海外宏观经济周报：“鸽”转“鹰”了吗？

宏观周报20230813 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 “鸽”转“鹰”了吗？—海外宏观经济周报2023年08月13日 本周海外重点出炉的数据便是美国通胀数据，具体来看： 虽然市场对7月通胀底是有预期的，但未来“二次通胀”的风险再起。7月美国通胀虽然好于预期，但是结束了12连降的CPI，让通胀担忧再次占据当前核心风险的上风。且从分项来看存在的4个风险可能意味着本次反弹并不是“昙花一现”：�油价在供给变弱延续至年底的催化剂下被推高；②二手车价格继续下跌有限；③美国楼市开始企稳回升以及④劳动力市场不弱，非住房服务业通胀持续改善空间有限。 除此之外，PPI的超预期上涨再次让年内加息路径蒙阴。受服务业价格上涨的推动，美国PPI超预期上行:服务业最终需求指数上涨0.5%，为2022年8月以来的最大涨幅。过去价格下降主要是受到供应链缓解，消费由商品转向服务。但是随着上述所提到的能源价格再次上涨，油价的攀升也使未来通胀的走势更加难以预料。 本周数据出炉后，市场抹平上周非农后的“鸽”派反应。由于美国经济上半年在投资和消费的拉动下大超预期，且我们认为这一情况在下半年将会持续。在此基础上，如果通胀“二次起”,美联储即便9月不加息，11月再加的可能性也不低，且最后一次加息后，政策转向也不 会太早。 重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。 经济活动：美国经济持续向好。截止至8月6日当周美国纽约联储WEI指数初值录得1.42，前值被修正为1.62。近一个月以来美国经济活动指数在高位企稳，经济前景可观，下半年在消费和投资的带动下经济韧性有望延续。欧洲方面表现依然不佳，截止至8月6日当周德国WAI指数为0.13，前值被大幅下调为0.28，经济下行趋势愈发明显，前期起主要支撑的消费和服务业也难以抵消制造业下行对经济的拖累；瑞士WEI则依旧在负增长区间徘徊，截止7月23日当周录得-0.16。 需求：消费出行边际改善，地产需求有所降温。本期美国出行活动相较上期边际上升，消费依然强劲，美国红皮书零售销售连续两周同比正增，脱离了连续三周的负增长区间，预计美国超额储蓄将在明年二季度消耗完，在此之前消费仍然是推动经济的有力抓手。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待7月信贷数据创新低？》 2023-08-11 《7月通胀：美联储再暂停一次的“筹码”？》 2023-08-11 地产方面，抵押贷款利率持续上升，截止8月13日当周录得6.96%，即将触及去年十月份的高位，高利率影响下本周抵押贷款申请人数同比继续回落。当前地产复苏核心原因在于供给紧张、库存不足，而需求整体仍偏弱，但鉴于加息周期进入尾声，后续地产需求或将回暖，有望进一步助力地产上行。 就业：劳动力市场边际降温。截止至8月5日当周，美国首次申请失业救济人数上升2.1万人至24.8万人，大超预期23万人，为�周以来新高。截止至7月29日当周，续申失业救济人数回落至168.4万，低于市场预期的171万和前值170万。美国劳动力市场边际降温，叠加上述的通胀数据，给美联储9月暂停加息争取到一些“筹码”，但倘若就业降温趋势不能延续，或者供需紧张再次加剧，那么美联储将在11月进一步采取动作。 流动性：美元流动性总体稳定。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）小幅回升，监测美元流动性的核心指标Libor-OIS和企业债利差在小幅回落。这主要的原因是本周美国公布的数据再次增加了软着陆的可能性，由此企业和银行的信用风险均在边际下降。截止至8月9日，美联储资产负债表规模较8月2日上升了14.77亿美元，其中国债增加3.45亿美元，BTFP增加11.8亿美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际下降，债券违约风险小幅降低。美元流动性总体稳定。 风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。 1/10 图1：8月油价创年内新高图2：油价上涨或带动通胀再起 美元/加仑 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 美国汽油价格： 20202021612 2022 2023 美元/加仑 纽约港口柴油价格 美国CPI同比 % 510 8 4 6 3 4 2 2 10 0-2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200720092011201320152017201920212023 数据来源：Bloomberg，Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：薪资增速仍处于历史高位图4：供需失衡在服务业最明显 职位空缺数/失业人数：休闲和酒店业职位空缺数/失业人数：教育及卫生服务2011-2019年平均 职位空缺/永久失业人数% 3亚特兰大联储薪资增速:3个月移动平均（右轴）85 4 6 23 4 2 1 21 00 20002004200720102013201620192023 0 2000200420082012201520192023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/10 东吴证券研究所 图5：市场与美联储仍存在一次加息的分歧 %美国政策利率上限： 5.9 5.5 7月非农发布后市场预期（2023年8月4日） 7月通胀发布后市场预期美联储2023年中位数指引美联储2024年中位数指引 5.1 4.7 4.3 3.9 3.5 23/09E23/11E24/01E24/03E24/05E24/07E24/09E24/11E 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 密歇根大学消费者信心指数初值 