公司简评报告：23H1业绩承压下行，焦煤龙头成长可期

23H1业绩承压下行，焦煤龙头成长可期 山西焦煤(000983)公司简评报告|2023.08.08 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 山西焦煤 沪深300 0.4 0.2 3-Aug 23-May 12-Mar 30-Dec 19-Oct 8-Aug 0 -0.2 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.86 市盈率（当前） 4.83 市净率（当前） 1.29 总股本（亿股） 56.77 总市值（亿元） 502.99 资料来源：聚源数据  一年内最高/最低价（元）14.51/8.34 相关研究 业绩高增维持高分红，产能释放仍有空间 三季度业绩高增，资产注入持续推进 高位价格带动盈利大增，产能扩张增厚业绩空间 核心观点 事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023年实现营业收入275.60亿元，同比下降15.70%；实现归属于上市公司的净利润45.17亿元，同比下降29.43%；实现基本每股收益为0.84元，较去年同期上年下降32.43%。 主焦煤价格同比下降成为业绩下滑主因，下半年预计稳中有升。煤炭板块2023年上半年实现营业收入171.66亿元（-19.72%），占公司总营收比重62.29%，实现毛利润112.17亿元（-3.02%）。煤炭板块毛利率为65.34%（-6.46pct）。23年H1营业收入和净利润以及毛利率整体下行主要受焦煤价格下行影响，根据Wind数据显示，23年上半年京唐港山西产主焦煤均价为2242.60元/吨（-26.49%），新华山西焦煤长协指数23年年初为1768元/吨，6月初开启下调，截至6月底长协价格为1389元 /吨。京唐港山西产主焦煤价格自7月12号开始反弹，截至8月8日为 2150元/吨，涨幅达到17.49%。我们预计随着下游地产、基建政策改善，需求有望边际复苏，下半年主焦煤价格将逐步企稳。 电力及供热业务实现扭亏为盈，焦炭业务出现亏损。公司电力板块2023年H1实现营业收入35.37亿元（7.99%），实现毛利润为0.35亿元，毛利率为0.99%（+9.23pct）,电力板块主要是动力煤价格下调，成本压力缓解，23年H1整体相较去年实现了扭亏。焦炭业务H1实现营业收入 52.18亿元（-18.32%），营业成本为52.22亿元（-15.78%），毛利润为- 0.04亿元，毛利率为-0.07%（-3.01pct），焦炭板块出现亏损主要是因为23年上半年钢铁行业受下游整体需求不及预期而价格承压下行，焦炭在成本端和需求端双向承压，经历多轮降价，行业整体盈利承压大幅下行。 上半年完成收购华晋焦煤募集配套资金，资产持续注入凸显长期成长性。2022年公司以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权。2023年5月完成本次收购配套资金的募集，募集资金的投入使用将有效提振收购资产的产能效率以及有助于未来公司焦煤产量的持续增长。本次资产收购完成后，公司煤炭总产能为4890万吨/年，权益产能为3979万吨/年。通过集团优质资产的持续注入，将稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为公司业绩增长提供强有力支撑。集团当前产能储备巨大，仍有数量可观的焦煤矿井未来有望继续注入，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为87.8/93.1/105.3亿元，当前股价对应PE为5.5/5.2/4.6倍。考虑到公司作为炼焦煤龙头，资产注入仍有空间，继续给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 651.8 574.3 588.4 614.1 营收增速（%） 43.9 -11.9 2.5 4.4 净利润（亿元） 107.2 87.8 93.1 105.3 净利润增速（%） 157.4 (18.1) 6.0 13.2 EPS(元/股) 2.62 1.55 1.64 1.86 PE 3.3 5.5 5.2 4.6 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 26847 40707 53469 65569 经营活动现金流 16915 16451 15238 15798 现金 17591 32222 44789 56572 净利润 10722 8780 9305 10534 应收账款 3684 3228 3308 3452 折旧摊销 3883 5810 5324 4877 其它应收款 254 223 229 239 财务费用 1205 473 277 166 预付账款 271 278 283 289 投资损失 -347 -300 -300 -300 存货 2192 2240 2283 2327 营运资金变动 -1227 1204 136 22 其他 2854 2514 2576 2689 其它 167 -3 -1 0 非流动资产 68891 63888 59270 55399 投资活动现金流 -1765 -506 -406 -706 长期投资 3687 3687 3687 3687 资本支出 -1812 -805 -705 -1005 固定资产 37736 34989 32400 30354 长期投资 297 0 0 0 无形资产 22447 20208 18192 16378 其他 -249 300 300 300 其他 443 443 443 443 筹资活动现金流 -8987 -1314 -2266 -3309 资产总计 95738 104594 112738 120968 短期借款 424 634 0 0 流动负债 29306 26666 27009 26997 长期借款 -1659 -2195 645 -352 短期借款 1726 1500 1500 1500 其他 -7751 246 -2911 -2957 应付账款 13295 13635 13896 14164 现金净增加额 6164 14631 12567 11783 其他 -208 -213 -217 -221 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 23344 23994 24628 24628 成长能力 长期借款6791 7441 8075 8075 营业收入 43.9% -11.9% 2.5% 4.4% 其他423 423 423 423 营业利润 149.9% -31.7% 5.8% 12.6% 负债合计52651 50660 51637 51625 归属母公司净利润 157.4% -18.1% 6.0% 13.2% 少数股东权益 10047 10535 11030 11530 获利能力 归属母公司股东权益 33040 43399 50071 57813 毛利率 42.2% 32.7% 33.1% 34.6% 负债和股东权益 95738 104594 112738 120968 净利率 16.4% 15.3% 15.8% 17.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 32.5% 20.2% 18.6% 18.2% 营业收入 65183 57426 58840 61414 ROIC 25.4% 15.1% 14.0% 14.1% 营业成本 37677 38639 39380 40139 偿债能力 营业税金及附加 3385 2297 2354 2457 资产负债率 55.0% 48.4% 45.8% 42.7% 营业费用 415 345 353 368 净负债比率 12.2% 8.9% 8.8% 7.9% 研发费用 1223 517 530 553 流动比率 0.92 1.53 1.98 2.43 管理费用 3543 2871 2942 3071 速动比率 0.84 1.44 1.90 2.34 财务费用 1156 473 277 166 营运能力 资产减值损失 -303 -287 -294 -307 总资产周转率 0.68 0.55 0.52 0.51 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 23.72 16.61 18.00 18.17 投资净收益 527 300 300 300 应付账款周转率 2.47 2.58 2.57 2.57 营业利润 18008 12296 13008 14651 每股指标(元) 营业外收入 138 60 60 60 每股收益 2.62 1.55 1.64 1.86 营业外支出 142 100 100 100 每股经营现金 4.13 2.90 2.68 2.78 利润总额 18004 12256 12968 14611 每股净资产 8.07 7.65 8.82 10.18 所得税 4770 2989 3167 3578 估值比率 净利润 13234 9267 9801 11033 P/E 3.3 5.5 5.2 4.6 少数股东损益 2512 488 495 500 P/B 1.06 1.11 0.97 0.84 归属母公司净利润 10722 8780 9305 10534 EBITDA 22540 18579 18609 19694 EPS（元） 2.62 1.55 1.64 1.86 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验，2021年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能