利用小时数下降,火电容量补偿具有合理性

本周（8.7-8.11）上证综指下跌3.01%，创业板指下跌3.37%，煤炭板块下跌0.61%，公用事业板块下跌2.01%，碳中和板块下跌2.82%，环保板块下跌2.91%。 火电主要成本项为燃料成本（可变成本）和折旧成本（固定成本），度电折旧成本与利用小时数负相关。受火电装机过剩、供给侧改革、能源结构转型等因素影响，2011年以来全国火电利用小时数呈下降趋势（见图表20），部分地区煤电机组利用小时数已常年持续低于5000~5500小时的前期经济性核算常用假设指标，导致发电企业难以通过单一电量电价回收投资成本。 容量电价的作用在于让灵活性调节电源回收发运成本以外的其他成本。参考《国家发改委关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》中对抽水蓄能容量电价作用的定义：“容量电价体现了抽水蓄能电站提供辅助服务的价值，抽水蓄能电站通过容量电价回收抽发运行成本外的其他成本并获得合理收益”，我们判断煤电容量电价政策的思路将与抽蓄类似，重点在于补偿其在电力系统中的定位从基荷电源转变为调节电源后、利用小时数下降而导致无法回收的成本，获取合理收益。 8月10日，国家能源局综合司发布关于认真贯彻落实全国安全生产电视电话会议精神，进一步加强电力安全监管工作的通知，通知指出，近年来诸多因素交织叠加，导致系统安全、设备安全和人身安全风险累积放大，电力安全形势依然严峻。当前，全国电力行业正处于迎峰度夏和电力保供重要时期，加强安全管理、保障电力系统和设备稳定可靠运行极为重要。 8月7日，龙源电力工程技术公司上线国内首个风电机组功率曲线图像识别AI模型，率先实现风电机组功率曲线特性分析筛查的自动化和智能化，填补了行业空白。该技术首次完成了图像识别在风机功率曲线筛查分析领域的应用，实现分析结果的自动化展示，有效提升了问题机组的定位速度与故障分析效率，为提高设备发电性能、推进场站智能化运维提供了有力支撑。 8月10日，国家发改委发布关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知。通知指出要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神，加强政府诚信履约机制建设，着力解决朝令夕改、新官不理旧账、损害市场公平交易、危害企业利益等政务失信行为，促进营商环境优化，增强民营企业投资信心，推动民营经济发展壮大。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；风、光发电板块：建议关注新能源运营龙头龙源电力；核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电；环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪9 3.1煤炭价格跟踪9 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻12 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：2004年至2020年间，煤电标杆电价共曾7次上调、4次下调7 图表13：煤电上网电价涨幅远不足以覆盖燃料成本上行7 图表14：国电电力燃料与折旧占火电营业成本的超8成7 图表15：若度电净利保持不变，煤电机组利用小时数每下降100将影响资本金收益率下降约22bp8 图表16：以2022年的国电电力为例，利用小时数下降1000将使度电净利润减少约4厘/千瓦时8 图表17：考虑度电净利变动，煤机利用小时数每下降100小时将影响资本金收益率下降约43bp9 图表18：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表19：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表20：山东滕州动力煤坑口价：Q550010 图表21：环渤海九港煤炭场存量11 图表22：IPE英国天然气价11 图表23：美国HenryHub天然气价11 图表24：国内LNG到岸价12 图表25：全国碳交易市场交易情况12 图表26：分地区碳交易市场交易情况12 图表27：上市公司股权质押公告13 图表28：上市公司大股东增减持公告13 图表29：上市公司未来3月限售股解禁公告13 本周（8.7-8.11）上证综指下跌3.01%，创业板指下跌3.37%，煤炭板块下跌0.61%，公用事业板块下跌2.01%，碳中和板块下跌2.82%，环保板块下跌2.91%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，水电涨幅最大，上涨0.26%；燃气下跌0.43%，核电下跌2.07%，其他能源发电下跌2.54%，风电下跌2.84%，火电下跌3.51%，光伏下跌3.82%，电能综合服务下跌4.14%，热力服务下跌5.25%。在环保子板块中，综合环境治理下跌0.45%，水务及水治理下跌2.44%，固废治理下跌2.59%，大气治理下跌3.8%，环保设备下跌4.85%。 