宏观简评报告：内需仍弱，降息再至

2023年08月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 内需仍弱，降息再至 摘要 工业增加值不及预期，三大门类增速回落。1-7月，全国规上工业增加值同比增长3.8%，7月单月规上工业增加值同比上升3.7%，环比仅小幅增长0.01%， 工业复苏偏弱，三大门类工业增加值增速都有不同程度回落。41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长；620种产品中有303种产品产量同比增 长，数量较6月下降。后续，预计政策加持下，工业生产有望改善。 基建投资增速回落，专项债发行量三季度可期。1-7月狭义基建投资同比增长 6.8%，增速减慢0.4个百分点，其中，铁路运输业投资增速继续维持两位数增长，水利管理业投资增速也较快。7月单月，狭义基建投资同比增长4.57%，较6月回落，8月后，石油沥青开工装置开工率有所回升，三季度专项债发行量或较可观，预计将支撑后续基建投资平稳增长，但鉴于基数升高，基建投资增速或仍呈下降态势。 房地产投资降幅扩大，楼市仍在调整阶段。1-7月，全国房地产开发投资同比下降8.5%，降幅扩大，较整体固定资产投资增速低11.9个百分点。从开发和 销售数据看，房地产复苏仍偏弱，市场整体处在调整期。房屋销售面积、房屋新开工、施工面积降幅也有扩大，竣工面积增速回升，下阶段随着经济持续恢复，稳定房地产市场政策显效，房地产市场有望逐步企稳。 制造业投资较稳定，高技术制造业仍有韧性。1-7月，制造业投资增长5.7%，增速回落0.3个百分点，在13个主要行业中，有5个行业增速较1-6月有所 回升，另外8个行业增速下滑。1-7月，高技术产业投资增长11.5%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.5%、11.6%。7月单月，制造业投资同比增长4.25%，增速较上月回落1.75个百分点，表现较稳定。预计后续高新技术发展将继续加力，带动制造业投资恢复。 消费恢复偏弱，升级类商品回落较多。1-7月，社消总额同比增长7.3%，增速较前值回落0.9个百分点。7月单月，社消总额同比增长2.5%，增速继续 较前值降低0.6百分点，限额以上单位16个商品类别中8类零售额同比保持 正增长，较6月份减少3类。基本生活类商品增长较稳健，升级类商品销售增长放缓明显，房地产修复势头较缓，建筑及装潢材料类的增速有所放缓。后续随着政策发力，消费表现有望向好。 风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.赋能现代化，把握国企重估机遇——国企改革系列专题之一(2023-08-13) 2.曲折下的数据，以期货币宽松持续熨平波动——7月社融数据点评 (2023-08-13) 3.数据要素市场建设加速，美国通胀低于预期(2023-08-11) 4.CPI同比转负，结构性分化明显——7 月通胀数据点评(2023-08-10) 5.数据不及预期，稳外贸将重视提质—— 7月贸易数据点评(2023-08-09) 6.找工or招工？中美劳动力市场对比 (2023-08-07) 7.政策暖风频吹，海外波澜再起 (2023-08-04) 8.景气边际修复，上行空间或打开——７月PMI数据点评(2023-08-02) 9.工业企业利润降幅收敛，欧美继续加息 (2023-07-28) 10.波浪式前行下的调控与部署——7月中央政治局会议解读(2023-07-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1工业增加值不及预期，三大门类增速回落 1-7月，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，持平于1-6月增速，企业生产保持平稳回升的态势。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.7%、4.2%和4.1%，均与1-6月增速一致。单月来看，7月规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，低于6月4.4%的同比增速，环比仅小幅增长0.01%。分三大门类看，7月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业仍然领涨，同比增长4.1%，但较6月增速回落0.8个百分点；制造业增长3.9%，较6月增速下降0.9个百分点；采矿业同比增长1.3%，相比之下增速下滑幅度较小，仅较6月回落0.2个百分点。分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中，黑色金属冶炼和压延加工业增速最快，为15.6%，电气机械和器材制造业增长10.6%，化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业的增速都在5%以上，但医药制造业、非金属矿物制品业、酒、饮料和精制茶制造业等同比增速回落较多。分产品看，7月份，620种产品中有303种产品产量同比增长，其中新能 源汽车同比增长24.9%，保持高增长势头，但较6月增速有所回落；钢材产量同比较6月大 幅提升9.1个百分点至14.5%；而水泥产量同比则较6月增速继续走低4.2个百分点至-5.7%。 