细拆重点城市社零数据，寻零售餐饮复苏空间

市场对于零售餐饮行业复苏的持续性存在担忧。我们发现上市餐饮企业九毛 九、奈雪的茶、呷哺呷哺等门店均重点布局国内高线核心城市。因此我们细拆国内各重点城市的社零数据，分市场拆解消费数据的恢复进程，我们认为西南及华南地区整体平稳修复，华北地区表现出较好的同比增长弹性。 华东地区：上半年，华东地区整体发展态势良好，优势凸显，多省市GDP实际增速高于全国总体情况5.5%。消费市场持续回暖，疫情防控进入新阶段后，线下消费场景快速恢复，以餐饮、旅游等为主的接触类消费显著回暖，多省市社零总额、餐饮收入同比实现高增。以上海地区为例进行重点分析，2021年至今近两年社零复合增速为1.80%，低于GDP复合增速3.15%和人均可支配收入复合增速3.07%，消费意愿略显不足，住宿和餐饮业受影响更多，两年复合增速为-0.58%。上海地区住宿及餐饮业仍有修复空间。 华北地区：上半年，华北地区经济保持了稳定增长的态势，各省市GDP实际增速基本维持在全国整体情况5.5%左右，由于2022年低基数原因，社零数据增速基本均高于GDP增速，其中餐饮恢复优于商品零售，但河北地区餐饮偏弱。以北京地区为例进行重点分析，2021年至今近两年北京地区社零复合增速为-1.55%，弱于GDP复合增速3.78%及人均可支配收入复合增速4.14%，消费动力受疫情等因素影响明显，但餐饮表现可观，两年复合增速达到8.17%，明显优于社零整体。 华南地区：上半年，华南地区整体经济运行保持恢复，但略有分化。海南地区经济快速恢复，GDP增速达8.6%，远高于全国平均水平5.5%，社零（+9.2%）、餐饮收入（+26.4%）表现也十分突出。但广西地区经济恢复还不甚稳固，GDP、社零总额增速等相对较低。以广州、深圳为例进行重点分析，我们发现两地经济回升明显，展现稳健韧性与活力。特别地，广州社零近两年复合增速为5.26%，高于GDP复合增速3.85%，充分体现了广州地区人民的消费信心，其中餐饮表现尤为亮眼，两年复合增速达到10.78%。 西南地区：上半年，除西藏、四川外，其余省市GDP增速略低于全国平均水平，但消费恢复依然较为明显，尤其是餐饮。四川、重庆、云南等旅游省市，餐饮收入均实现双位数同比高增。以成都、重庆两地作重点分析，我们发现成都地区餐饮恢复潜力较高，近两年复合增速（6.6%）高于社零复合增速（4.11%）和GDP复合增速（5.59%）；重庆地区社零复合增速弱于GDP复合增速。 餐饮周观点：随着2023年上半年，餐饮企业业绩预增预告的陆续披露，龙头餐企如海底捞、九毛九等表现出了较强的降本增效能力。龙头餐饮企业如海底捞、百胜中国等加强线上直播等社交电商平台的投放，有望逐步调整客群年龄结构，吸引增量流量；中期内有望获得收入及利润端的进一步修复。 零售周观点：7月31日国务院发布《关于恢复和扩大消费的措施》20条措施，其中重点提出要扩大餐饮服务消费、文旅消费、文娱体育会展消费，支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金（REITs）。目前内需对于复苏的预期情绪已经达到相对高位，我们认为随着促消费政策组合拳的持续落地，内需修复有望在中长期内持续演绎。 投资建议：（1）零售：重视国企改革、一带一路等逆周期投资机会，把握中报预告兑现较好公司，重点推荐：小商品城、重庆百货；（2）黄金珠宝：重视金价持续上涨，带来的珠宝零售板块投资机会，重点推荐：菜百股份、老凤祥、周大生；（3）餐饮：关注基本面存在积极改善机会的标的，重点推荐：海底捞、九毛九，重视价值相对低估标的，建议关注：奈雪的茶、百果园等。 风险提示：宏观经济波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险等 1.华东地区：发展态势良好，消费恢复显著 上半年，华东地区整体发展态势良好，优势凸显，多省市GDP实际增速高于全国总体情况5.5%。消费市场持续回暖，疫情防控进入新阶段后，线下消费场景快速恢复，以餐饮、旅游等为主的接触类消费显著回暖，多省市社零总额、餐饮收入同比实现高增。 