NPU满足基于Transformer架构的大模型需求，持续加强增量市场拓展

2023年08月16日 公司研究●证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 公司快报 NPU满足基于Transformer架构的大模型需求，持续加强增量市场拓展事件点评：公司发布2023年半年度报告，报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。生成式AI的潜在应用场景不断扩大，自研NPU满足基于Transformer架构的大模型需求：2023年上半年迎来了以GPT为代表的人工智能大模型热潮。人工智能大模型技术的创新突破为社会、经济、产业发展等带来变革，更多应用场景的落地将进一步拓展产业生态。在大模型技术不断成熟的基础上，大模型的小型化、专业化也会加速推进，生成式AI的潜在应用场景不断扩大，将逐渐渗透到教育、金融、医疗、文娱、智能家居、消费电子等行业，将引发未来三年人工智能应用的高速增长。人工智能技术，有训练，有推理。公司在过去几年已经迭代了4代NPU的IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，形成人工智能技术上良好的基础。截至2023年半年报，公司自研的NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。构建新营销体系，持续加强增量市场拓展：公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。以工业应用为例，产品应用涵盖HMI、PLC、工业网关、视觉检测等；以消费电子领域为例，产品涵盖平板电脑、电纸书、电视盒子、词典笔、智能音箱、扫地机器人等。公司建立了以产品线为导向的新营销体系，加强技术、销售、市场各团队之间的协同效应，提升市场推广的专业化程度，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，提高公司在部分领域产品线市场份额。在智能座舱领域，公司推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，报告期内有两款基于RK3588M的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度。目前，公司产品已导入数家国内最具规模的新能源汽车厂商，未来将导入更多新项目，继续提升汽车电子领域市场份额。在工业控制市场，公司的工规芯片如RK3568J、RK3358J等在工业市场客户中具有良好的市场口碑。在公司传统已经所处的市场中，公司也通过料号的升级持续巩固市场地位，以机器视觉市场为例，报告期内，公司优化AIISP、智能编码等核心技术，推出了基于RK3588的多目拼接、基于RV1126、RV1106的双目拼接等技术方案，全面提升终端产品的性能、画质及编码效率，赋能多领域多场景的智慧升级。报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。报告期内，公司库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-16)70.04元交易数据总市值（百万元）29,271.68流通市值（百万元）29,139.90总股本（百万股）417.93流通股本（百万股）416.0512个月价格区间98.28/62.66一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.64-1.81-21.12绝对收益-7.71-6.33-29.9 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告瑞芯微：价格短期承压，Q2营收环比超预期-公司快报-瑞芯微（603893.SH）2023.7.16瑞芯微：人工智能再加速，AIoTSoC龙头多点开花-深度分析-瑞芯微（603893.SH）2023.5.21瑞芯微：业绩短期虽承压，结硬寨、谋远方-公司快报-瑞芯微（603893.SH）一季报点评2023.4.27 年同期有所改善。 投资建议：考虑到2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，我们将公司2023年至2025年营收预测由25.74亿元、34.68亿元、44.97亿元分别下调为24.32亿元、31.56亿元、42.54亿元，同比增速分别为19.8%、29.8%、34.8%，考虑到当下行业去库存的压力，将归母净利润预测由4.63亿元、6.77亿元、8.35亿元分别下调为3.56亿元、5.63亿元、7.69亿元，同比增速分别为19.7%、58.2%、36.5%，对应的PE分别为82.2倍、52.0倍、38.1倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,719 2,030 2,432 3,156 4,254 YoY(%) 45.9 -25.3 19.8 29.8 34.8 净利润(百万元) 602 297 356 563 769 YoY(%) 88.1 -50.6 19.7 58.2 36.5 毛利率(%) 40.0 37.7 35.5 38.5 40.0 EPS(摊薄/元) 1.4 0.7 0.9 1.3 1.8 ROE(%) 21.1 10.2 11.2 15.9 18.8 P/E(倍) 48.6 98.4 82.2 52.0 38.1 P/B(倍) 10.3 10.0 9.2 8.3 7.2 净利率(%) 22.1 14.7 14.6 17.8 18.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2,832 2,724 3,281 3,634 4,543 营业收入 2,719 2,030 2,432 3,156 4,254 现金 669 711 1,542 760 1,429 营业成本 1,631 1,265 1,568 1,941 2,552 应收票据及应收账款 310 279 426 489 745 营业税金及附加 18 13 15 19 26 预付账款 116 59 151 122 246 营业费用 51 41 46 60 77 存货 474 1,464 939 2,035 1,876 管理费用 90 94 95 110 136 其他流动资产 1,262 210 221 228 247 研发费用 561 535 540 650 900 非流动资产 547 647 536 538 536 财务费用 -27 -3 -36 -44 -46 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -14 -10 -12 -18 固定资产 69 64 58 57 60 公允价值变动收益 95 71 90 80 80 无形资产 119 101 29 31 26 投资净收益 25 38 39 39 39 其他非流动资产 358 482 449 449 450 营业利润 606 257 343 536 725 资产总计 3,379 3,370 3,817 4,172 5,079 营业外收入 2 1 3 2 2 流动负债 485 411 606 602 958 营业外支出 1 2 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 607 256 343 537 725 应付票据及应付账款 269 267 397 425 656 所得税 5 -42 -13 -27 -44 其他流动负债 216 144 209 177 302 税后利润 602 297 356 563 769 非流动负债 43 38 38 38 38 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 602 297 356 563 769 其他非流动负债 43 38 38 38 38 EBITDA 743 405 436 534 725 负债合计 528 450 644 640 996 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 417 418 418 418 418 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1,337 1,424 1,424 1,424 1,424 成长能力 留存收益 1,205 1,148 1,306 1,567 1,945 营业收入(%) 45.9 -25.3 19.8 29.8 34.8 归属母公司股东权益 2,851 2,920 3,172 3,532 4,082 营业利润(%) 90.9 -57.5 33.2 56.6 35.1 负债和股东权益 3,379 3,370 3,817 4,172 5,079 归属于母公司净利润(%) 88.1 -50.6 19.7 58.2 36.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.0 37.7 35.5 38.5 40.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 22.1 14.7 14.6 17.8 18.1 经营活动现金流 290 -622 811 -708 753 ROE(%) 21.1 10.2 11.2 15.9 18.8 净利润 602 297 356 563 769 ROIC(%) 20.1 9.2 10.1 14.8 17.9 折旧摊销 157 170 127 32 32 偿债能力 财务费用 -27 -3 -36 -44 -46 资产负债率(%) 15.6 13.3 16.9 15.3 19.6 投资损失 -25 -38 -39 -39 -39 流动比率 5.8 6.6 5.4 6.0 4.7 营运资金变动 -482 -1,055 493 -1,140 116 速动比率 4.6 2.7 3.5 2.3 2.4 其他经营现金流 67 6 -90 -80 -80 营运能力 投资活动现金流 -964 1,003 113 86 88 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -156 -349 -92 -160 -173 应收账款周转率 11.6 6.9 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 7.1 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.71 0.85 1.35 1.84 P/E 48.6 98.4 82.2 52.0 38.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 -1.49 1.94 -1.69 1.80 P/B 10.3 10.0 9.2 8.3 7.2 每股净资产(最新摊薄) 6.82 6.99 7.59 8.45 9.77 EV/EBITDA 36.9 70.4 63.4 53.3 38.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来