海外科技行业周报2023年9期：国际宏观变幻，AI趋势不变

2023.08.13 股票研究 国际宏观变幻，AI趋势不变 海外信息科技 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——海外科技行业周报2023年9期 业梁昭晋(分析师)李奇(分析师) 报 周0755-239766660755-23976888 liangzhaojin027677@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 证书编号S0880523010002S0880523060001 本报告导读： 美国投资禁令短期影响市场情绪，算力为全球科技龙头争夺焦点，AI商业化提速推动龙头业绩重启增长。 摘要： 港股集体下挫，美股三大股指震荡。上周（2023.08.07-2023.08.11）恒生指数、恒生科技指数下跌2.38%、4.98%，标普500指数下跌0.31%，道琼斯工业指数上涨0.62%，纳斯达克指数下跌1.90%；板块方面， 港股互联网、游戏、AIGC、纳斯达克中国金龙指数集体收跌。海外科技重点个股中，港股阿里巴巴-SW、百富环球、知乎-W上周涨幅领先，美股世纪互联、秦淮数据、TWILIO上周涨幅亮眼。 美国投资禁令冲击可控，全球AI算力紧缺商业化加速落地。上周美国总统拜登签署“对华投资限制”的行政命令，禁止或限制美国在包 证括半导体和微电子、量子信息技术和人工智能系统三个领域对中国实券体的投资。我们认为，此项行政令涉及范围相对有限且非短期内立即研执行，短期或对市场情绪有所冲击，不改我国科技产业发展趋势。 究另一方面，英伟达最新版AI芯片GH200实现AI推理功能，多个互报联网巨头已向英伟达订购芯片达50亿美元，AI算力紧缺仍为全球科告技巨头的争夺焦点。此外，快手发布AIGC解决方案、联想AI电脑将于秋季推出，AI商业化提速科技龙头经营业绩有望开启新增长。 云音乐（9899.HK）：音乐与社区，商业化全面加速。上周我们外发公司首次覆盖报告，报告论述云音乐产品社区独特，用户生态繁荣，竞争格局清晰，全面商业化加速收入变现，我们认为，后版权时代下 行业竞争态势缓和，TME、云音乐一超一强格局成形新玩家层出，头部平台通过商业化创新挖掘Z世代用户潜力加速变现。同时，云音乐为稀缺年轻化音乐社区，收入稳健增长亏损改善，用户增长向好用户粘性突出，Z世代用户付费潜力逐步展现，深挖Z世代用户价值有望推动ARPU增长。整体而言，云音乐所处行业竞争态势缓和、公司会员订阅稳健增长、内容成本持续优化，首次覆盖并给予“增持”评级。 京东（9618.HK）：炼就效率飞轮，重拾低价武器。上周我们外发公司首次覆盖报告，报告论述京东凭借自建供应链及仓配模式实现零售业独一档的销售与运营效率，看好公司未来以利润空间优势挤压竞争 对手份额，同时重拾低价武器，开拓下沉市场延续增量，我们认为，市场低估了京东作为零售行业效率领导者的地位，京东应该享受零售行业龙头的估值溢价，其极致的效率能帮助其不断压缩利润水平、挤兑竞争对手。整体而言，京东持续引入第三方POP商家、开拓下沉市场、同时加大供应链技术投入，进而强化供应链的运营效率及人效达到高周转及降本，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：地缘扰动加剧；消费复苏未及预期；AI应用未及预期。 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 《政策预期升温，继续看多互联网行业反攻》2023.08.06 《政策利好频出，科技龙头引领AI发 展》2023.07.30 《Office价格落地，Meta宣布Llama2开源》2023.07.23 《互联网科技定调重启，AI应用爆发在 即》2023.07.16 《人工智能管理办法发布，应用生态加速落地》2023.07.14 目录 1.周观点3 2.一周行情回顾5 3.一周行业要闻9 3.1.AI9 3.1.1.AI应用9 3.1.2.AI算力9 3.1.3.大模型10 3.1.4.监管政策11 3.2.海外科技12 3.2.1.互联网视频12 3.2.2.互联网游戏12 3.2.3.电商及本地生活12 3.2.4.云计算及企业服务13 4.公司重点公告14 5.重点会议预告14 6.风险提示15 1.周观点 美国投资禁令冲击可控，全球AI算力紧缺商业化加速落地。上周美国总统拜登签署“对华投资限制”的行政命令，授权美国财政部禁止或限制美国在包括半导体和微电子、量子信息技术和人工智能 系统三个领域对中国实体的投资，外交部、商务部对此行政令表示坚决反对，并已向美方提出严正交涉，敦促美方立即撤销错误决定，取消对华投资限制，为中美经贸合作创造良好环境。美国财政部官员表示这些限制只适用于私募股权、风险投资和合资投资等直接投资形式，不包括被动式的证券投资，且该行政令将只会影响未来投资，不涉及现有投资。我们认为，此项行政令涉及范围相对有限，并且将于2024年生效而非短期内立即执行，短期或对市场情绪有所冲击，不改我国科技产业发展趋势。 另一方面，英伟达上周于SIGGRAPH大会上发布最新版AI芯片GH200，GH200经过优化可以执行AI推理功能，将于2024年二季度起通过英伟达的经销商供货，《金融时报》报道百度、腾讯、阿里等企业已向英伟达订购50亿美元芯片，算力紧缺仍为全球科技巨头的争夺焦点。此外，英伟达发布CALMAI模型可训练虚拟角色并模拟50亿个人体动作、快手于2023光合创作者大会展示全模态、大模型AIGC解决方案和AIGC数字人产品、联想打造AI服务器的首批AI电脑将于今年秋季推出，AI应用纷纷落地商业化提速，科技龙头经营业绩有望开启新增长。 图1快手科技发布全模态、大模型AIGC解决方案图2英伟达黄仁勋展示联想新一代AI服务器 数据来源：2023快手光合创作者大会数据来源：联想集团 图3英伟达发布CALMAI模型可训练定制虚拟角色 数据来源：ZAKER 上周我们外发公司首次覆盖报告《云音乐（9899.HK）：音乐与社区，商业化全面加速》，报告论述云音乐产品社区独特，用户生态繁荣，竞争格局清晰，全面商业化加速收入变现。核心观点如下：1）后版权时代 新格局，挖掘Z世代潜力开启新增长：2023年中国在线音乐市场规模预计达到322亿元，同比+33.1%，用户人数7.44亿人，同比+3.7%，为全球第�大音乐市场，音乐平台为产业链核心。后版权时代下行业竞争态势缓和，TME、云音乐一超一强格局成形新玩家层出，头部平台通过商业化创新挖掘Z世代用户潜力加速变现。2）稀缺年轻化音乐社区，商业化提速亏损改善：云音乐2013年4月发布、2021年4月分拆上市至今已成为中国领先的年轻一代音乐平台，股权结构及核心管理团队稳定，由用户与音乐人共建音乐社区并拓宽产品矩阵多元变现，2022年收入稳健增长毛利率连续转正，会员订阅为收入引擎，成本压降与费用管控驱动全年经调整净亏损收窄89%。3）内容社区奠定根基，深挖用户价值加速商业化：网易云音乐具备内容、社区及用户三大核心价值，其中2022年音乐曲库数量同比+45%、原创音乐人数量同比+52.8%，独立音乐人生态成熟打造原创音乐库，21年至今版权加速回归补足版权库空缺；22H1日均听歌时长同比+4.8%、用户生产内容歌单数同比+9.7%，多个互动与社交功能创新打造社区生态，坚定研发投入拥抱AI革新；22年在线音乐MAU同比+3.7%、付费率达到20.2%，用户增长向好用户粘性突出，Z世代用户付费潜力逐步展现，深挖Z世代用户价值有望推动ARPU增长。4）首次覆盖并给予“增持”评级：考虑到行业竞争态势缓和、公司会员订阅稳健增长、内容成本持续优化，公司收入有望稳步增长并实现持续减亏，预测公司2023-2025年经调整净利润3.41/7.42/11.58亿元人民币，对应PE分别为43X/20X/13X，采用PS估值法，给予23年PS2.5X，目标价107.94港元，较最新收盘价+44.70%。 上周我们外发公司首次覆盖报告《京东（9618.HK）：炼就效率飞轮，重拾低价武器》，报告论述京东凭借自建供应链及仓配模式实现零售业独一档的销售与运营效率，看好公司未来以利润空间优势挤压竞争对手份额，同时重拾低价武器，开拓下沉市场延续增量。核心观 点如下：1）我们认为市场低估了京东作为零售行业效率领导者的地位，京东应该享受零售行业龙头的估值溢价：京东公司的商业本质，是一个善于利用各类科技赋能的零售企业，挣的是供应链效率的钱。所以，当我们衡量公司的长期投资价值与商业逻辑时，我们更应该关注京东供应链增强后的变现效率提升。而京东通过多年长坡厚雪地对供应链的打造与积累，壁垒不断提升，在零售效率上领先于一众国内外大型零售企业，理应享受比现在更高的估值溢价。2）京东极致的效率能帮助其不断压缩利润水平、挤兑竞争对手：得益于自建供应链中优越的仓配模式、密集的配送网络及C2M平台，京东在收入端能维持领先多年的库存周转水平（30.7天），意味着使用相同的成本，京东能在一年中多挣几个周转的钱（库存周转率为11.7），形成健康现金流的同时能使用低毛利手段进一步压制竞争对手。履约费用率方面，公司在人工成本及运输成本上仍能凭借规模效应及压缩运输频次实现降本，有望进一步提升盈利空间。3）催化剂：低价策略效果超预期，百亿补贴助力自营业务下沉，满足低消费群体的低价需求。同时，平台业务POP商家快速入驻，服务收入的高利润率平衡了价格体系与企业利润的矛盾。4）首次覆盖并给予“增持”评级：考虑京东持续引入第 三方POP商家、开拓下沉市场、同时加大供应链技术投入，进而强化供应链的运营效率及人效达到高周转及降本，我们预计公司FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为10,952.2/11,945.2/12,991.0 亿元，同增4.7%/9.1%/8.8%，FY2023E/FY2024E/FY2025E经调整净利润分别为247.3/310.4/438.4亿元，同增-12.4%/25.5%/41.2%。根据SOTP估值法，目标价227.5HKD。 2.一周行情回顾 大盘行情上，上周（2023.08.07-2023.08.11）恒生指数下跌2.38%，恒生科技指数下跌4.98%，标普500指数下跌0.31%，道琼斯工业指数上涨0.62%，纳斯达克指数下跌1.90%，港股呈现集体下跌，美股三大股指整体震荡。 图4恒生指数持续震荡图5恒生科技指数调整明显 恒生指数 恒生科技 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6道琼斯工业指数延续上涨图7纳斯达克指数小幅回落 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块表现上，上周（2023.08.07-2023.08.11）恒生互联网科技业指数下跌4.31%，HK网络游戏指数下跌2.74%，HKAIGC指数下跌1.74%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.16%，港股互联网、游戏、AIGC、纳斯达克中国金龙板块集体下跌。 图8恒生互联网科技跌幅明显图9HK网络游戏指数持续回落 恒生互联网科技业 [HK]网络游戏指数 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10HKAIGC指数震荡持续图11纳斯达克中国金龙指数持续回落 [HK]AIGC指数 纳斯达克中国金龙指数 2500 2000 1500 1000 500 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind