基本面拐点仍需等待，中期ROE受限

基本面拐点仍需等待，中期ROE受限，下调至“增持”评级 考虑到功率器件代工行业格局边际恶化，将2023-2025年归母净利润由3.77/4.09/4.65亿美金下调至3.22/2.08/2.64亿美金 ， 对应同比增速分别为-28.5%/-35.5%/27.2%，对应EPS分别为0.19/0.12/0.15美金。当前股价20.8港币对应2023-2025年14.2/22.0/17.3倍PE，对应2023年0.7倍PB，处于历史估值低位，考虑到公司基本面拐点仍需等待、中期ROE受限，下调至“增持”评级。 2023Q2业绩符合预期，预期2023Q3继续承压 2023Q2公司营业收入6.3亿美元，与2023Q1营收环比持平，符合指引，主要由于出货量环比上升7.3%、而ASP环比下滑7.5%，显示景气度出现松动。公司指引2023Q2营收为5.6-6.0亿美金，对应环比下滑区间为5%-11%，我们认为主要由于：（1）公司在2022Q4-2023Q1集中调整了产品定价，尤其eNVM、电源管理等产品面临定价压力，降价影响主要在2023Q2和2023Q3体现，因此我们预计2023Q3ASP将继续环比下滑，对应2023年全年ASP将同比下滑3%-5%；（2）智能卡、MCU、NorFlash等产品需求仍然低迷，预计出货量将进一步下滑。 功率代工行业竞争加剧，叠加12寸新厂爬坡，限制其中期ROE 2023Q2公司毛利率由2023Q1的32.1%下滑至27.7%，公司指引2023Q3毛利率区间为16%-18%，中位数17%相比2023Q2环比下滑10.7个百分点；分析主要由于产品降价、产能利用率下滑、以及12寸产能释放带来折旧增加。中期来看，我们预计公司毛利率及ROE将继续承压，主要是考虑到：（1）内地晶圆代工行业将于2024年整体呈现供大于求的局面，尤其是公司核心业务功率器件竞争格局出现边际恶化，或限制公司在下一轮需求复苏周期中的价格表现。2023Q2公司分立器件收入占比达到40%，且目前功率产品价格仍然相对坚挺，而2024年伴随竞争对手陆续快速扩产，功率产品代工价格或将承压；（2）公司推进12寸二期新厂建设将导致2025年面临额外的新厂经营亏损压力。 风险提示：功率格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。 财务摘要和估值指标