图表1：本周板块涨跌幅 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 石煤医交基社公传农有纺碳环国银电食美轻综家计汽机钢商非建电房通建 油炭药通础会用媒林色织中保防行力品容工合用算车械铁贸银筑子地信筑 石生运化服事化物输工务业 牧金服和军 渔属饰工 设饮护制电机备料理造器 设零金装产材 备售融饰料 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 水 燃 核其 风 火 光 电 热 综 水 固 大 环 电 气 电他 电 电 伏 能 力 合 务 废 气 保 能 综 服 环 及 治 治 设 源 合 务 境 水 理 理 备 发 服 治 治 电 务 理 理 -6% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——首华燃气、贵州燃气、水发燃气、聆达股份、ST金鸿；跌幅前五个股——杭州热电、建投能源、ST热电、芯能科技、涪陵电力。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——清研环境、京蓝科技、中环装备、艾布鲁、上海凯鑫；跌幅前五个股——聚光科技、复洁环保、惠城环保、皖仪科技、百川畅银。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——美锦能源、兖矿能源、山煤国际、潞安环能、陕西煤业；跌幅前五个股——山西焦煤、ST大洲、郑州煤电、盘江股份、金能科技。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 25% 20% 15% 10% 5% 0% 公用行业涨幅前五个股 首华燃气贵州燃气水发燃气聆达股份ST金鸿 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 公用行业跌幅前五个股 杭州热电建投能源ST热电芯能科技涪陵电力 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 15% 10% 5% 0% 环保行业涨幅前五个股 清研环境京蓝科技中环装备艾布鲁上海凯鑫 环保行业跌幅前五个股 聚光科技复洁环保惠城环保皖仪科技百川畅银 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 5% 4% 3% 2% 1% 0% 美锦能源兖矿能源山煤国际潞安环能陕西煤业 0% -2% -4% -6% 煤炭行业跌幅前五个股 山西焦煤ST大洲郑州煤电盘江股份金能科技 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年8月11日，沪深300估值为11.10倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为16.17、29.18、24.40、19.89、27.97，上游能源金属板块PE估值为6.22，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为24.22、23.01；对应沪深300的估值溢价率分别为0.41、1.55、1.13、0.74、1.44、-0.46、1.12、1.01。 来源：Wind，国金证券研究所  燃煤基准价前身为煤电标杆电价，核价及最后一次调价时间较为久远，发电成本无法 6 敬请参阅最后一页特别声明 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 10 8 6 4 2 0 -2 2021-08-11 2021-09-11 中游-光伏设备 2021-10-11 中游-电网设备 下游-光伏 2021-11-11 中游-光伏设备中游-电网设备下游-光伏 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 中游-风电设备中游-储能设备下游-风电 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 中游-风电设备中游-储能设备下游-风电 2022-07-11 2022-08-11 中游-电池设备上游-能源金属沪深300 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 中游-电池设备上游-能源金属 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 行业周报 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 有效疏导。 燃煤基准价的前身是燃煤电厂标杆电价，从2004年起对新投产的燃煤机组在省网区域范围内执行。标杆电价是标准成本定价法，核价时考虑了各地区煤炭价格差异，以及当年较先进机组的煤耗等性能参数和单位造价决定的社会平均成本进行“事前定价”。2004年至2020年间，煤电标杆电价共曾7次上调、4次下调，每次调价均与电煤价格变化有密切关系；其中，最后一次调整为2017年、趋势向上。 图表12：2004年至2020年间，煤电标杆电价共曾7次上调、4次下调 8月，全国除西藏、新疆外 上调下调上调 上调2010年1月、2011年4月和6 月，上调下调 200420062008 2010 2012201420162018 7月，上调上调下调 山西、江西、重庆、陕西、甘肃、青海、海南、云南上 调；辽宁、河南、上海、江下调 苏、浙江、福建、广东下调 来源：国家及地方发改委官网、国金