液化石油气周报：仓单博弈加剧，注意近月合约波动

期货研究报告|液化石油气周报2023-08-13 仓单博弈加剧，注意近月合约波动 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹。对于主力合约PG2309而言，上周�现较大幅度上涨，但高仓单环境下的交割博弈仍具有较大不确定性，建议关注仓单走势，不宜过度追涨。 投资逻辑 ■市场分析 近期油价重心上移，Brent和WTI站上86和82美元/桶，反映宏观面压制边际缓和 后，基本面定价逐步占据主导。在欧佩克减产（沙特额外减产）、美国产量恢复缓慢、炼厂需求提升等因素的驱动下，三季度原油市场存在较强的缺口预期，现货市场预计逐步收紧，并对价格形成推涨。然而我们认为油价上方仍有天花板，大致在90至100美元/桶，主要来自中美对于油价的容忍上限，美国方面主要考虑是通胀，如果油价持续飙升导致通胀预期再度走高，不排除美国再度加息或者解除伊朗与委内制裁的可能 （当前两者都还未看到相关迹象）。美国能源部已经取消600万桶的战储回购计划，说明美国对油价上限存在诉求。中国方面的压力主要来自炼厂端，如果油价持续攀升，将挤压炼厂利润，地方炼厂或民营大炼化可能减少原油采购、而使用前期补充的原油库存（当前中国原油陆上库存已经达到历史最高水平）。因此我们认为油价上方仍存天花板，不过如果�现意外的供给中断事件如黑海地缘影响了石油�口，油价存在短期冲高突破天花板的可能性。 近期LPG整体市场情绪明显好转，外盘价格走势同样偏强。除了宏观面压力缓和、原油价格抬升的利好外，液化气自身基本面也呈现�边际改善的态势，主要来源于沙特减产及国内化工需求提升。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到550美元/吨，与前一周大致持平，相比月初上涨5.2%；FEI丙烷掉期价格录得644美元/吨，环比前一周上涨1.9%，相比月初上涨4.4%。具体来看，沙特7月发货量预计为67万吨，环比6月下降10万吨。随着自愿减产期限延长，8月份供应减量有望继续兑现。美国方面，高库存的压力还在延续，美国LPG�口仍维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到522万吨，环比7月增加31万吨，同比去年提升77万吨。预计下半年美国供应从总量上依然保持充裕，但巴拿马运河拥堵情况将对货物到港节奏形成一定扰动。 国内方面，在外盘反弹、进口成本回升的驱动下，市场氛围显著回暖，现货价格持续反弹。就具体的供需基本面而言，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 限。近期市场主要供应压力来自于进口端。参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在317万吨。而随着中东供应边际收紧、外盘走强，我国LPG进口存在明显的回落预期。目前来看8月到港船期仅有220万吨，相比前几个月水平大幅下降，港口库存压力有望得到一定程度缓解。需求方面，在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求表现相对稳固。碳四需求有一定增加预期，而PDH开工负荷目前相对较高，支撑着丙烷需求的基本盘。但随着原料成本反弹，PDH装置利润再度转弱，市场普遍预期8月底开始PDH装置检修陆续增多，带动需求下滑。 对于内盘主力合约PG2309而言，近期波动较大，除了市场整体的趋势外，主要来自于仓单博弈。由于注册仓单量偏高，9月底集中注销对多头有潜在压力，因此前期主力合约PG2309较现货与远月合约表现偏弱，对10月合约贴水一度超过800元/吨，这其中蕴含了较大预期差，上周四、周五PG2309大幅上涨，走势明显强于现货与远月合约，基差和月差有所收敛。但目前期货仓单量依然高达11268手，交割博弈还将持 续，建议保持谨慎，关注仓单趋势。 策略 单边中性偏多，关注仓单趋势，观望为主 ■风险 油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 2023/06 0 0 0 0 0 0 2023/062023/072023/072023/07 200 -20 -40 -60 -80 -100 2308-23092309-2310 2310-23112311-2312 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07-120 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/8/132023/8/62023/7/14PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/032022/092023/03 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2021/042021/102022/042022/102023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/082022/102022/122023/022023/042023/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/8/132023/8/62023/7/142023/8/132023/8/62023/7/14 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202311/202301/202403/202405/202407/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 10/202312/202302/202404/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01020304050607080