直接利润率环比上升至2.6%（+74bps）。达达KA增速预计21%，UE维持0.5元/单水平。 估值：预计2023年全年经调整净利润将全面转正。维持目标价7.2美 元，现价对应2024年0.8倍市销率，低于行业平均。我们维持此前首次覆盖观点，看好即时配送业务多年的商户及配送资源积累，盈利持续释放，重申买入。 房地产周报 内地商品住宅价格稳中略降；长实亲海駅II成今年首个“日光盘” 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 内地房地产：7月份70个大中城市商品住宅销售价格稳中略降，一、二线城市新建商品住宅售格同比涨幅回落0.3个百分点；三线城市售价降 幅比上月扩大0.1个百分点。1-7月份商品房销售额70,450亿元，下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。合景泰富20.72亿出售三项目予绿城集团。多家公司发布2023年上半年盈利预警，包括远洋集团预计将录得 亏损约170亿元-200亿元以及中国金茂预期溢利将下降约80%。截至8 月16日，10城/30城月初至今新房成交量环比跌10.0%/4.2%，同比下跌约30.9%/33.9%。 香港房地产：长实油塘亲海駅II上周收到逾3.8万张票，成为香港史上收票最多的新盘，并推售于当天完成全部626个单位销售。香港新居屋 暂收17万份申请表。香港房屋局正观察整体楼市是否需要“撤辣”。长实红磡海韵轩改建新方案减住宅量。恒隆集团委托代理出售旗下佐敦弥敦道恒福商业中心。50大屋苑过去一周录得53宗成交（环比+18%），仍为96周次低。CCL指数环比升0.42%至165.42点。 投资启示：在销售动力减慢的情况下，我们预计更多房企会出现资金压力，而支持刚性需求以及提振购买力的政策传导仍需要一定时日。我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。政策放宽也带来民企重估的交 易机会，包括合景泰富（1813HK/买入）。香港方面，我们预计新鸿基 地产（16HK/买入）的表现会优于大市。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月15日零售销售额（环比%）0.400.20 8月17日首次申领失业救济金人数(千)248.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 6月1日 5月22日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场