瑞华泰机构调研纪要

瑞华泰机构调研报告 调研日期:2023-03-22 深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司成立于2004年，是一家全球高性能PI薄膜专业制造商，集研发、生产、销售和服务为一体。公司主要产品系列包括热控系列PI薄膜、电子系列PI薄膜、电工系列PI薄膜、功能性PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等高技术产业领域。公司于2010年完成了国家发改委“1000mm幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线”高技术产业化示范工程，使高性能PI薄膜的国产化进程得到了极大推动。公司坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成9条高度自动化生产线，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。2021年4月28日，公司在上海证券交易所科创板上市 。 2023-04-06 汤昌丹,柳南舟,吴臻 2023-03-222023-03-31 深圳公司会议室、嘉兴瑞华泰公司会议室 特定对象调研,现场参观 国海证券 证券公司 - 国金证券 证券公司 - 华安证券 证券公司 - 华福证券 证券公司 - 甬新证券 - - 申万宏源 证券公司 - 广发基金 基金管理公司 - 易方达基金 基金管理公司 - 中欧基金 基金管理公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 安信基金 基金管理公司 - 山西证券 证券公司 - 朱雀基金 基金管理公司 - 泉果基金 基金管理公司 - 博时基金 基金管理公司 - 昊晟基金 - - 华安基金 基金管理公司 - 华宝基金 基金管理公司 - 长盛基金 基金管理公司 - 长信基金 基金管理公司 - 信诚基金 基金管理公司 - 东方基金 基金管理公司 - 中信证券 证券公司 - 兴银基金 基金管理公司 - 银华基金 基金管理公司 - 中海基金 基金管理公司 - 中金公司 证券公司 - 中金资管 其它 - 太平养老 寿险公司 - 长江养老 寿险公司 - 鹏泽资本 资产管理公司 - 民生通惠 保险资产管理公司 - 晨燕资产 资产管理公司 - 天风证券 证券公司 - 泊通资产 资产管理公司 - 百济投资 投资公司 - 煜德投资 投资公司 - 毕盛投资 投资公司 - 磐稳投资 投资公司 - 盘京投资 投资公司 - 拾贝投资 基金管理公司 - 隆象投资 - - 盛宇投资 投资公司 - 昭图投资 投资公司 - 东方证券 证券公司 - 阿杏投资 投资公司 - 九九投资 - - 森锦投资 投资公司 - 鹤禧投资 - - 恒泽投资 - - 东方自营 其它 - 汇丰晋信 基金管理公司 - 信泰保险 其它 - 众安保险 财险公司 - 光大保德 基金管理公司 - 银河证券 证券公司 - 浙商资管 资产管理公司 - 中泰资管 资产管理公司 - 鸿商资本 投资公司 - 同创伟业 资产管理公司 - 路伯迈 - - CPE源峰 - - 上善如是 - - 前海道明投资 - - 弘毅远方 其它 - 平安银行 股份制商业银行 - 长城证券 证券公司 - 中金蓝海 资产管理公司 - 涵崧基金 - - 宏商资本 投资公司 - 浙商期货 期货经纪公司 - 汇合创世 投资公司 - 中银证券 证券公司 - 中泰证券 证券公司 - 1、嘉兴工厂目前的建设进度,是否今年能建成投产? 答:嘉兴瑞华泰1600吨募投项目按计划实施,目前厂房建设工程已基本完成,4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成,各单 项工程进入检查阶段,110KV变电站已通电,各公辅设施和生产线开始进入单机调试阶段,另外2条全化法产线正在安装,预计下半年可陆续试生产,预计全年可实现新增产能400吨—800吨。 