1966年2季=100 -0.40 71.20 71.60 64.40 59.20 63.50 62.00 ★★★ 密歇根大学消费者预期指数初值 1966年2季=100 -1.00 67.30 68.30 61.50 55.40 60.50 59.20 ★★ 密歇根大学消费者现状指数初值 1966年2季=100 0.80 77.40 76.60 69.00 64.90 68.20 66.30 ★★ 中小企业乐观指数（季调）1986年=1000.9091.9091.0089.4089.0090.10★★密歇根大学1年通胀预期初值 % -0.10 3.30 3.40 3.30 4.20 4.60 3.60 ★ 密歇根大学5年通胀预期初值 % -0.10 2.90 3.00 3.00 3.10 3.00 2.90 ★ 国际收支 贸易差额（季调） 亿美元 27.88 -654.97 -682.85 -744.38 -605.94 ★★★ 商品贸易帐（季调） 亿美元 27.99 -881.86 -909.85 -960.19 -815.83 ★★★ 【东吴宏观】海外高频数据周度回顾（2023.8.7-2023.8.13） 单位边际变化2023/8/132023/8/62023/7/302023/7/232023/7/162023/7/92023/7/2 经济活动 【东吴宏观】美国当周核心数据回顾（2023.8.7-2023.8.13） 图6：海外经济数据跟踪 单位 价格 边际变化 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 重要性 CPI同比 % 0.20 3.20 3.00 4.00 4.90 5.00 ★★★ 核心CPI同比 % -0.10 4.70 4.80 5.30 5.50 5.60 ★★★ CPI环比（季调） % 0.00 0.20 0.20 0.10 0.40 0.10 ★★★ 核心CPI环比（季调） % 0.00 0.20 0.20 0.40 0.40 0.40 ★★★ PPI同比 % 0.60 0.80 0.20 1.10 2.20 2.70 ★★★ 核心PPI同比 % 0.00 2.40 2.40 2.80 3.10 3.30 ★★★ PPI环比（季调） % 0.30 0.30 0.00 -0.30 0.20 -0.40 ★★★ 核心PPI环比（季调） % 0.40 0.30 -0.10 0.20 0.20 0.00 ★★★ 财政 联邦政府财政赤字(盈余为负) 景气调查 亿美元 -69.86 2207.822277.682403.48-1761.813780.76 ★★ 美国纽约联储WEI指数 -0.20 1.42 1.62 1.01 1.38 1.15 1.12 德国WAI指数 -0.15 0.13 0.28 0.35 0.36 0.34 0.27 瑞士WEI指数 0.27 -0.16 -0.43 -0.19 -0.66 消费 美国红皮书商业零售销售:周同比 % 0.20 0.30 0.10 -0.40 -0.20 -0.40 0.70 美国OpenTable入座订餐人数：周同比 % -1.18 -4.63 -3.45 -2.98 -1.98 -3.06 0.87 -2.58 出行 美国执行航班：周环比 % 0.56 0.6 0.0 0.2 -1.4 6.4 -1.6 -1.3 TSA安检人数：周环比 % -3.23 -4.34 -1.11 -1.64 1.58 7.30 -7.77 -0.04 美国纽约交通拥堵指数：周环比 % 3.51 -3.34 -6.85 3.00 1.01 21.08 -17.13 -5.86 地产 美国30年期抵押贷款固定利率 % 0.06 6.96 6.90 6.81 6.78 6.96 6.81 6.71 美国MBA市场综合指数：周同比 % -2.37 -30.49 -28.12 -25.04 -25.04 -30.53 -32.36 美国MBA购买指数：周同比%-0.96-27.02-26.06-22.87-21.54-26.30-30.18 就业 美国当周初次申请失业金人数（季调） 万人 2.10 24.80 22.70 22.10 22.80 23.70 24.90 美国持续领取失业金人数（季调） 万人 -0.80 168.40 169.20 167.90 174.90 172.10 美国失业率:持有失业保险人群（季调） % 0.00 1.10 1.10 1.10 1.20 1.20 数据来源：Wind，CEIC，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 图7：美国经济活动高位企稳图8：红皮书零售销售同比重回正增 15 10 5 0 -5 -10 周度经济指数：美国纽约联储WEI指数 德国WAI指数瑞士WEI指数 %美国： 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 红皮书商业零售销售:周同比 20192020202120222023 20092011201320152017201920212023 注：数据截止至2023年8月； 数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：数据截止至2023年8月；阴影表示美国衰退；数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：美国订餐活动低位徘徊图10：美国航班数量仍处高位 %OpenTable入座订餐 美国德国 千架次执行航班数 德国法国 千架次 40 30 20 10 0 -10 -20 人数同比（7DMA）：加拿大英国 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 量周均值：英国美国（右轴）30 25 20 15 10 5 0 2023-032023-042023-052023-062023-072023-08 2021-082021-122022-042022