2023Q2货币政策执行报告点评：逆周期调节力度加大

逆周期调节力度加大 2023Q2货币政策执行报告点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年08月17日 8月17日央行发布2023年第2季度《中国货币政策执行报告》（以下简称“报 告”），我们点评如下： 加大宏观政策调控力度。报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国 内经济运行仍面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”，重申政治局会议“加大宏观政策调控力度”的政策表述。本月央行年内第二次降息，也体现了加大逆周期调节力度的政策姿态。报告表示，下一阶段将“更 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。预 宏观点评报告 计年内仍有降准降息可能，结构性政策继续发力。 降息推动实体经济融资成本下行。6月央行下调公开市场操作和MLF利率各10 个bp，1年期和5年期LPR利率相应下调10个bp。8月15日央行再次下调公开市场操作利率10个bp、MLF利率15个bp（图表1），LPR利率也将将跟随下调。6月新发放一般贷款加权平均利率为4.48%，较3月下降5个bp；新发放企业贷款加权平均利率3.95%，和3月持平；新发放个人住房贷款加权平均利率4.11%，较3月下降3个bp（图表2）。报告表示，下一阶段将“持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。 房地产相关货币政策持续调整。7月政治局会议提出，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。今年以来，首套房贷利率政策根据房价变化进行动态调整。截至6月末，343个地级及以上城市中， 100个城市下调或取消了首套房贷利率下限。8月1日，央行和外汇局下半年工作会议提出，将“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，未来存量房贷利率也有可能下调。报告专栏3指出，结构性货币政策工具主要从两个 方面支持房地产市场平稳运行：一是延续实施保交楼贷款支持计划至2024年 5月末，二是稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。 年内社融增速可能企稳。专栏2指出，“目前M2、社会融资规模、贷款增速保持在10%左右的相对高位，高于上半年约5%的名义GDP增速”。7月末社会融 资总量存量同比增速进一步放缓至8.9%（图表3），主要受居民贷款下滑拖累。报告指出，“当前金融数据总体领先经济数据，主要是宏观政策和金融靠前发力、实体经济恢复时滞导致的阶段性现象”，下一阶段将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。我们预计，下半年政府融资仍有较大空间，将对社融增速形成支持；随着房地产政策持续调整和宏观政策逆周期调节力度加大，未来几个月社融增速快速下滑的势头可能有所缓解。 坚决防范汇率超调风险。2季度以来人民币贬值压力加大，报告表示“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合 相关研究 如何解释股汇背离的异象？———基于印度、日本和中国视角2023-08-16 经济延续修复式增长格局，后续有望企稳—7月经济数据点评2023-08-15 五问超预期降息—8月15日降息点评 2023-08-15 海关下调出口数据，统计质量有所完善—宏观数据研究2023-08-13 居民贷款再次下滑，货币政策有望小幅放松— 7月金融数据点评2023-08-11 理均衡水平上的基本稳定”。过去一个多月美元对人民币汇率中间价对市场汇率偏离加大，反映央行稳定汇率的政策意愿，8月17日偏离幅度超过900点（图 表4）。7月20日，央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。我们预计，外汇政策仍有较大余地；随着宏观政策调控力度加大，经济增长动能可能企稳回升，也将给人民币汇率带来基本面支持。 风险提示：房地产需求持续低迷，外需下滑，宏观政策调控力度不及预期。 索引 图表目录 图表1：央行年内第二次降息4 图表2：加权平均贷款利率继续下行4 图表3：社会融资总量增速下滑4 图表4：人民币汇率中间价对市场价格偏离加大4 图表1：央行年内第二次降息图表2：加权平均贷款利率继续下行 %5.5 5 4.5 4 7天逆回购利率1年期MLF利率 1年期LPR利率 5年期LPR利率 % 一般贷款 企业贷款 个人住房贷款 9 8 7 加权平均贷款利率 3.56 3 5 2.5 24 1.5 20192020202120222023 3 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：社会融资总量增速下滑图表4：人民币汇率中间价对市场价格偏离加大 社会融资总量存量同比（右轴） 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 社会融资总量增量（左轴） 即期汇率（左轴） %元/美元 177.4 16 7.2 15 147 13 6.8 12 116.6 10 6.4 9 偏离（右轴）中间价（左轴） 点 1500 1000 500 0 -500 -1000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 8 2023 6.2 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07 -1500 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。