增长韧性显著，其他服饰辅料和国际业务增速较快

增长韧性显著，其他服饰辅料和国际业务增速较快 核心观点 公司发布半年报：2023H1实现营业收入18.29亿，同比增长0.01%，归母净利润 3.02亿，同比减少3.2%。单Q2实现营业收入11.32亿元，同比增长2.37%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长0.64%，Q2环比Q1改善。 23H1其他服饰辅料较快增长，海外表现优于国内。1）分产品来看，23H1纽扣/拉链/其他服饰辅料分别实现收入7.3/10.2/0.62亿。同比增长3.2%/-2.8%/25.1%，公司上半年积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，助力其他服饰辅料品类实现较快增 长。2）分地区来看，23H1国内/国外业务分别实现收入12.3/6.0亿，同比分别-5.5%/+13.8%，公司以源头品牌客户和成衣加工区域为重点，提升对品牌客户的专业服务能力；加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率。 毛利率提升+汇兑收益，单Q2净利率处于历史较高水平。1）毛利率：23H1公司实现毛利率41.22%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别上升0.12/2.23pct至41.82%/42.55%，拉链业务毛利率上升主要系高附加值产品占比提升以及原材料价 格下降所致，国内/国际业务毛利率分别上升0.98/1.25pct至39.43%/44.90%。2）费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/9.7%/3.9%，分别同比增长1.4/0.3/-0.3pct。3）财务费用：23H1实现财务费用-825万，去年同期为-589万，主要受益于汇兑净收益增加；4）净利率：中报公司净利率16.5%，同比下降0.6pct，其中Q2季度净利率为22%左右，处于历史较高水平。 在去年同期相对高基数+今年海外市场需求疲弱的背景下，公司23H1的收入仍能实现持平稳增，我们认为实属不易，同时在毛利率、经营活动现金流等指标上也有优异表现，体现较强增长韧性。产能方面，越南工业园建设已于2022年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。随着下半年国内外需求的逐步复苏，期待公司23H2业绩端的弹性；中长期纬度，凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势，公司有望持续替代YKK的市场份额，不断提升在核心品牌中的市占率。 盈利预测与投资建议 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.50/0.60/0.69元（原2023-2025为0.52/0.61/0.71元），参考可比公司，给予公司2023年23倍PE估值，对应目标价11.56元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,3563,6283,9504,5985,287 同比增长(%)34.4%8.1%8.9%16.4%15.0% 营业利润(百万元)528588631748863 同比增长(%)14.1%11.5%7.3%18.6%15.3% 归属母公司净利润(百万元)449489521620716 同比增长(%)13.2%9.0%6.6%18.9%15.5% 每股收益（元）0.430.470.500.600.69 毛利率(%)38.0%39.0%39.9%40.0%39.8%净利率(%)13.4%13.5%13.2%13.5%13.5% 净资产收益率(%)17.2%17.5%16.3%17.1%18.7% 公司研究|中报点评伟星股份002003.SZ 买入（维持） 股价（2023年08月15日）10.16元目标价格11.56元 行业纺织服装 52周最高价/最低价12.59/8.5元总股本/流通A股（万股）103,718/87,087A股市值（百万元）10,538国家/地区中国 报告发布日期2023年08月16日 1周1月3月12月 绝对表现2.425.289.132.67 相对表现5.776.6312.9410.77沪深300-3.35-1.35-3.81-8.1 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 Q4短期承压，全球化布局保障中长期增长 2023-03-28 汇兑收益贡献利润弹性，成长逻辑持续兑 2022-10-30 现海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提 2022-08-29 升 市盈率 22.7 20.8 19.5 16.4 14.2 市净率 3.8 3.5 2.9 2.7 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，我们调整盈利预测（主要调整了收入，上调了毛利率，上调了销售和管理费用率等），预测2023-2025年每股收益为0.50/0.60/0.69元（原2023-2025为0.52/0.61/0.71元），参考可比公司，给予公司2023年23倍PE估值，对应目标价11.56元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年8月15日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华利集团 300979 53.49 2.77 2.82 3.36 3.88 19.34 18.97 15.92 13.77 开润股份 300577 15.32 0.20 0.64 0.87 1.07 