业绩增长稳健，多线布局开辟新业务曲线

2023年08月16日 公司研究●证券研究报告 北路智控（301195.SZ） 公司快报 业绩增长稳健，多线布局开辟新业务曲线投资要点事件：8月16日，北路智控公布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入4.25亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1亿元，同比增长23.04%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长22.03%。政策落地释放下游需求，公司业绩持续高增长。北路智控是一家专业化提供智能矿山相关信息系统的高新技术企业。我国多为井工煤矿，安全水平低、工作环境恶劣、生产效率差，容易造成安全事故、环境破坏及资源浪费，因而安全、少人化的智能化需求已成为煤炭行业第一驱动力。在此背景下，《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《智能化矿山数据融合共享规范》等政策不断落地，不仅提升了对煤矿智能化建设领域的资源投入以及政策支持，同时拉动了下游煤炭客户智能化需求的不断增长，助力公司业绩稳步前进。根据国家能源局数据，截止目前全国累计已建成1043个智能化采煤工作面、1277个智能化掘进工作面，智能化进度持续加快。受益于行业景气度持续，2023年H1公司实现营业收入4.25亿元，同比增长30.84%，实现归母净利润1亿元，同比增长23.04%，考虑到股权激励导致费用增加409万元，若折算回去，公司业务侧的归母净利润同比增加28.08%，仍旧保持高速增长。现金流表现优异，通信及集控系统收入保持高增。公司加强经营活动回款，2023Q2单季度实现经营性净现金流1.24亿元，2023H1实现经营性现金流1.08亿元，同比实现大幅改善。从分产品收入来看，2023H1，公司智能矿山通信系统收入1.65亿，同比增加41.98%，毛利率同比减少0.55pct；智能矿山监控系统收入1.42亿元，同比增加28.74%，毛利率同比增加0.36pct；智能矿山装备配套收入0.69亿元，同比降低4.93%，毛利率同比减少1.27pct；智能矿山集控系统收入0.49亿元，同比增加89.82%，毛利率同比减少3.74pct。受整体业务收入结构波动和部分产品竞争加剧，公司上半年综合毛利率47.05%，同比下降约1.09pct。增强研发实现技术升级迭代，完善产品体系形成核心竞争力。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。在此情况下，北路智控继续加强研发投入，根据国内外先进技术和应用领域的发展趋势进行持续创新和技术升级，2023年H1研发费用达0.47亿元，同比增长39.99%，同时不断调整优化产品的性能和功能，加大在智能矿山新产品5G融合通讯、煤矿用轮式机器人及系统、巡检机器人、AI新技术的研发投入，形成了通信、监控、集控、装备配套四大完备产品体系，有效满足了客户在“智能化”、“信息化”深度融合等国家战略背景下对煤矿安全高效生产的需求，市场竞争力较强。推动产品技术跨行复制应用，开辟化工新产业链。“十四五”期间，国家把安全生产提升到全新高度，各危化企业的信息化安全生产普及度均较低，安全生产信息化需求大，市场空间广阔。北路智控凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-16)42.32元交易数据总市值（百万元）5,566.00流通市值（百万元）1,619.01总股本（百万股）131.52流通股本（百万股）38.2612个月价格区间88.57/42.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.28-13.23-13.66绝对收益-6.35-17.74-22.43 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告北路智控：业绩延续高增，现金流改善显著-北路智控2023Q1业绩点评2023.5.2北路智控：营收净利润双高增，加码AI巩固核心竞争力-北路智控业绩点评2023.4.12 极延拓智能化工产业链，通过深度调研及时获取市场需求，加大智能化工产品的研发投入，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理等系统，实现跨行业复制应用；成立专门的化工销售团队推进智能化工厂建设项目，推进化工厂双重预防机制数字化建设及提升安全管理科学化水平，2021年至今公司先后与北元集团签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1775万元，化工业务有望成为新的业务增长极。未来公司将通过双产业链布局进一步扩大市场销售份额，行业竞争力将进一步提升。 深度布局煤矿AI应用，与华为、郑煤机长期稳定战略合作。公司高度重视新产品、新技术的自主研发工作，已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、煤矿井下特殊环境和场景的AI视频分析技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、以及煤矿井下精确定位技术等14项核心技术，是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业。公司今年也将以客户与市场需求为导向持续加大对AI的投入，在提高AI的开发效率和准确率上积极布局，推动AI赋能产品落地，助力煤矿实现减人增安提效。同时，公司与郑煤机、华为一直保持着长期稳定的战略合作关系，早在2020年，三方就已签署合作协议，共同推动技术与产品深度融合。随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，AI在煤矿领域的场景业态也将更加多样，公司有望充分受益。