每日晨报

2023年8月18日 今日焦点 全球宏观 美联储7月FOMC会议纪要整体基调偏鹰，多数与会者认为通胀上行风险较大，或需要进一步的紧缩。但美联储后续对加息的态度或更趋谨慎，一些与会者提示紧缩的滞后性影响可能超预期，且强调平衡过度紧缩与紧缩不足的风险。 短期通胀及就业市场韧性使得年内加息预期仍存。尽管美国通胀出现了放缓迹象，但通胀的韧性可能超过预期，且供给端冲击也有可能导致通胀再度上行。劳动力市场依然趋紧，结构性因素导致劳动力供需缺口收窄缓慢，并进而造成薪资增长整体滞后下行。美联储判断年内美国经济将不会陷入衰退，短期或更专注于通胀上行的风险。 美联储对后续加息态度或更谨慎，并关注货币紧缩的滞后性。一些美联储官员开始转向，表示支持继续暂停加息，理由在于货币政策紧缩的影响可能超过预期。货币紧缩滞后显现对于美国经济是否能维持当前韧性，并实现软着陆均具有较大不确定性，需要密切关注美国居民（需求韧性）以及企业部门（供给弹性）的边际变化。 2023年2季度收入略低于我们/市场预期2%，利润小幅超我们/市场预期6%/5%。毛利率/调整后净利润率47%/25%，同比/环比呈上升趋势，受益于机器学习促进广告投放效率提升，视频号广告主需求旺盛，以及有效的降本增效措施。 2季度游戏及社交网络收入表现低于我们预期，游戏表现主要由于淡季商业化减少，与我们此前判断趋势一致，社交网络主要受直播业务调整影响。广告超我们预期20亿元，主要原因来自于视频号广告收入大幅提升。 我们预计3季度旺季将拉动本土游戏收入恢复同比正增长达7.5%，海外游戏回归常态表现，同比增16%。广告继续受益视频号等新库存的拉动，预计收入同比增24%。受降本增效持续影响及高利润率业务收入贡献持续提升，我们预计调整后运营利润增长继续快于收入，同比增23%，利润率同比优化2个百分点。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 估值：下调2023/24年收入2%/3%，但持续成本优化及收入结构调整提升利润预期，SOTP目标价维持399港元，对应2023/24年24/20倍市盈率，现价对应2024年市盈率仅为14倍，估值偏低，维持买入。 2季度带电品类表现坚挺，同比增11%，预期-3%，其中家电和手机高于11%。服务收入同比增速：3P广告>1P广告>3P佣金。 2季度GMV（此前披露口径）及核心GMV（剔除业务调整影响）同比高个位数/双位数增长。 7月百亿补贴中3P GMV占比超50%，商品供给丰富对老用户回流和提升核心用户消费频次/ARPU有带动。 预计3季度总收入/零售收入同比增4%/2%，7月带电品类增长趋势好于社零大盘，但考虑高温天气错配、手机新机发售仍存不确定性等因素，我们对下半年零售业务收入增速预期为低个位数。 维持目标价41美元/159港元（9618 HK，中性），对应2024年13倍零售业务市盈率。业务增长随整体宏观趋势，恢复仍需时间，维持中性。风险：品类恢复不及预期/竞争加剧。 2季度收入符合预期，毛利率改善带动利润好于预期。总收入/调整后净利润同比增31%/288%，毛利率/净利率同比提升132个/130个基点，达到8.3%/2.0%。 扣除德邦影响，京东物流收入同比增5%，其中内单/外部一体化/外部其他收入同比增-3%/5%/14%，外部一体化业务增长不及预期，主要因中小客户供应链投入仍偏谨慎。 我们预计3季度京东物流收入（内生增长）同比增7%，其中内单增速有望转正（京喜拼拼业务调整满一年），外部收入同比增8%。考虑3季度 每日晨报 电商行业淡季、揽件业务加强投入的影响，预计3季度调整后净利润率0.7%，比去年同期的1.2%下降。 估值：维持目标价17港元，对应2023年市销率0.5倍（和行业平均一致）。随着经济平稳恢复以及新行业的拓展，业绩增速有望在4季度有所恢复，公司现价对应2023年市销率0.4倍，低于行业平均，下行空间有限，维持买入。 2023年2季度收入表现与我们/市场预期持平，利润首次转正达到840万元，超过我们/市场预期的300万元。 2季度业绩亮点：1）京东到家：品牌广告投放拉动货币化率提升至9.9%（+14bps）。运营成本占GMV同比下降90bps，拉动直接利润率提升至1.8%（+140bps）。品类方面，商超占比45%，酒水/3C数码/家电家居等增长快速。2）达达快送：KA单均毛利提升至0.5元，中小商家和个人业务单量增50%。 3季度展望：我们预计收入同比增22%至28.9亿元，达达快送/京东到家增24%/20%，抖音外卖或带来潜在收入增长。预计京东到家GMV同比增20%。广告继续拉动收入增速，运营杠杆及补贴率优化，提升利润率，预计直接利润率环比上升至2.6%（+74bps）。达达KA增速预计21%，UE维持0.5元/单水平。 估值：预计2023年全年经调整净利润将全面转正。维持目标价7.2美元，现价对应2024年0.8倍市销率，低于行业平均。我们维持此前首次覆盖观点，看好即时配送业务多年的商户及配送资源积累，盈利持续释放，重申买入。 内地房地产：7月份70个大中城市商品住宅销售价格稳中略降，一、二线城市新建商品住宅售格同比涨幅回落0.3个百分点；三线城市售价降幅比上月扩大0.1个百分点。1-7月份商品房销售额70,450亿元，下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。合景泰富20.72亿出售三项目予绿城集团。多家公司发布2023年上半年盈利预警，包括远洋集团预计将录得亏损约170亿元-200亿元以及中国金茂预期溢利将下降约80%。截至8 每日晨报 月16日，10城/30城月初至今新房成交量环比跌10.0%/4.2%，同比下跌约30.9%/33.9%。 香港房地产：长实油塘亲海駅II上周收到逾3.8万张票，成为香港史上收票最多的新盘，并推售于当天完成全部626个单位销售。香港新居屋暂收17万份申请表。香港房屋局正观察整体楼市是否需要“撤辣”。长实红磡海韵轩改建新方案减住宅量。恒隆集团委托代理出售旗下佐敦弥敦道恒福商业中心。50大屋苑过去一周录得53宗成交（环比+18%），仍为96周次低。CCL指数环比升0.42%至165.42点。 投资启示：在销售动力减慢的情况下，我们预计更多房企会出现资金压力，而支持刚性需求以及提振购买力的政策传导仍需要一定时日。我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109 HK/买入）。政策放宽也带来民企重估的交易机会，包括合景泰富（1813 HK/买入）。香港方面，我们预计新鸿基地产（16 HK/买入）的表现会优于大市。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