7月份，工业企业产品销售率为97.8%，较去年同期上升0.1个百分点，较6月份也升高了 2.1个百分点，出口交货值为12023亿元，同比下降6.4%，较6月降幅收敛3.1个百分点，意味着需求端有所回升。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%。 7月份我国制造业PMI为49.3%，较上月回升0.3个百分点，但连续4个月处于荣枯线之下，其中新订单指数回升幅度较大，需求有一定好转迹象，生产指数保持扩张。二季度以来，经济恢复的势头逐步放缓，但随着7月政治局会议释放稳增长信号之后，国务院及相关部门密集出台政策。8月，民营经济方面，发改委多次召开民营企业座谈会，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大》的意见；货币政策方面，8月15日MLF利率再次下调15bp；房地产方面，央行再度提出“调整存量个人住房贷款利率”。随着稳增长政策逐步落地见效，后续工业生产有望逐渐向好。 图1：高技术产业增加值增速回落图2：三大门类增加值增速均回落 25% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -20 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -15 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2基建投资增速回落，专项债发行量三季度可期 1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，不及市场预期，增速较1-6月继续放慢0.4个百分点。其中民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%， 增速转负，较1-6月下滑0.3个百分点，连续三个月累计增速为负值。分产业看，第一产业 投资6066亿元，同比下降0.9%；第二产业投资89385亿元，增长8.5%；第三产业投资190446亿元，增长1.2%。三次产业增速较1-6月都有不同程度的回落，其中第一产业累计增速转为负值。分地区看，东部地区投资同比增长5.9%，中部地区投资下降1.9%，西部地区投资下降0.3%，东北地区投资下降1.9%，不同地区增速都有所回落，只有东部地区累计增速仍维持正值，东北地区回落较明显。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%，环比增速与上月持平，连续两个月在负值区间。 广义基建投资增速回落明显，狭义基建增速也有所回落。1-7月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%，比1-6月增速减慢0.4个百分点，高 于整体固定资产投资增速3.4个百分点。其中，铁路运输业投资增速继续维持两位数增长，为24.9%，增速较1-6月继续回升4.4个百分点；水利管理业投资增速为7.5%，较前值回落2.1个百分点，仍高于整体基建投资增速。随着水利设施建设加快，旅行需求及工业生产 需求的增多，后续，预计水利管理业和铁路运输业投资增速仍较快。1-7月，公共设施管理 业投资和道路运输业投资分别增长0.8%和2.8%，较1-6月增速分别减慢1.3和0.3个百分点。7月单月，狭义基建投资同比增长4.57%，增速较6月回落1.85个百分点。从石油沥青开工的高频数据看，8月后，石油沥青装置开工率有所回升，预计8月基建投资表现较好，但鉴于基数升高，基建投资增速或仍呈下降态势。1-7月，广义基建投资同比上升9.41%，较1-6月增速回落0.74个百分点，7月单月广义基建投资同比上升5.25%，较6月增速回落 5.42个百分点。 从地方债发行进度看，1-7月，新增一般债/新增专项债（剔除支持中小银行专项债）占全年限额的65.8%/62.1%，发行进度明显落后于2022年同期（94.2%/94.6%）。7月19日， 财政部相关负责人介绍，去年10月提前下达2023年新增专项债券额度2.19万亿元，人代 会批准预算后下达1.51万亿元。今年新增专项债额度3.8万亿元，这意味着后续还有1000 亿额度待下达。截至7月31日，今年用于项目建设的专项债共发行2.36万亿，意味着后续还有1.34万亿额度待发行。如果按照9月底前发完的要求计算，8月、9月月均发行规模在 0.67万亿左右。截至7月末，共有23个省、计划单列市披露了三季度地方政府债券发行计划，总计20325亿元，其中新增一般债券、新增专项债券占比分别为10%（2010亿元）、45%（9112亿元）；8月已披露地方政府债券发行计划8646亿元，其中新增专项债券3490亿元，三季度地方专项债发行量将较可观，支撑基建投资稳定增长。 图3：基建投资增速回落图4：上半年专项债发行速度较平稳 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 40 亿元 % 30 20 10 0 -10 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -20 亿元 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 基建投资：当月值基建投资：当月增速（右轴） 地方政