2、嘉兴工厂都是全化法的工艺吗? 答:公司目前已掌握行业主流制膜工艺技术,拉伸工艺包括单向拉伸、两步法双向拉伸、同步拉伸等;亚胺化工艺包括热法、半化法、全化法;嘉兴有一半产能是全化法,可根据不同产品类型灵活切换产线,最大程度发挥不同工艺的特点。 3、未来嘉兴工厂的市场导入周期会不会很长? 答:需要区分导入产品类型。如果是老客户老产品,只需要做从A厂到B厂的认证,主要考察产品的一致性和稳定性,所需周期较短。如果是新产品新客户,所需通过的验证周期相对较长,当然这对于拓展新市场是不可或缺的过程。届时公司会根据市场情况灵活安排新产品上线试制的时间,降低对正常生产的影响。 4、嘉兴募投项目进度较预期有所延缓,公司为何不考虑先调试出1条产线,将投产进度提前? 答:去年因为天气异常等综合因素影响,对项目建设进度产生一定影响,公司后期追赶工程进度,现已进入单机调试阶段,并积极准备工艺负 载调试。嘉兴募投项目是主生产线与配套公辅设施同步建设,系统复杂,需考虑各系统运行协调性。5、公司下游消费电子一季度是否出现复苏? 答:结合市场反馈,今年一季度下游仍处于去库存阶段,消费终端并未出现明显的复苏,公司将密切关注市场变化,积极克服终端市场收窄的不利影响。 6、如果消费电子持续低迷,新增募投产能是否存在市场消化风险? 答:公司近几年发展在很大程度上受制于产能,产能规模与发展的产品相匹配,订单多呈现多品种小批量多批次。建设嘉兴项目结合了公司 现有的产品结构与市场需求,新增产能基本都能对应成熟的产品与稳定的客户,拥有较为充足的市场容量,在大品类产品方面开始具备竞争力。新增产能的60-70%计划按照公司原有产品结构解决之前产能供应不足的问题,剩余30-40%可用于新产品,开拓新市场。我 们预计到下半年,终端消费电子将会出现一定好转,恰可助力嘉兴产能的市场投放。假设复苏迟延,公司可通过调整产线和产品结构、研发上线新产品等方式消化。 7、公司去年业绩,尤其是净利润为何会下滑?能否拆分下具体产品的销售情况? 答:公司2022年度净利润下滑主要受原材料、电力能源价格上涨叠加终端消费电子市场收窄所致。公司基本面没有发生重大变化,长 期发展依然向好。公司量产PI薄膜主要分为热控、电子和电工三大板块。去年业绩下滑的主要原因是热控PI薄膜受下游终端市场需求收窄影响下滑约19.7%,但电子和电工分别逆势增长了约7.4%和14.4%,部分缓冲了热控PI薄膜的营收下滑。未来公司将持续布局多 样化的产品结构和品类型号,以期能满足市场的多元化需求,消除单一市场需求波动风险,进一步提升公司核心竞争力。8、公司去年营收下滑,是否意味着FPC市场需求正在减弱? 答:据CPCA(中国电路板协会)预测FPC仍然维持每年8%左右的增长幅度,整个电子类产品追求轻薄短小的趋势并无改变。去年消费电子主要是智能手机销量下滑,直接导致关联紧密的热控PI薄膜的需求减少。但电子PI薄膜并不仅仅适用于手机,还包括汽车电子、电脑笔记本以及家用电器等市场,短期看整体市场需求量有修复需求,长期看依然保持增长趋势。 9、2022年公司热控PI薄膜是否有降价? 答:在终端客户需求不旺的情况下,公司热控PI薄膜适度降价,并主动削减了一些风险订单,去年整体回款率达100%,有效控制经营性现金流风险。 10、热控PI降价的主要原因? 答:尽管国内热控PI价格大约和国外同类产品相差10%-20%,但因热控PI产品主要是作为下游消费电子生产散热石墨膜的原材料,与 手机、平板等消费电子的销售紧密相关,去年消费电子市场下行导致需求缩窄;同时公司也考虑到热控产业链比较短,下游部分环节抵抗风险的能力,为控制风险,也在部分削减热控薄膜订单,转而增加电子电工类产品。 11、公司去年产品销量下滑,存货情况如何? 答:公司存货主要是原材料、产成品和一些辅料。同时为了跟上研发,会对某些上游特殊单体增加采购量。公司根据原材料价格变动及市场整体情况灵活安排生产采购,保持存货处于可控范围。 12、国内原材料采购成本是否具有优势? 