2023年7月物价数据点评：价格双负局面出现

证价格双负局面出现 券 研——2023年7月物价数据点评 究日期: 报 2023年08月14日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济、货币预期平稳市场波动中回暖》 ——2023年08月04日 《经济将进入平稳运行期，托底政策需维持》 ——2023年07月27日 《通胀下行中结构改善》 宏——2023年07月24日 观数据 价格双负局面出现 7月CPI同比跌入负值区间，PPI跌幅收窄，但仍负增。CPI和PPI的双负局面出现。我们之前就提出消费品价格走势遵循季节性波动规 律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期，落入负值是大概率事件；工业品价格水准受大宗商品走势影响，仍将缓慢下行，不过也即将见底。价格当前的表现也印证了我们的判断。不过当前的双负局面并不是传统意义上的通货紧缩，因为它并不意味着经济的周期性低迷，而主要是统计意义上的萎缩——消费篮子中关键商品和标杆商品因（猪肉）产业结构变化处于持续低位，工业篮子中的大宗商品也因非经济因素变化，呈现稳中偏软态势。 市场不改波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，也为后续的政策支持（降准、降息）打开了空间，因此中国利率市场中枢或仍将维持下行趋势，从而带来资本市场估值中枢的提升；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 降准降息仍可期 我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势。消费品价格走势遵循季节性波动规律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期。工业品价格水准受大宗商品走势影响，转正或在2-4Q后。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。经济和物价偏软的组合下，2023H2继续降准、降息仍可期待。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：7月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1CPI跌入负区间3 2.2PPI改善，跌幅收窄5 3事件影响：对经济和市场7 3.1价格双负局面出现7 3.2市场不改波动中回暖态势7 4事件预测：趋势判断7 4.1降准降息仍可期8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：7月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2023年7月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.6%；食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨 1.2%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。 7月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨 0.3%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.8%。 2023年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%。 表1：7月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 -0.3 0 2.7 PPI同比 -4.4 -5.4 4.2 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI跌入负区间 7月CPI环比由负转正，由上月下降0.2%转为上涨0.2%。食品价格仍然疲软，下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.18个百分点。食品中主要品种均有所下降，猪肉持平。非食品中，服务受到暑期出行需求带动相关价格上升的影响，上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。工业消费受到国际油价上涨的影响，也由降转升。 同比方面，受到去年高基数影响，CPI进一步下跌，跌入负区间。在0.3%的CPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点。因此，同比的变动受到翘尾因素影响较大。食品价格由正转负，主要食品价格呈现除跌幅扩大或者涨幅回落。非食品方面，服务价格涨幅扩大，而工业消费品的降幅收窄。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，说明需求并未出现明显萎缩。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，主要品种均有所回 落。食品中，畜肉类价格下降14.0%，影响CPI下降约0.48个百分点，其中猪肉价格下降26.0%，影响CPI下降约0.41个百分点；鲜菜价格下降1.5%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格上涨5.0%，影响CPI上涨约0.10个百分点；水产品价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 2023-062023-07 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，交通通讯价格跌幅有所收窄，其余价格均有所回升或改善。交通通讯中交通工具燃料类跌幅有所收窄。 图3：非食物分项同比（%） 3.0 2023-062023-07 衣着家庭设备医疗健康交通通讯娱乐教育居住 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI改善，跌幅收窄 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。7月原油、有色价格回升，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。 同比方面，去年基数高点已过，逐步回落，PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。在7月份4.4%的PPI同比降幅 中，上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，上月为-2.8个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点，也说明了翘尾因素影响的下降推动了PPI的改善。主要行业中，石油、化工、煤炭、黑色金属、有色金属等价格降幅收 窄，合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，占总降幅的七成多，较上月影响减少0.87个百分点。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 5.5%，收窄1.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 4.25个百分点。生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.11个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下降19.1%，降幅收窄0.2个百分点；黑色金属矿采选业下降7.2%，降幅收窄6.7个百分点；石油和天然气开采业下降21.5%，降幅收窄4.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降18.3%，降幅收窄1.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降10.6%，降幅 收窄5.4个百分点。 2023-072023-06 图6：PPI细项（%） 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格双负局面出现 7月CPI同比跌入负值区间，PPI跌幅收窄，但仍负增。CPI和PPI的双负局面出现。我们之前就提出消费品价格走势遵循季节性波动规律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期，落入负值是大概率事件；工业品价格水准受大宗商品走势影响，仍将缓慢下行，不过也即将见底。价格当前的表现也印证了我们的判断。不过当前的双负局面并不是传统意义上的通货紧缩，因为它并不意味着经济的周期性低迷，而主要是统计意义上的萎缩——消费篮子中关键商品和标杆商品因（猪肉）产业结构变化处于持续低位，工业篮子中的大宗商品也因非经济因素变化，呈现稳中偏软态势。 3.2市场不改波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，也为后续的政策支持（降准、降息）打开了空间，因此中国利率市场中枢或仍将维持下行趋势，从而带来资本市场估值中枢的提升；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1降准降息仍可期 我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势。消费品价格走势遵循季节性波动规律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期。工业品价格水准受大宗商品走势影响，转正或在2-4Q后。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。经济和物价偏软的组合下，2023H2继续降准、降息仍可期待。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