豆类油脂周报：豆粕低库存重演 油脂待长线多单机会

豆类油脂周报20230817 豆粕低库存重演油脂待长线多单机会 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：多因素影响 •供应变化 –美豆优良率持续反弹（中性偏空） –进口增量较少（对应需求增量低） –汇率贬值推动进口商品涨价（难以判断的影响） •需求端 –需求终端：需求绝对数量较高（生猪存栏多） –需求端增量：生猪好转，未来育肥量逐步增加（三季度中后期有阶段性利多），总体增量不大 美豆减产幅度将收窄，但国内需求端大豆进口和豆粕需求持续维持紧平衡且暂时难以打破。内盘对豆粕依旧利好，贬值对豆粕利好，仅有美豆小幅回调利空。 •北美天气：看那大雨落下，数据来源：NOAA –优良率还将提升 •优良率随降雨好转回升：数据来源：USDA –毕竟大雨落下 美豆优良率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •大豆到港供应：到港数量较未变 –9月相对较多 –从整体看，进口增量十分有限 –豆粕紧平衡持续维持 –数据来源：粮油商务信息网 •大豆压榨：压榨数量并不高，数据来源：我的农产品 –进口大豆和压榨量的增量不足，无法压制高基差回落 大豆压榨数量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存，数据来源：我的农产品 –压榨减少，豆粕库存下滑，大豆库存累积增长 豆粕库存大豆库存 1401000 120 100 900 800 700 600 80 500 60 400 40300 200 20 100 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕现货价格依旧较高，带来了高额的压榨利润，想要留住利润期货走不通，只能控制一下供给 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 •豆粕需求增速预期放缓： •来自于生猪相对疲弱 •导致大豆进口减少：库存偏低，基差偏高 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：生柴利多持续，食用不弱，油籽（豆类-美豆）有不确定性扰动 –未改强势状态 •食用油：食用油缺乏增量 –内盘油脂成交高企，库存回落（利多） –棕榈油出口增速（利多） •生柴：利多趋势持续 –欧美炼油厂利润上行趋势延续（利多） –生柴价差走低（利多） •天气：对未来东南亚棕榈油产量的影响增加 –厄尔尼诺基本确认，预计在年底产生对棕榈油减产影响（当前无影响） –明年才是扰动产量的重点 •豆油，数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求不错，但供应更多 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 豆油库存豆油需求增速 1308.00% 120 6.00% 110 4.00% 100 90 80 70 60 50 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20202021202220232020202120222023 •海外炼油厂利润维持高位，数据来源：混沌天成研究所 –休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润上行趋势维持 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •库存修复，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油与豆油库存增长，且都已经恢复到历史同期高位 棕榈油进口数量 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 •三大油脂成交总计回落，但仍然较高，数据来源：我的农产品 –油脂成交高位：成交好伴随库存回落，利好 豆粕现货成交10日均值三大油脂成交10日均值 600000.0300000.0 500000.0250000.0 400000.0 300000.0 200000.0 100000.0 200000.0 150000.0 100000.0 50000.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20202021202220232020202120222023 •菜系库存，数据来源：我的农产品 –菜籽油库存高位回落，菜粕库存低迷 菜油库存 45 菜粕库存 10 409 358 307 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 6 5 4 3 2 1 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 •压榨量恢复缓慢，到港增加，菜籽库存预计逐步恢复，菜粕库存暂不会快速累积，数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020202120222023 •菜籽油供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –9、10月到港预估反弹 •厄尔尼诺带来的棕榈减产大概率出现，数据来源：NOAA –南方涛动指数持续0.5以上判定厄尔尼诺，5月0.5,6月0.8，加上海温异常程度，今年铁定出厄尔尼诺 南方涛动指数 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 海温异常 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 –对棕榈油的影响一般在厄尔尼诺半年以上之后的冬季低产季节及之后最为显著 -1-1.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -1.5000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015年 2020年 2021年 2022年 2023年 2015 2016 2022 2023 •马来棕榈油产量在7月产量季节性恢复，出口增长，库存几乎未变 –冬季减产的事需要慢慢观测 –数据来源：MPOB 马来棕榈油产量马来棕榈油库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 160.0 140.0 280.0 230.0 120.0 100.0 180.0 130.0 80.0 123456789101112 区间20232022 80.0 123456789101112 区间20232022 •印尼产量保持高位，数据来源：GAPKI –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 印尼棕榈产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 印尼棕榈库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 •国 –印尼产量是否在冬季到明年减产更为重要 •印度棕榈油高位库存回落，数据来源：SEAI –继续压制未来油脂进口 –油脂需季节性旺季提前出现，利多棕榈油 印度植物油库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 印度食用油进口 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com