答:公司原材料主要采购自国内,作为国内高性能PI薄膜产品最为丰富的供应商,相较其他国内企业的采购成本具有优势。但受限于产能, 公司采购规模远比不上国外同行业大厂,相应采购成本可能高于国外大厂。嘉兴募投项目建成可大幅提升公司产能和采购规模,提升公司在原材料采购端议价的能力。 13、面对原材料价格的异常波动,公司是否有成熟的控本措施?今年原材料端的价格趋势是否平稳? 答:公司产品的主要原材料为PMDA和ODA单体。公司综合经营规模、产品品质和交期等因素筛选供应商,经采购、研发和质检部门联合审议 ,确定合格供应商,主要原材料从合格供应商中采购。采购部根据生产计划、销售订单、库存情况以及原材料市场供应情况进行原材料采购 ,向三家以上供应商询价、议价,持续做好原材料市场动态跟踪分析,与主要原材料供应商建立稳定合作,在原材料价格出现较大波动时,适时调整采购单批次订货量,降低原材料价格波动的影响。今年原材料价格有所回落,目前保持平稳态势,但电力价格仍居高不下。公司将进一步优化原材料采购,合理安排生产,节约利用能源,控制生产成本。 14、公司CPI何时出货实现商用,是否还未打通工艺和技术层面的问题? 答:光学级别的CPI薄膜无论在装备、技术、工艺、质量等方面均是行业的天花板。公司CPI产线定义为中试线,目前已具备小规模生产光学级CPI薄膜的能力。同时,公司针对CPI薄膜开展了系列研发,也陆续会进行中试。折叠屏盖板用CPI薄膜形成批量销售还需等待采购时机 ,同时公司也在持续优化工艺、产品质量及一致性表现,实现批量销售目前还有不确定性。15、CPI和UTG在折叠屏领域谁更具优势? 答:CPI和UTG目前是折叠屏手机的两种方案,各具优势特点,并非简单的谁替代谁的关系。在小屏领域,两者都能完美适配,UTG更能满足刚性设计要求。但在多样化折叠方面,CPI能满足外折、三折、卷轴等新型折叠样式,比UTG适用范围更广。同时,在大屏应用领域,CPI可卷对卷生产,具有比UTG更大的降本空间。 16、COF今年能否实现市场供应? 答:公司COF用PI膜进展顺利,部分性能需在嘉兴产线上实现。产品属于集成电路封装领域,被日本公司所垄断,国产化替代需求迫切,产业链上下游将共同努力,争取早日实现突破。 17、TPI的研发进度? 答:TPI为无胶法生产FCCL的工艺,由日企钟渊化学所垄断,公司通过自有工艺路径打破日本专利护垄断。目前已完成客户小试认证,计划在嘉兴产线实现放量。18、公司是否涉足PI浆料业务?近期能否实现销售? 答:浆料与膜是PI用量最大的产品形态,公司目前以生产PI薄膜为主,浆料业务为未来发展方向之一,现处于实验室小试阶段。目前计划建PI浆料中试线,当前主要考虑建线选址问题,今年不会贡献销售。 19、PI浆料生产与PI薄膜前端合成工艺近似,生产浆料是否比薄膜简单? 答:前段工艺类似,但也有不同。柔性显示用浆料更看重纯度和对金属离子的控制,并非简单的省略拉膜工序即可制备,只能说公司相较于其他企业因为掌握前段树脂合成能力,具备发展浆料业务的一定优势。但从市场导入门槛来看,浆料业务的下游都是重资产投入的面板厂,对浆料的工艺适配性的要求极高,国产化替代的导入周期更长。 20、公司如何确保产品的持续更新迭代? 答:公司近三年的研发投入均占到公司主营收入的8%以上,通过持续的研发投入与市场终端的跟踪反馈,精研可以满足市场需求的新产品 ,保持量产一代、研发一代和储备一代的研发节奏,有计划的在柔性显示、新能源、集成电路封装等新兴领域持续布局开发新产品。21、在薄膜太阳能方面,公司是否有所储备? 答:公司正与中国计量大学开展以基于PI的薄膜太阳能研发合作,当前还处于实验室阶段,目前进展顺利,在小面积上有不错的转化率。薄膜太阳能要实现商用,需要薄膜基材具有透明、抗老化、耐高温并适合涂布印刷加工工艺等特点,现阶段还处于技术积累和研究开发阶段,并不具备投放市场的条件。 22、公司在柔性覆铜板领域的产品主要有什么? 答:柔性覆铜板领域主要涉及基板膜和覆盖膜。基板膜主要用于跟铜箔复合生产FCCL,对膜的CTE、尺寸稳定性和粘接性要求更高,需要薄