业绩稳健增长，高股息率延续

买入（维持） 股价（2023年08月16日）25.66元 业绩稳健增长，高股息率延续 ——双汇发展半年报点评 公司研究|中报点评双汇发展000895.SZ 目标价格30.65元 52周最高价/最低价26.19/21.76元 总股本/流通A股（万股）346,466/346,409 A股市值（百万元）88,903 事件：公司发布23年中报，23H1实现收入305.2亿（+9.2%），归母净利润28.4亿 （+3.9%）；其中23Q2实现营业收入148.1亿（+4.5%），归母净利润13.5亿 （+6.2%），业绩保持稳步增长；此外，公司每10股派息7.5元，半年度股息率 3.06%，全年有望延续高股息率。 肉制品：需求呈现回暖，吨利保持稳定。1）23H1肉制品收入136.9亿（+3.3%），肉制品销量77.84万吨（+2.3%）；其中Q2肉制品收入65.8亿（+1.9%），估计在餐饮、旅游场景保持恢复的背景下，需求持续回暖。2）23H1肉制品分部实现经营利润31.37 亿（-2.6%），吨均利润4031元（-4.8%），估计因上半年成本处于相对较高位置，但公司通过把握市场行情，有效化解成本压力，仍实现较高吨利水平。3）展望下半年，一方面公司积极升级产品结构，聚焦推广重点新品和核心大单品，有望拉动销量提升，另一方面由于猪价Q2为低位，考虑成本传导期后，Q3吨利有望环比改善。 屠宰：利润恢复可观，下半年应持续。1）23H1屠宰分部实现收入158.9亿 （+11.7%），23H1生鲜猪产品销量72.2万吨（+6.7%）；其中Q2实现收入79.9亿 （+8.8%）。2）23H1屠宰分部实现利润4.5亿（+66.3%），其中Q2实现利润1.5亿 （+6.9%），预计上半年猪价由高向低变化过程中，公司一方面把握中美猪价差、进行一定冻品售卖，另一方面在猪价低位对国内屠宰业务进行放量、把握鲜品利润回弹时机。3）23H1公司期末存货金额69.3亿元，较22H1期末存货金额+22.2%，主因公司在上半年屠宰规模扩大，集团适当进行冻品储备。若年底猪价有所反弹，则公司可凭借储备进行国产冻肉售卖，一定程度增厚屠宰分部利润。 其他业务季度利润转正，预制菜构建长足亮点。1）23Q2其他分部经营利润0.34亿元，同比22Q2的-0.60亿元，以及环比23Q1的-1.2亿元，均实现扭亏为盈，禽养殖业务效 益有所提高。2）业务新亮点方面，公司今年以来持续大力拓展预制菜业务，围绕生鲜调理、中华菜肴、方便速食和酱卤熟食等其他类产品，做好市场开发和渠道开拓。3）预制菜行业在家庭端用餐便捷化、餐饮端经营降本增效的大趋势下有较广阔成长空间，而公司在成本把控、产能配置、渠道协同、品牌效应等方面有较明显优势，期待预制菜业务持续发展，为公司肉制品产品结构提升以及销量稳健成长贡献增量动力。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年08月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.86 4.73 -0.5 1.7 相对表现% 4.62 6.8 3.52 10.31 沪深300% -3.76 -2.07 -4.02 -8.61 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080006 盈利预测与投资建议 由于上半年肉制品销量增速略低于预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.70、1.81、1.89元（调整前为1.75、1.88、2.01元），参考可比公司估值，给予公司合理估值水平为23年18倍市盈率，对应目标价30.65元，维持买入评级。 风险提示 肉制品销售低于预期；原料价格波动；屠宰复苏不及预期风险 需求稳步恢复，屠宰利润提升：——双汇发展23年一季报点评 业绩如期改善，产品升级构筑长期动力： 公司主要财务信息 ——双汇发展22年报点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 66,682 62,576 67,032 71,118 74,745 同比增长(%) -9.7% -6.2% 7.1% 6.1% 5.1% 营业利润(百万元) 6,239 7,141 7,534 8,005 8,372 同比增长(%) -22.1% 14.5% 5.5% 6.2% 4.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,866 5,621 5,899 6,266 6,553 同比增长(%) -22.2% 15.5% 4.9% 6.2% 4.6% 每股收益（元） 1.40 1.62 1.70 1.81 1.89 毛利率(%) 15.4% 16.4% 16.4% 16.0% 16.3% 净利率(%) 7.3% 9.0% 8.8% 8.8% 8.8% 净资产收益率(%) 20.9% 25.2% 23.8% 20.3% 17.6% 市盈率 17.8 15.4 14.6 13.8 13.2 市净率 3.8 4.0 3.1 2.5 2.1 业绩如期高增，改善有望延续：——双汇发展三季报点评 2023-05-21 2023-04-16 2022-10-31 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,839 5,769 12,163 18,369 25,263 营业收入 66,682 62,576 67,032 71,118 74,745 应收票据、账款及款项融资 233 237 254 269 283 营业成本 56,445 52,319 56,068 59,710 62,558 预付账款 169 