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入10.16/13.47/17.57亿元，同比增长34.5%/32.5% /30.5%，归母净利润分别为2.68/3.53/4.59亿元，同比增长35.0%/32.0%/29.8%，对应EPS为2.03/2.69/3.49元，PE为20.8/15.8/12.1，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 578 756 1,016 1,347 1,757 YoY(%) 32.7 30.7 34.5 32.5 30.5 净利润(百万元) 147 198 268 353 459 YoY(%) 38.2 34.4 35.0 32.0 29.8 毛利率(%) 52.2 49.7 52.2 52.6 52.8 EPS(摊薄/元) 1.12 1.51 2.03 2.69 3.49 ROE(%) 29.7 9.3 11.5 13.3 14.9 P/E(倍) 37.8 28.1 20.8 15.8 12.1 P/B(倍) 11.2 2.6 2.4 2.1 1.8 净利率(%) 25.5 26.2 26.3 26.2 26.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 767 2218 2447 2846 3347 营业收入 578 756 1016 1347 1757 现金 117 509 461 572 658 营业成本 277 380 486 638 829 应收票据及应收账款 386 451 675 818 1131 营业税金及附加 6 7 9 12 15 预付账款 6 11 12 19 21 营业费用 50 65 87 115 150 存货 189 266 315 449 544 管理费用 37 47 64 84 110 其他流动资产 69 980 983 988 993 研发费用 55 73 98 129 169 非流动资产 68 255 274 291 309 财务费用 3 -5 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 1 0 0 0 固定资产 30 35 53 71 89 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 15 16 18 18 18 投资净收益 0 2 0 1 1 其他非流动资产 23 204 203 202 201 营业利润 161 215 292 387 504 资产总计 835 2473 2721 3136 3656 营业外收入 5 5 5 5 5 流动负债 324 337 397 487 585 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 37 0 0 0 0 利润总额 166 220 297 392 509 应付票据及应付账款 83 90 131 159 218 所得税 18 22 29 39 50 其他流动负债 204 248 266 329 367 税后利润 147 198 268 353 459 非流动负债 15 2 3 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 15 0 1 2 2 归属母公司净利润 147 198 268 353 459 其他非流动负债 0 2 2 2 2 EBITDA 173 217 293 389 507 负债合计 339 339 399 491 589 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 66 88 132 132 132 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 143 1560 1516 1516 1516 成长能力 留存收益 287 486 726 1036 1423 营业收入(%) 32.7 30.7 34.5 32.5 30.5 归属母公司股东权益 496 2133 2322 2645 3067 营业利润(%) 34.7 33.6 35.9 32.5 30.2 负债和股东权益 835 2473 2721 3136 3656 归属于母公司净利润(%) 38.2 34.4 35.0 32.0 29.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 52.2 49.7 52.2 52.6 52.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 25.5 26.2 26.3 26.2 26.1 经营活动现金流 62 35 55 164 149 ROE(%) 29.7 9.3 11.5 13.3 14.9 净利润 147 198 268 353 459 ROIC(%) 27.0 8.9 11.1 13.0 14.6 折旧摊销 7 8 6 8 10 偿债能力 财务费用 3 -5 1 1 1 资产负债率(%) 40.6 13.7 14.7 15.7 16.1 投资损失 -0 -2 -0 -1 -1 流动比率 2.4 6.6 6.2 5.8 5.7 营运资金变动 -107 -177 -218 -197 -319 速动比率 1.6 3.6 3.5 3.4 3.5 其他经营现金流 12 14 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -6 -1015 -24 -23 -26 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -38 1367 -79 -30 -37 应收账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 3.9 4.4 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.51 2.03 2.69 3.49 P/E 37.8 28.1 20.8 15.8 12.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.27 0.42 1.25 1.13 P/B 11.2 2.6 2.4 2.1 1.8 每股净资产(最新摊薄) 3.77 16.22 17.65 20.11 23.32 EV/EBITDA 31.8 22.1 16.6 12.2 9.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级：