图1：华东地区各省市上半年经济同比情况概览 1.1.上海地区：基于去年低基数呈现快速增长 今年上半年，上海经济保持恢复性增长态势，一季度实现平稳开局，二季度由于去年低基数原因呈现同比快速增长。上半年，上海实现地区生产总值2.14万亿，同比增长9.7%（按可比价格计算），全年目标为增长5.5%以上，两年复合增速为3.15%，经济整体高质量稳步发展。 图2：近五年上海上半年地区生产总值及YoY 图3：近五年上海上半年社会消费品零售总额及YoY 市场消费较快恢复，餐饮住宿增长明显。上半年，上海社会消费品零售总额达到9377.56亿元，同比增长23.5%，消费实现较快恢复，近两年复合增速为1.80%，弱于地区生产总值表现，消费信心略显不足。分行业来看，批发和零售业零售额8625.08亿元，同比增长21.4%，近两年复合增速为2.02%；住宿和餐饮业零售额752.48亿元，增长55.7%，近两年复合增速为-0.58%，仍有较大修复空间。从主要商品类别上看，上半年限额以上汽车类、金银珠宝类、通讯器材类商品零售额分别同比增长41.5%、38.3%、26.7%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额增长32.1%。 图4：近五年上海上半年地区批零零售额及YoY 图5：近五年上海上半年地区住宿餐饮零售额及YoY CPI小幅上涨，“菜篮子”价格指数连续5月环比回落。上半年，上海全市居民消费价格同比上涨0.4%。分行业来看，服务价格同比上涨2.1%，消费品价格同比下降1.1%。从主要商品类别上看，食品烟酒价格同比下降1.5%，教育文娱同比上涨3.9%，其余品类较为稳定。 居民收入保持增长，就业稳定。上半年，上海全市居民人均可支配收入42870元，同比增长9.9%，两年复合增速与地区生产总值基本一致，为3.07%。其中，城镇常住居民人均可支配收入44922元，增长9.7%；农村常住居民人均可支配收入24418元，增长13.9%。上半年，上海新增加就业岗位29万个，同比增长14.7%，城镇调查失业率平均值为4.8%，在全年目标5%以内。 图6：近五年上海上半年消费价格指数同比变化（pct） 图7：近五年上海上半年居民人均可支配收入及YoY 2.华北地区：保持向好态势，但有小幅分化 上半年，华北地区整体经济保持恢复向好态势，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，多省市GDP实际增速达到全国总体情况5.5%左右。随着经济社会全面恢复常态化运行，消费场景业态不断丰富，加之各种促消费活动和“五一”、端午等假期带动效应显现，消费潜力持续释放。从北京地区内部结构看，时尚类、出行类商品表现较好，餐饮、实体零售等线下消费持续回暖。后面将以北京地区为例具体分析。 图8：华北地区各省市上半年经济同比情况概览 2.1.北京地区：高质量发展稳步推进 全市经济回升向好，呈现趋势性好转。上半年，北京全市实现地区生产总值2.06万亿，按不变价格计算，同比增长5.5%，增速高于一季度2.4个百分点，两年复合增速为3.78%，生产需求稳步回升。具体来看，服务业总体向好，其中住宿和餐饮业实现增加值212.2亿元，增长22.5%。 图9：近五年北京上半年地区生产总值及YoY 图10：近五年北京上半年社会消费品零售总额及YoY 市场消费进一步回暖，升级类、出行类商品保持较快增势。上半年，北京社会消费品零售总额有序恢复，达到7005.41亿元，由一季度下降0.7%转为增长4.5%，近两年复合增速为-1.55%，消费动力不足。按消费形态来看，商品零售6348.7亿元，增长1.9%，两年复合增速为-2.41%，餐饮收入656.7亿元，增长37.3%，两年复合增速为8.17%。从商品主要类别来看，限额以上批发和零售业中，金银珠宝类、体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长42.2%、21%和18%，汽车类商品零售额增长20.2%，其中新能源汽车增长57.4%。 图11：近五年北京上半年地区商品零售额及YoY 图12：近五年北京上半年地区餐饮收入额及YoY 消费市场运行平稳，同比涨幅回落。上半年，北京居民消费价格总水平比上年同期上涨0.7%。 分行业来看，消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨1%。八大类商品和服务项目中，其他用品及服务类价格上涨3.4%，食品烟酒类价格上涨1.8%，生活用品及服务类价格上涨1.5%，教育文化娱乐类价格上涨1.1%，交通通信类价格下降1.8%，其余品类变化不大。 就业形式总体稳定，居民收入稳步增加。上半年，北京全市居民人均可支配收入41358元，同比增长5%，两年复合增速稍高于地区生产总值，为4.14%。城镇居民人均可支配收入44749元，同比增长4.8%，农村居民人均可支配收入19534元，同比增长7.5%。上半年，北京全市城镇调查失业率均值为4.7%；6月份，全市城镇调查失业率为4.6%，环比回落0.2个百分点。 图13：近五年北京上半年消费价格指数同比变化（pct） 图14：近五年北京上半年居民人均可支配收入及YoY 3.华南地区：部分地区经济回升基础不稳固，广州等地消费潜力可期 上半年，华南地区整体经济运行保持恢复，高质量发展扎实推进，经济实现质的有效提升和量的合理增长。随着疫情防控较快平稳转段，社会消费品零售市场呈现全面恢复态势，商务出行、旅游活动，以住宿和餐饮业为代表的接触性聚集性消费快速恢复。同时，广西地区经济持续回升基础还不稳固，GDP、社零总额增速等相对较低，仍面临不确定的挑战。 但整体来看，经济长期向好的基本面不变。后面将以深圳、广州地区为例具体分析。 图15：华南地区各省市上半年经济同比情况概览 代表企业如九毛九，其旗下主品牌太二酸菜鱼、九毛九西北菜以及怂重庆火锅等均在华南地区有布局。九毛九公告2023年H1预计录得营业收入约28.80亿元，同比增长约51.7%。 茶饮企业如奈雪的茶亦深耕深圳市场。随着广州、深圳等地的餐饮业恢复，九毛九以及奈雪的茶均有望获得较好的同店恢复。 3.1.深圳地区：稳健发展，展现韧性与活力 今年上半年，深圳经济运行整体回升向好，呈现稳健韧性与活力。上半年实现地区生产总值1.63万亿，同比增长6.3%，超出年初目标0.3%，两年复合增速为6.67%，深圳经济稳健前行、持续向好的趋势已经形成。高于预期的增速背后是新赛道、新支柱产业注入的“加速度”：战略性新兴产业增速超过两位数，占GDP增长继续超过四成，继续成为经济增长的“扛把子”。 市场销售增势较好，网上零售持续增长。上半年，深圳社会消费品零售总额5000.05亿元，同比增长11.5%，市场销售增势明显，近两年复合增速为5.58%。分消费类型看，商品零售增长10.9%；餐饮收入增长16.6%。基本生活类商品销售良好，其中，限额以上单位粮油食品类、饮料类零售额分别增长12.7%、23.3%。消费升级类商品保持较快增长，其中，限额以上单位通讯器材类、化妆品类零售额分别增长22.6%、11.6%。网上零售持续快速增长，限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长32.5%。 图16：近五年深圳上半年地区生产总值及YoY 图17：近五年深圳上半年社会消费品零售总额及YoY 消费价格温和上涨，CPI同比涨幅有所收窄。上半年，全市居民消费价格比上年同期上涨1.0%。具体从八大类商品和服务项目中来看，食品烟酒价格上涨3.0%，衣着价格上涨3.7%，交通通信价格下降2.6%，教育文化娱乐价格上涨2.5%，其他用品及服务价格上涨3.7%，其余三大类价格影响相对较小。 图18：近五年深圳上半年消费价格指数同比变化（pct） 3.2.广州地区：经济活力显著增强，消费潜力释放明显 2023年上半年，广州全市经济稳步恢复，经济活力显著增强。上半年，广州实现地区生产总值1.41万亿，同比增长4.7%，两年复合增速为3.85%，其中，第一产业增加值为128.64亿元，增长1.7%；第二产业增加值为3687.10亿元，增长1.7%；第三