产品与技术布局领先，看好专网通信龙头高歌稳进

坚持“基础+成长”业务布局，专用通信龙头再起航。海能达是我国专用通信领域的领军企业和全球专用通信领域的技术领先企业，目前以窄带通信业务基础，公专融合、4G\5G宽带产品、指挥调度为成长型业务的业务战略。 窄带业务方面，夯实技术引领，升级产品布局，国内专网实现稳健增长，海外业务持续深耕，储备丰富项目池。成长型业务方面发展进一步夯实，公专融合累计形成百余个行业应用案例；在指挥调度方面，公司深化NLP应用，丰富数据标签体系，扩充一系列智能化应用模型和实战场景；4G/5G宽带方面，在国内主流运营商4G/5G扩展型皮基站集采项目中继续规模商用，同时在“一带一路”地区多个国家的首都实现规模商用。卫星互联网业务方面，公司也具备领先的技术和设计水平，目前也逐步深入布局中亚、南亚等“一带一路”地区。 持续加码储备核心技术，保持技术及产品领先优势。截至2023年上半年，公司研发费用为4.28亿元，研发费用率为19.0%，拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。作为专网通信龙头，窄带领域技术优势显著，新一代数字集群产品全面推广并获得市场高度认可，同时围绕成长型业务加大知识产权布局力度，累计申请专利数量达505件。 坚强细化营销，完善全球营销网络。海能达不断探索并推行数字化营销模式，通过互联网将针对部分行业和工商业市场的产品和解决方案直达客户桌面，实现更精准的营销和更全的渠道覆盖，加强渠道建设及覆盖，并通过发展更多非传统专网行业的合作伙伴和经销商，进一步拓宽业务边界，致力于更专业、便捷的响应客户需求。截至2023年上半年，公司在全球设有90多家分支机构，销售和服务网络覆盖全球120多个国家和地区。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.48/6.66/10.08亿元，2023-2025年EPS分别为0.25/0.37/0.55元，当前股价对应PE分别为24/16/11倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期、专用通信行业竞争加剧风险；供应链成本上升及缺货风险；汇率波动风险。 1.持续专注“3+2+1”产品战略，专用通信龙头再起航 1.1“3+2+1”产品战略 海能达是我国专用通信领域的领军企业和全球专用通信领域的技术领先企业，公司基于专网通信领域的领先优势，持续加大对融合通信、智能指调、卫星通信、AI、芯片等技术的研发投入，形成了“2+3+1”的产品战略，具体战略如下： “2”指窄带数字产品，构成公司的基本盘业务； “3”指公专融合、4G/5G宽带、智能指调集成等业务，构成公司的成长型业务板块； “1”指全融合解决方案，公司以新一代信息化指挥调度系统为龙头，融合更高效安全的宽窄带通信网络和多模智能终端，为客户提供端到端的语音、数据、图像、视频综合应用。 1.2基本盘业务扎实，产品布局完善 海能达的窄带数字专网业务主要为公共安全、政务应急、公用事业和工商业等特定行业提供应急通信、指挥调度及日常工作通信等专用通信产品及解决方案，具备广覆盖、快速响应、安全可靠等特点，可满足客户关键语音通信和指挥调度的响应需求。 图表1：窄带专网产品族 海能达全面掌握PDT、TETRA、DMR三大国内外主流专业无线通信数字技术标准，拥有从底层协议、系统网络到统一平台、应用软件、智能终端，再到一站式落地交付的全产业链布局。 国内专用通信业务实现稳步增长，新一代数字集群产品全面推广并获得市场高度认可。 公司继续完善和丰富H系列的产品型号，扩大行业覆盖，推出了H系列入门级行业终端，并对已有机型进行频段补充以满足全球市场需求。根据2023年公司中报，公司H系列新一代数字产品在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，正全面替代上一代产品。 图表2：H系列产品族 公司还推出全新一代TETRA终端、新一代轻便一体化基站，持续聚焦公共安全等核心行业客户，积极配合相关行业最新规划及国际行业标准的制定，开发全新商业终端，满足工商业及中小企业客户通信需求。 图表3：国内专网业务案例 1.3加大成长型板块布局力度，业务发展进一步夯实 海能达的成长型业务板块主要包括：公专融合、4G/5G宽带、智能指调集成等业务，根据2023年中报，公司围绕成长型业务加大知识产权布局力度，累计申请专利数量达505件。 图表4：海能达成长型业务 公专融合方面，公司发布坚固型大屏行业应用终端PNC460和多模智能防爆终端PDC680，开发跨系统语音对讲解决方案，持续推动专网与公网在业务、平台、网络、终端多层面融合，完善PoC、MCS、多模终端、执法记录仪、公网专用终端等产品解决方案；与全球行业客户及多家运营商合作新搭建了80余个公专融合平台，累计形成百余个行业应用案例。 在指挥调度方面，公司深化NLP应用，丰富数据标签体系，扩充一系列智能化应用模型和实战场景，并面向海外发布了新型易部署的小型化平台产品。 4G/5G宽带方面，公司在国内主流运营商4G/5G扩展型皮基站集采项目中继续规模商用，助力合作伙伴开展4G/5G扩展型基站的建设；在海外，公司凭借在4G/5G宽带领域积累的技术和经验，产品在“一带一路”地区多个国家的首都实现规模商用，并在部分国家中标运营商项目。 1.4卫星互联网业务稳步推进 公司拥有卫星通信行业领先的技术和设计水平，具备灵活的产品方案和快速交付能力，能够为客户提供噪声放大器（LNA，LNB）、功率放大器（BUC）、冗余备份控制器等卫星通信关键元器件，以及各类卫星通信天线终端，包括车载终端、船载终端、便携式终端以及固定站、主站等卫星通信设备。 公司的卫星通信产品在中亚、南亚、中东、非洲等“一带一路”地区深入布局并实现规模销售。同时，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组现状进行了调研和技术攻关，并参与了多模终端产品的研发和产业化工作，形成了多模终端技术方案，正在推进原型终端研制工作。 综上，我们认为，公司作为领先的专网通信龙头，以基本窄带业务为基石，保证公司业绩稳健增长，在此基础上进一步扩展公专融合、指挥调度以及4G\5G宽带等成长性业务，为公司业绩提速再添新动力。 2.技术引领，核心研发实力强劲 公司作为全球领先的专用通信设备及解决方案提供商，近年来基于专网通信领域的领先优势，持续加大对融合通信、智能指调、卫星通信、AI、芯片等技术的研发投入，形成了“2+3+1”的产品战略，不断夯实窄带业务，持续推进成长型和探索类业务，深化打造全融合通信解决方案能力。 2.1依托国际化研发平台，具备产品迭代升级快速响应能力 公司在全球建有深圳、哈尔滨、南京、鹤壁、东莞松山湖、德国巴特明德、西班牙萨拉戈萨、加拿大温哥华以及多伦多等研发中心以及多个国际领先水平的射频、环境可靠性、声学、交互设计、行业准入测试等专业化实验室，打造了好声音、绿色低碳、卫星通信、无线通信、人机工程等重点技术实验室。截至2023年上半年，公司研发人员占比超40%。 图表5：公司历年研发费用及研发费用率情况 图表6：公司2022年人员结构占比情况 同时，公司在专用通信领域深耕三十年，有丰富的经验把控行业趋势，对客户需求有深入理解，结合强大的研发平台，在产品迭代升级方面具备快速响应的能力。 2.2持续加码储备核心技术，深入参与技术标准引领 截至2023年上半年，公司研发费用为4.28亿元，研发费用率为19.0%，累计申请专利3,133项，其中PCT522项，目前有1,827项专利已获授权，多数以发明专利为主，并拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。 同时，公司积极参与国际、国内、行业、地方和团体标准的制定和修订工作，多项提案被欧洲通信标准组织(ETSI)采纳并发布，并成功推动中国自主知识产权的PDT数字集群通信标准的发布，积极参与3GPP、ETSI、TCCA、DMR联盟、CCSA、中国无线电协会、PDT联盟、B-TrunC联盟、星闪联盟等标准组织活动，主导公共安全、应急、铁路、轨交、能源等行业标准的制定，并在5G通信领域申请多项专利。 公司在技术创新中得到社会的广泛认可，先后荣获“国家高新技术企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家企业技术中心”、“国家工业设计中心”、“国家知识产权优势企业”、“中国专利奖”、“广东省专利银奖”、“专业数字集群技术国家地方联合工程实验室”等重要荣誉和奖项。子公司鹤壁天海电子信息系统有限公司获得工业和信息化部第二批国家级专精特新“小巨人”企业认定。 我们认为，公司作为全球领先的专用通信设备及解决方案提供商，不断夯实技术引领，“2+3+1”升级产品布局，不断巩固强化研发核心竞争力，深入参与技术标准引领，未来有望持续保持竞争优势。 3.加强数字化营销，完善全球营销网络 3.1坚持稳固国内市场 全面推行数字化营销，实现营销渠道精准覆盖。公司近年来不断探索并推行数字化营销模式，坚持“步步为盈”指导方针，主要通过互联网将针对部分行业和工商业市场的产品和解决方案直达客户桌面，实现更精准的营销和更全的渠道覆盖。公司不断深入推进营销体系变革，升级官网、营销自动化平台、客户关系管理平台；加强渠道建设及覆盖，并通过发展更多非传统专网行业的合作伙伴和经销商，进一步拓宽业务边界，致力于更专业、便捷的响应客户需求。 图表7：海能达数字化营销变革图解 打造高端化、智能化、绿色化的制造平台，实现一站式EMS服务。公司积极引入全球领先的制造技术，采用全流程自动化生产环境打造目前全球规模最大的专用通信产品生产基地，致力于提升对客户需求的响应能力。同时，公司进一步加强绿色智能制造相关组织建设，构建绿色智能制造发展生态，为新能源及汽车电子、机器人等行业客户实现一站式EMS服务，促进渠道营销优势的建设与加强。 3.2积极开拓海外市场 积极布局全球化营销网络，依托国际化平台，不断提升产品升级快速响应能力。为了更好的应对市场需求的快速转化，更精准、及时的响应客户需求，公司建立了覆盖全球的多层级营销网络。截至2023年上半年，公司在全球设有90多家分支机构，销售和服务网络覆盖全球120多个国家和地区。公司将在保持国内公共安全行业拥有较高市场份额的状态下，积极与全球多个国家的合作伙伴建立广泛、实时、高效的线上联通，不断提升在国际市场的竞争力，实现国内外业务稳步推进。 加强“一带一路”沿线市场，业务回升带动项目资源储备丰富。报告期内，公司在巴厘岛成功召开2023年海外合作伙伴峰会，全面维护及拓展渠道及行业合作伙伴；在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划，并在“2023世界警务峰会”、“中亚峰会”等展览会议中展现风采。同时，公司产品为美高梅澳门国际帆船赛提供护航服务，Hytera HyTalk平台和PoC终端在泰国大型安保公司应用，为津巴布韦国家公园提供通信设备助力环境保护，与哈萨克斯坦三所高校开办通信技术交流中心。公司将持续深耕海外市场重点国家和行业，不断丰富项目资源储备，持续打造专用通信合作生态。 图表8：海能达海外营销渠道项目一览 4.盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.48/6.66/10.08亿元，2023-2025年EPS分别为0.25/0.37/0.55元，当前股价对应PE分别为24/16/11倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 5.风险提示 专用通信行业竞争加剧风险；供应链成本上升及缺货风险；汇率波动风险；市场发展不及预期风险。