出货量持续提升，毛利率维持稳定

公司研究●证券研究报告 星源材质（300568.SZ） 公司快报 基础化工|锂电化学品Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-16)15.09元 出货量持续提升，毛利率维持稳定 投资要点 总市值（百万元）19,340.60流通市值（百万元）17,346.01总股本（百万股）1,281.68流通股本（百万股）1,149.5012个月价格区间28.41/15.45 事件：星源材质发布2023年中报。2023H1年实现营业总收入13.57亿，同比+1.7%，归母净利润3.79亿，同比+3.0%，扣非后归母净利润3.03亿，同比-16.1%。23Q2营收6.92亿元，同比+3.3%，环比+4.1%；归母净利润1.96亿元，同比-2.2%，环比+7.2%；扣非后归母净利润1.43亿，同比-30.1%，环比-11.2%。 出货量持续提升。根据公司业绩交流会，2023H1出货量持续增加至10亿平+，23Q2出货6亿平、环比增长43%，主要系二季度干法隔膜供不应求，因23Q2产品有价格调整且干法隔膜占比提升，单平售价下滑。二季度湿法隔膜占比总出货量约50%，湿法隔膜中涂覆占比60%+、环比稳定；干法隔膜占比提升至50%、环比提升10pct，干法隔膜中涂覆占比10%+、环比提升。23H1末公司存货2.84亿元，环比下降0.16亿元，环比下滑5%；应收票据及应收账款15.28亿元，同比增加3.50亿元，同比增速30%，环比增加0.45亿元，环比增长3%。 一年股价表现 毛利率维持稳定水平。公司2023H1毛利率45.85%、同比-1.41pct。扣非归母净利率22.36%、同比-4.74pct。公司销售费用率1.14%、同比-0.21pct，管理费用率10.25%、同比3.22pct，主要系职工薪酬及咨询费增加所致，财务费用率-0.66%、同比-1.61pct，主要系利息收入增加所致。报告期内公司研发投入1.14亿元、同比增加59.64%，研发费用率8.42%、同比+3.06pct，主要系公司持续加大新技术和新产品的研究和开发力度所致。公司23Q2毛利率为45.43%、同比-4.65pct，环比-0.86pct。扣非归母净利率20.62%、同比-9.85pct，环比-3.55pct。公司研发费用0.63亿元，同比增长56.35%，继续加大研发投入。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.48-10.48-38.45绝对收益-11.55-14.99-47.23 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 持续加强新产品、新市场的开发。一方面，公司通过不断提升基膜及涂覆产品研发能力，持续为客户提供高品质的隔膜产品：包括低闭孔湿法产品、纳米纤维超薄涂覆膜、油涂低成本产品等开发项目量产，进一步提高产品的市场竞争力。对于半固态电池市场，公司已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发，为推动半固态电池技术产业化提供充分的技术支持。同时，公司持续开展新型水处理膜等其他功能膜产品的研发，提高公司自主创新能力和技术储备能力，力争将公司打造成全球领先的高分子功能膜研发和制造一流企业。 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 投资建议：行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.7亿元、11.5亿元、14.0亿元，对应的PE分别是22、17、14倍。考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业，客户结构优秀，涂覆占比提升，维持“买入-B”评级。 相关报告 星源材质：业绩符合预期，涂覆占比提升-星源材质22年和23Q1点评2023.5.4 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn