每周债市复盘：经济数据不及预期，债券利率震荡走低

经济数据不及预期，债券利率震荡走低 每周债市复盘 核心结论摘要内容 经济数据不及预期，市场避险情绪升温，政策的预期与现实的差异构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场走牛，权益市场明显走低， 分析师 杜渐S0800523040001 18511764250 证券研究报告 固定收益周报 2023年08月12日 dujian@xbmail.com.cn 市场对经济基本面的担忧仍在，但同时仍抱有较高政策期待，渐进式政策出 台路径下，后续政策效果仍待观察。考虑到“资产荒”格局短期难以逆转，当前利率具有进一步走低的可能性。 债券市场方面： 1、基本面修复放缓下长端品种震荡下行。截至8月11日收盘，5Y、10Y期国债利率分别较上周下降0.64bp、0.88bp。 2、央行逆回购缩量续作，资金面小幅收紧。 3、同业存单发行成本下降，较上周下降0.7bp，净融资额转负，为-1460.4 亿元。 4、地方政府债发行收缩，政金债发行小幅放量，较上周分别下降1129亿元 和增长15亿元。 5、国债投资情绪较强，招标结果较好。本周共发行8支国债，合计发行规 模约3218亿元，下周计划发行国债2支，发行规模合计1900亿元。本周重点经济数据方面： 1、高基数扰动及外需压力下我国进出口承压。按美元计价7月份我国进出 口4,829.2亿美元，同比下降13.6%。 2、国内需求疲软致CPI、PPI同比负增长。7月份CPI同比下降0.3%，好于预期值-0.5%，前值为0；PPI同比下降4.4%，低于预期值0.3个百分点 3、新增社融不及预期。7月新增社融5282亿元，较上年同期少增2703亿 元，预期增11239亿元，创下自2016年7月以来最低单月值。外围环境方面： 美国通胀仍具粘性，9月加息存分歧。美国7月CPI与核心CPI环比增长均 为0.2%，与前值持平,符合预期，环比增长温和。美国PPI环比增长0.3% 前值0，高于预期值0.2%。 权益市场：风险偏好大幅下降。本周沪深300指数大幅下降，全周累计下行 136.33点至3884.25点，市场情绪明显回落。商品市场：商品综合指数小幅上行0.08%。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 相关研究 社融信贷全线走低，利率拐点未现—7月金融数据点评2023-08-11 市场篇：陕西城投债市场核心关注因素与主体分析—城投多空论系列之四2023-08-11 潍坊一揽子化债方案下的投资机会—信用热点聚焦2023-08-10 把握CPI破0背后的积极信号—7月物价数据点评2023-08-09 债务大年已过大半，柳州城投怎么看？—信用热点聚焦2023-08-07 索引 内容目录 一、本周市场综合回顾3 二、债市行情复盘3 2.1整体走势：基本面修复放缓下长端品种震荡下行3 2.2资金面：逆回购缩量续作，资金面整体收紧4 2.3债券供给：CD发行利率下降，国债招标结果较好5 三、经济数据：内外需双重挤压，经济修复仍存空间6 四、外围环境：通胀仍具粘性，加息存分歧7 五、权益市场：风险偏好大幅下降8 六、商品市场：小幅走高，实体经济活力回暖8 七、政策与舆情9 八、风险提示9 图表目录 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）4 图2：资金价格变动情况（单位：%）4 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）5 图4：同业存单发行利率（单位：%）5 图5：地方政府债发行情况6 图6：政策性金融债发行情况6 图7：美元指数和人民币汇率走低（单位：点）7 图8：沪深300指数变动情况（单位：点）8 图9：北上资金流入情况（单位：亿元）8 图10：南华商品指数收窄8 表1：本周情况总结与下周关注3 表2：本周国债和国开债收益率走势3 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）4 表4：资金情绪指数5 表5：本周国债发行情况6 表6：下周计划发行国债情况6 一、本周市场综合回顾 经济数据不及预期，市场避险情绪升温，政策预期与现实的差异构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场走牛，权益市场明显走低，市场对经济基本面的担忧仍在，但同时仍抱有较高政策期待，渐进式政策出台路径下，后续政策效果仍待观察。考 虑到“资产荒”格局短期难以逆转，当前利率具有进一步走低的可能性。 表1：本周情况总结与下周关注 因子 本周总结 下周关注 整体走势 长端国收益率震荡下行 7月经济数据对国债利率走势的影响 资金面逆回购缩量续作，资金面偏紧是否推出降准、降息等宽货币操作 进出口承压；国内需求疲软致CPI、PPI同比负增长；新增社融规模以上工业增加值、失业率、社零总额、城镇固定 经济数据 不及预期 资产投资、1至7月全国房地产开发投资数据 外围环境美国通胀仍具粘性，CPI、PPI环比正增长 美国7月零售销售环比、7月新屋开工、首次申请失业救济人数、欧元区二季度GDP等数据 商品市场小幅走高- 政策方向稳增长信号持续释放持续关注稳增长政策落地情况 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 二、债市行情复盘 2.1整体走势：基本面修复放缓下长端品种震荡下行 长端国债收益率震荡下行。受新增社融与新增人民币贷款双双创下多年新低影响，市场避险情绪再度升温，十年期国债利率走低。具体来看，截至8月11日收盘，5Y、10Y期国债利率分别较上周下降0.64bp、0.88bp。十年期国开债收益率仍处于历史低点，8月11日收盘为2.7377%。 表2：本周国债和国开债收益率走势 国债 8.4（%） 8.11（%） 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 1.7511 1.8305 7.94 5.80 3Y 2.2376 2.2573 1.97 5.00 5Y 2.4280 2.4216 -0.64 3.20 10Y 2.6469 2.6381 -0.88 2.40 国开债 8.4（%） 8.11（%） 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 2.0060 1.9960 -1.00 5.6 3Y 2.3697 2.3744 0.47 4.0 5Y 2.5302 2.5209 -0.93 2.1 10Y 2.7466 2.7377 -0.89 0.0 资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：历史分位数自2013年1月4日开始 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%） R007DR0071Y国债收益率10Y国债收益率 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2资金面：逆回购缩量续作，资金面整体收紧 央行逆回购操作缩量。8月7日-8月11日，央行逆回购到期530亿元，共投放180 亿元，净投放-350亿元；下周逆回购到期180亿元，MLF到期4000亿元。 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 本周投放回笼 8.7 8.8 8.9 8.10 8.11 合计 投放量 30.00 60.00 20.00 50.00 20.00 180.00 回笼量 310.00 80.00 90.00 30.00 20.00 530.00 下周投放回笼 8.14 8.15 8.16 8.17 8.18 合计 回笼量 30.00 60.00 20.00 50.00 20.00 180 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资金价格整体上行，资金面小幅收紧。8月7日-8月11日，R007、DR007分别上行3bp、5bp至1.79%、1.76%。 图2：资金价格变动情况（单位：%） R007日%DR007日%GC007(加权平均)日% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2023-01-042023-03-042023-05-042023-07-04 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周资金情绪先松后紧。本周前3个交易日，各类型机构资金情绪指数均在50以内，偏宽松；8月10日资金情绪指数小幅上升；8月11日中小银行、非银机构资金情绪指数 等于或超过50。整体来看，本周资金情绪呈现先松后紧的趋势。分机构类型来看，大行资金宽松程度>中小银行>非银机构。 表4：资金情绪指数 机构类型 8.7 8.8 8.9 8.10 8.11 大行 43 41 40 48 47 中小银行 45 43 43 50 50 非银机构 48 45 45 52 52 综合 45 43 42 50 49 资料来源：上海国际货币经纪，西部证券研发中心注：选取每日收盘数据 2.3债券供给：CD发行利率下降，国债招标结果较好 同业存单发行成本下降。8月7日-8月11日同业存单发行规模为4281.4亿元，较上 周上升10%，到期5741.8亿元，净融资额转负，为-1460.4亿元。下周同业存单到期3871.8 亿元。本周平均发行成本约为2.16%，较上周下降0.7bp。 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）图4：同业存单发行利率（单位：%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 发行规模到期规模净融资额 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 7.17-7.217.24-7.287.31-8.48.7-8.118.14-8.18 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 地方政府债发行收缩，政金债发行小幅放量。地方政府债方面，本周发行地方政府债 30支，发行规模1523亿元，较上周下降1129亿元。政策性金融债方面，本周共发行19 支，发行规模1070亿元，较上周增长15亿元。 图5：地方政府债发行情况图6：政策性金融债发行情况 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 553000 502500 452000 40 1500 35 301000 25500 200 7.31-8.48.7-8.11 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 201075 191070 19 181065 181060 17 171055 161050 16 151045 7.31-8.48.7-8.11 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 国债投资情绪较强，招标结果较好。8月7日-8月11日共发行国债8支，合计发行 规模3218亿元，其中发行期限1年以内的占比22%，整体来看发行期限较长。全场倍数 和边际倍数较高，投资情绪较强。下周计划发行国债2支，发行规模合计1900亿元，发 行期限分别为3年和7年。 表5：本周国债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率(%) 全场倍数 历史分位数（%） 边际倍数 历史分位数（%） 239949.IB 23贴现国债49 2023-08-11 301.00 0.25 1.2143 2.78 46.40 1.73 50.80 230009xf4.IB 23附息国债09(续发4) 2023-08-11 230.00 30.00 3.1900 5.00 96.40 8.58 86.90 231708.IB 23储蓄08 2023-08-10 190.00 5.00 2.9700 -- -- -- -- 231707.IB 23储蓄07 2023-08-10 190.00 3.00 2.8500 -- -- -- -- 239948.IB 23贴现国债48 2023-08-09 201.20 0.17 1.1100 3.53 69.80 1.29 40.30 239947.IB 23贴现国债47 2023-08-09 202.70 0.08 0