105 113 119 126 营业税金及附加 307 342 367 389 409 存货 5,669 6,121 6,560 6,986 7,319 营业费用 1,874 1,927 1,848 1,756 2,114 其他 3,609 3,844 3,760 3,775 3,789 管理费用及研发费用 1,225 1,303 1,341 1,327 1,436 流动资产合计 17,520 16,076 22,849 29,519 36,779 财务费用 (11) (61) 115 52 (14) 长期股权投资 339 182 182 300 350 资产、信用减值损失 1,305 277 194 214 204 固定资产 10,835 15,165 14,755 14,207 13,665 公允价值变动收益 (25) 4 4 4 4 在建工程 3,074 2,711 3,565 4,233 4,576 投资净收益 222 106 106 106 106 无形资产 1,067 1,224 1,188 1,152 1,116 其他 506 563 324 224 224 其他 1,143 1,055 745 723 707 营业利润 6,239 7,141 7,534 8,005 8,372 非流动资产合计 16,457 20,336 20,435 20,615 20,413 营业外收入 22 36 36 36 36 资产总计 33,977 36,412 43,284 50,134 57,192 营业外支出 44 17 17 17 17 短期借款 2,338 3,147 3,147 3,147 3,147 利润总额 6,216 7,160 7,553 8,024 8,391 应付票据及应付账款 2,144 3,919 4,199 4,472 4,685 所得税 1,332 1,443 1,553 1,650 1,726 其他 5,493 6,435 7,221 7,424 7,604 净利润 4,884 5,717 6,000 6,374 6,666 流动负债合计 9,974 13,501 14,568 15,044 15,437 少数股东损益 18 96 101 107 112 长期借款 13 12 12 12 12 归属于母公司净利润 4,866 5,621 5,899 6,266 6,553 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.40 1.62 1.70 1.81 1.89 其他 840 716 567 567 567 非流动负债合计 853 729 579 579 579 主要财务比率 负债合计 10,828 14,230 15,147 15,623 16,016 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 341 330 431 538 650 成长能力 实收资本（或股本） 3,465 3,465 3,465 3,465 3,465 营业收入 -9.7% -6.2% 7.1% 6.1% 5.1% 资本公积 8,072 8,063 8,063 8,063 8,063 营业利润 -22.1% 14.5% 5.5% 6.2% 4.6% 留存收益 11,161 10,201 16,099 22,366 28,919 归属于母公司净利润 -22.2% 15.5% 4.9% 6.2% 4.6% 其他 111 125 80 80 80 获利能力 股东权益合计 23,150 22,182 28,137 34,511 41,177 毛利率 15.4% 16.4% 16.4% 16.0% 16.3% 负债和股东权益总计 33,977 36,412 43,284 50,134 57,192 净利率 7.3% 9.0% 8.8% 8.8% 8.8% ROE 20.9% 25.2% 23.8% 20.3% 17.6% 现金流量表 ROIC 18.8% 22.2% 21.4% 18.5% 16.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 4,884 5,717 6,000 6,374 6,666 资产负债率 31.9% 39.1% 35.0% 31.2% 28.0% 折旧摊销 729 965 977 1,016 1,048 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (61) 115 52 (14) 流动比率 1.76 1.19 1.57 1.96 2.38 投资损失 (222) (106) (106) (106) (106) 速动比率 1.17 0.74 1.12 1.50 1.91 营运资金变动 (66) 1,464 688 12 27 营运能力 其它 720 (414) 265 210 200 应收账款周转率 317.1 340.3 351.2 349.6 348.0 经营活动现金流 6,034 7,565 7,939 7,558 7,820 存货周转率 9.1 8.7 8.8 8.8 8.7 资本支出 (3,892) (5,023) (1,558) (1,292) (1,000) 总资产周转率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 长期投资 (178) 258 0 (118) (50) 每股指标（元） 其他 3,477 1,276 129 110 110 每股收益 1.40 1.62 1.70 1.81 1.89 投资活动现金流 (592) (3,488) (1,429) (1,300) (940) 每股经营现金流 1.74 2.18 2.29 2.18 2.26 债权融资 (