78.36 23.96 17.71 14.33 安踏体育 02020 77.31 2.68 3.32 3.98 4.68 28.85 23.25 19.42 16.53 申洲国际 02313 72.19 3.04 3.24 4.05 4.80 23.78 22.29 17.83 15.04 丰泰企业 9910.TT 174.50 10.3 6.88 9.42 10.15 16.94 25.36 18.52 17.19 调整后平均 23 18 15 数据来源：wind，Bloomberg，东方证券研究所，注：丰泰企业是台币，其他是人民币， 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 634 821 1,419 1,566 1,719 营业收入 3,356 3,628 3,950 4,598 5,287 应收票据及应收账款 481 426 573 667 767 营业成本 2,080 2,213 2,372 2,760 3,183 预付账款 45 18 36 41 48 营业税金及附加 31 33 36 42 48 存货 550 563 569 690 796 营业费用 262 313 359 414 471 其他 55 89 97 111 129 管理费用及研发费用 451 529 553 639 730 流动资产合计 1,764 1,919 2,693 3,075 3,458 财务费用 25 (22) 33 29 28 长期股权投资 60 82 82 82 82 资产减值损失 14 11 7 7 7 固定资产 1,229 1,676 1,595 1,519 1,442 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 463 0 25 38 44 投资净收益 12 10 10 10 10 无形资产 309 375 364 352 340 其他 23 26 31 31 31 其他 215 721 702 694 694 营业利润 528 588 631 748 863 非流动资产合计 2,275 2,855 2,768 2,686 2,603 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,039 4,773 5,461 5,761 6,061 营业外支出 14 10 10 10 10 短期借款 328 650 650 650 650 利润总额 516 580 623 740 855 应付票据及应付账款 364 359 427 497 573 所得税 70 93 100 119 137 其他 476 487 483 508 510 净利润 445 487 523 622 718 流动负债合计 1,168 1,496 1,560 1,655 1,732 少数股东损益 (3) (2) 2 2 2 长期借款 5 199 199 199 199 归属于母公司净利润 449 489 521 620 716 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.43 0.47 0.50 0.60 0.69 其他 134 146 146 146 146 非流动负债合计 138 345 345 345 345 主要财务比率 负债合计 1,306 1,841 1,905 2,000 2,077 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 40 37 39 41 43 成长能力 股本 798 1,037 1,037 1,037 1,037 营业收入 34.4% 8.1% 8.9% 16.4% 15.0% 资本公积 612 474 582 582 582 营业利润 14.1% 11.5% 7.3% 18.6% 15.3% 留存收益 1,287 1,377 1,898 2,100 2,321 归属于母公司净利润 13.2% 9.0% 6.6% 18.9% 15.5% 其他 (4) 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,733 2,932 3,556 3,761 3,983 毛利率 38.0% 39.0% 39.9% 40.0% 39.8% 负债和股东权益总计 4,039 4,773 5,461 5,761 6,061 净利率 13.4% 13.5% 13.2% 13.5% 13.5% ROE 17.2% 17.5% 16.3% 17.1% 18.7% 现金流量表 ROIC 16.1% 13.8% 13.5% 14.4% 15.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 445 487 523 622 718 资产负债率 32.3% 38.6% 34.9% 34.7% 34.3% 折旧摊销 119 126 180 183 184 净负债率 0.0% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 25 (22) 33 29 28 流动比率 1.51 1.28 1.73 1.86 2.00 投资损失 (12) (10) (10) (10) (10) 速动比率 1.04 0.91 1.36 1.44 1.54 营运资金变动 (49) 5 (113) (141) (152) 营运能力 其它 105 208 (4) (0) (0) 应收账款周转率 9.4 9.0 8.8 8.3 8.2 经营活动现金流 634 795 609 684 767 存货周转率 4.6 4.0 4.2 4.4 4.3 资本支出 (303) (160) (97) (101) (101) 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 长期投资 (24) (22