锌专题报告：锌最近为何这么弱

研究员：王颖颖期货从业证号： 一、摘要 锌最近为何这么弱 大宗商品研究所 有色金属研发报告 锌专题报告 2023年8月17日 F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 自从8月份以来，锌价表现开始疲软，最近几个工作日下跌的速度加快，LME锌 连三从8月1日最高点2584.5美元/吨至8月16日跌至2265.5美元/吨，最大跌幅12.34%， 而同期沪锌加权指数从8月初最高21235元/吨跌1460点至19775元/吨，跌幅6.9%，相比外盘跌幅较小，主要因素在于汇率端，人民币贬值对沪市起到一定支撑的作用。 本月以来的下跌，是宏观、产业与交易属性的多因素共振叠加导致； 宏观情绪在7月份伴随各项数据的陆续发布，市场情绪再度陷入谷底，从7月底内外制造业PMI数据仍然低于50荣枯分位线开始，各项经济指标仍然维持疲软，从进出口数据、社融信贷数据、地产基建数据等增速均较为有限，导致7月下旬以来亢奋的“政策底”再度向市场底转换，市场再度回归现实； 产业层面，海外供应修复而需求下滑，国内供应维持高产，此前对三季度大规模减产检修的预期并未兑现；欧洲减产的产能在6月份伴随嘉能可德国冶炼厂的复产，基本上实现了恢复，供应修复明显增加，但是同期海外的需求表现疲软，当月同比维持负增长，锌锭大量出口至中国和LME交仓；而国内精炼锌产量维持高增长，7、8月份SMM预计产量当月同比分别为：15.79%、19.43%； 交易层面，近期海外库存持续大幅交仓、累库，8月15、16日LME分别累库1.47、 3.48万吨，截至8月16日，LME库存较8月1日累库43%，几近翻倍，据悉有跨国贸易商集中交仓； 目前宏观氛围不佳，而产业层面供需仍显过剩，此前预期国内三季度减产检修并未如预期，且产业利润仍然存在较好的局面，锌价或将二次触底，倒逼减产来实现新的平衡。 图1：沪锌价近期走势图2：LME锌最近走势 数据来源：银河期货、SMM、wind 图3：人民币近期走势图4：沪伦比近期走势 数据来源：银河期货、文华财经 一、宏观氛围转弱 宏观情绪在7月份伴随各项数据的陆续发布，市场情绪再度陷入谷底，此前在7月下旬因政治局会议对政策的期待明显升温，海外2季度GDP略微反弹，情绪阶段好转，但是从7月底内外制造业PMI数据仍然低于50融枯分位线开始，各项经济指标仍然维持疲软，从进出口数据、社融信贷数据、地产基建数据等增速均较为有限，导致7月下旬以来亢奋的“政策底”再度向市场底转换，市场再度回归现实。 7月份欧元区、美国、中国制造业PMI指数分别为42.7、46.4、49.3，全部处于荣枯线下方，低于50意味着比上个月差，意味着全球制造业仍处于衰退之中； 7月国内社会融资规模报5282亿，低于去年同期7561亿，以及低于上个月42242 亿元规模，人民币新增贷款同样罕见的进入3位数时代，录得364亿，而去年同期为4088 亿，上月为32413亿元；反馈住房贷款的居民中长期贷款再度变成负值； 7月房地产投资1-7月份累计同比-8.5%，前值-7.9%，弱于8.1%的预期；固定资产投资累计同比增长3.4%，弱于预期的3.7%，低于前值3.8%； 表1近期宏观数据表现 数据来源：银河期货、国家统计局 图5：PMI指数与锌价图6：M1-M2剪刀差与锌价 数据来源：银河期货、Wind资讯 图7：房地产开发投资图8：固定资产投资 数据来源：银河期货、WIND 二、内外供应充足海外需求疲软 从数据来看，全球精炼锌的产量仍旧维持高位，一方面，国内三季度的减产检修的规模不及预期，产量维持高位，另一方面，欧洲地区此前减产的部分多数已经恢复生产，供应增加的较为明显。 （一）国内产量维持高位 7月SMM数据显示，中国精炼锌产量为55.11万吨，同比增加15.79%，1至7 月精炼锌累计产量达到377.7万吨，同比增加9.59%； 预计2023年8月国内精炼锌产量55.27万吨，同比增加19.43%；进入8月产量略高预期，主要是除了常规计划检修外，增加了四川大运会影响生产的减量，但是另有部分冶炼厂提前结束检修和延迟检修计划，造成整体产量环比略增； 当前行业冶炼利润仍旧较高，所以可以看到中小型的冶炼企业开工率不断地提升，整体产量也维持高位；进口矿加工费在精炼需求提升的带动下不断下滑，国产TC因硫酸涨库等因素，企业更青睐粗锌的因素略有坚挺； 图9：国内精炼锌产量图10：国内精炼锌企业开工率 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图11：国内精炼利润情况图12：TC加工费 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）欧洲产量恢复 根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，并经安泰科修正，2023年1-5月全球精锌产量575.8万吨，同比增加11.1万吨或2.0%。其中海外精锌产量为291.3万吨，同比减少8.8万吨或2.9%。 此前减产的产能主要是欧洲和美洲地区，目前来看，欧洲的冶炼产能基本修复，环比开始明显增加。 图13：欧洲精炼锌产量图14：此前减产情况 数据来源：银河期货、SMM、WIND 法国的Auby冶炼厂在获得政府补贴后，在2023年3月底复，而位于荷兰的 Budel锌冶炼厂已经复产；而嘉能可公司位于意大利的PortoVesme冶炼厂，目前仅有再生锌系统正常运行；6月份开始，嘉能可开始复产其德国的冶炼厂。 图15：欧洲精炼锌复产情况图16：全球精炼锌产量 数据来源：银河期货、SMM、WIND （三）海外需求疲软 海外需求表现较为疲软，根据国际铅锌小组的数据显示，欧洲、美国地区的消费已经转入负增长，尤其是欧洲地区从22年Q2开始转入负增长，美国从23年Q2开始转弱，全球的表观消费22年以来也是多数时间处于负增长。 海外需求疲软主要体现在向中国的出口增加，以及往LME仓库交仓开始增加； 图17：全球精炼锌需求图18：全球精炼锌需求增速 数据来源：银河期货、SMM、WIND 图19：欧洲、美国消费增速图20：国内锌进口 数据来源：银河期货、SMM、WIND （四）全球平衡表 目前从全球平衡表来看，2023年预计锌矿端、精炼端均处于过剩的预期，分别过剩12.8、18.6万吨。 表2全球平衡表 数据来源：安泰科 三、LME库存交仓压力增大 近期海外库存持续大幅交仓、累库，8月15、16日LME分别累库1.47、3.48万吨，截至8月16日，LME库存较8月1日累库43%，几近翻倍，据悉有跨国贸易商集中交仓； 图21：LME库存图22：国内库存 数据来源：银河期货、SMM、WIN 四、交易策略 目前宏观氛围不佳，而产业层面供需仍显过剩，此前预期国内三季度减产检修并未如预期，且产业利润仍然存在较好的局面，锌价或将二次触底，通过倒逼减产来实现新的平衡。 单边策略方面，锌价下半年的高点已现，此前反弹的高点形成了下半年的高点，预计下半年锌价或将在18600~21200之间震荡走弱，逢高背靠压力位沽空成为了操作的主要节奏； 衍生品方面，震荡下行偏弱的基本面适合背靠反弹压力为做看跌的期权组合，例如高价卖货策略，累沽策略等，建议等反弹后在做布局，例如反弹至20400~20600附近的时候布局累沽策略，库存保值或矿山企业可以逢反弹卖出21000上方的看涨期权，采购 单位可以逢低而卖出19000以下的看跌期权等； 套利方面，根据当前的基本面情况、库存情况，可择机布局多铝空锌的套利组合；例如AL2310-ZN2310合约适合等锌价反弹在价差为-1800以下的时候入场。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn