美股宏观策略报告：美国就业情况隐忧

T Table_Title 2023年8月14日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 美国就业情况隐忧 报告内容 通胀情况暂时良好。美国消费者价格指数（CPI）显示，7月份价格同比上升3.2%， 关注股份 iShares1-3年期美國公債ETF(SHYUS)Vanguard先鋒短期美國國債ETF(VGSHUS) 受油价反弹的影响，比前值（6月CPI）3.0%有小幅回升，但略低于预期的3.3%。 扣除能源及食品项目成本的核心CPI，7月同比上升4.7%，低于预期的4.8%，前 值为4.8%。整体而言，美国通胀情况控制良好，物价出现放缓迹象，CPI和核心CPI7月环比上升均为0.2%，符合预期，趋势上反复向下，并连续3个月处于0.2%或 股价表现 iShares1-3年期美國公債ETF 以下水平，0.2%的环比增长年化后相当于2.4%的通胀率，这意味着近3个月物价通胀放缓的幅度基本上与美联储2%的长期通胀目标已经非常接近。超级核心通胀 （扣除能源、食品和住房项目）7月环比增幅估算为0.19%，连续4个月处于0.3%以下水平，走势亦见良好。虽然PPI增幅有小幅上升，但仍在相对较低水平，7月环比增幅为0.3%，同比上升0.8%。 CPI领先指标继续下跌。从分类指数方面，核心商品价格7月环比下降0.3%、新车价格环比下降0.1%、二手车价格环比下降1.3%，三个主要项目的物价降幅环比扩 股价及標指相对走势 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 成交额(百万美元) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 大。住房项目7月环比上升0.4%，与上月增幅基本持平。住房项目物价指数环比增幅反复回落，从1、2月的0.7-0.8%，下降至近两个月的0.4%，参考领先指标Zillow房租指数，同比增幅持续回落，最新6月同比增幅来到4.11%的水平，低于CPI住房项目的同比增幅7.7%，反映住房项目成本增幅未来将持续放缓。美国Manheim二手车价指数反复回落，指引CPI汽车价格回落的趋势将会持续。 美联储开始放鸽。综合来看，美国物价通胀正在稳定的路上，为美联储明年降息打 65.00 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 成交额(百万美元)SHY.US標指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 1.7 -8.6 -9.7 绝对收益 -0.3 -0.9 -0.1 好基础。纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯早前在受访时表示，如果美国通胀压 力继续缓解，在实质利率保持稳定的原则下，联邦公开市场委员会（FOMC）有需要开始降息，他预计利率可能会在明年开始下降。约翰威廉姆斯同时是FOMC的副主席，与主席鲍威尔一样是永久票委，而他一向是偏鹰派的官员之一，在这时间点上公开表现降息预期，反映美联储开始为市场管理预期。利率期货市场显示，市场预期9月停止加息的占比近90%，预计11月继续不加息的占比亦上升至近65%。 美息评级被下调，但预期影响有限。美国经济数据向好，同时通胀数据向好。然而，虽然宏观数据向好，但股指上却走弱，标普500月变动-0.9%、纳指100-3.5%。市场借机出货锁定利润，尤其是上半年升幅较高的成长股板块。期间比较注目的是惠誉评级（Fitch）近期将美国债务评级从AAA下调一级至AA+，以反映未来财政恶化。市场借机回调，当周标普500下跌了2.3%。上次美国被下调评级在2011年，标普（S&PGlobalRatings）将美国的信用评级从AAA下调至AA+。但当时正仍然受金融危机后的恐慌余波影响，市场的恐慌情绪较高，高息债息差高达7个点，造 成股指跌幅较高，当月标普500下跌近10%，最大跌幅高达16%。现时的债息差 只有3.7个点，金融市场较为稳定，实际影响预期有限。 美国就业情况隐忧。根据美国劳工统计局公布数据显示，7月新增非农就业人数18.7 万，不及市场普遍预期的增加20万，同时也是2020年12月来的最小增幅，这是美国连续第二个月新增非农就业人数不及市场预期。平均工作小时数为34.3，略低预期及前值的34.4，虽然下降幅度不大，而且失业率亦处于较低水平的3.5%，但叠加企业们的裁员计划信讯来看，假若美国就业市场由降温，失控至寒冬的话，将影响消费市场，继而企业盈利水平将会下降。求职网站公司ZipRecruiterCEO表示，职位空缺的数量和雇主为这些职位空缺付费的意愿比前几年的高峰期大幅下降。投资者需继续关注就业市场的动态发展，假若美联储因此加快降息周期，将利好美国短期国债。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、就业情况急速变差。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：消费者物价指数变动情況图2：生產者物价指数同比变动 百分比 14 12 10 8 6 4 2 0 消费者物价指数同比变动 百分比 14 2018 2019 2020 2021 2022 2023 12 10 8 6 4 2 0 生產者物价指数同比变动 201820192020202120222023 (2) (2) (4) 核心物价指数物价指数超级核心物价指数 (4) 核心物价指数物价指数 资料来源：美國勞工部、安信国际整理资料来源：美國勞工部、安信国际整理 图3：美國租戶及二手車價格指數变动情況图4：消费者信心指数 百分比 租房价格同比变动 二手车价格同比变动 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 消费者物价領先指数同比变动 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 信心指数（左）标指500（右） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 23-07 0 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 资料来源：Zillow、Manheim、安信国际整理资料来源：美国密歇根大学、安信国际整理 图5：美國債務息差情況图6：标普500指数空头净头寸 息差企业债息差 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 千合約數 200 100 2022-Mar 0 (100) (200) (300) (400) (500) 2022-Jun 2022-Sep 2022-Dec 2023-Mar 2023-Jun 标指500净头寸 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 图7：美国失业率情况图8：美国平均每小时工资增长情况 百分比 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 18-01 3.0 美国失业率 百分比 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 23-07 1.0 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 0.0 美国平均每小时工资（同比）增长 18-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05 资料来源：美国劳工部、安信国际整理 注：2020年4-8月失业率为8.4-14.7%，上国因图例所限，不能显示 资料来源：美国劳工部、安信国际整理 图9：美国劳工平均每周工作小时数图10：美国职位空缺情况 小时 35.2 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 34.0 33.8 33.6 平均每周工时数 千个 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 职位空缺 18-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0518-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05 资料来源：美国劳工部、安信国际整理资料来源：美国劳工流动调查报告、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投