整体销量增速好于行业，自主销量持续增长

买入（维持） 整体销量增速好于行业，自主销量持续增长 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 股价（2023年08月11日）14.6元 52周最高价/最低价17.26/10.7元 目标价格18.54元 总股本/流通A股（万股）991,932/928,975 A股市值（百万元）144,822 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 长安整体销量同环比增速好于行业平均。长安汽车7月整体销量20.77万辆，同比增长3.4%，环比下降8.0%；1-7月整体销量142.34万辆，同比增长7.3%。据乘联会初步统计，7月国内狭义乘用车批发销量同比下降约3.7%，长安整体销量同比 报告发布日期2023年08月12日 增速好于行业平均水平。 1周 1月 3月 12月 长安自主新能源销量同比增长较快，深蓝S7累计交付量破万。长安自主品牌7月 绝对表现 -6.89 3.92 20.24 -15.1 销量13.51万辆，同比增长5.2%，环比下降2.2%；1-7月累计销量90.31万辆，同 相对表现 -3.5 3.54 22.91 -7.72 比增长19.2%，自主品牌销量同比增速高于行业平均水平。长安自主品牌新能源7月销量3.95万辆，同比增长68.9%，环比下降0.6%；1-7月累计销量21.56万辆， 沪深300 -3.39 0.38 -2.67 -7.38 同比增长99.0%，长安自主新能源销量同比增长较快。7月深蓝汽车交付量13172辆，环比增长63.8%；7月阿维塔交付量1786辆。深蓝品牌第二款战略车型深蓝S7于6月25日正式上市，6月30日开启大规模交付，6-7月深蓝S7累计交付量9197辆，截至8月4日深蓝S7累计交付量10239辆，用时35天累计交付量实现破万。截至6月底，深蓝品牌已在全国布局746个订单中心、390个移动展厅、427个交付中心、528个维保中心、1个线上线下联动覆盖全国的管家中心，预计 2025年前深蓝将在全国建成上千家订单中心，上万个订单、交付和维保触点，形成 “千家万点”服务网络，预计深蓝S7将成为深蓝品牌销量增长的新动力。新车方面，长安览拓者探索版于7月上市，长安启源首款车型启源A07正式亮相，定位中 大型轿车，提供增程和纯电版本，预计将搭载15.4寸超高清中控屏及AR-HUD，内 置8155芯片；阿维塔品牌第二款车型阿维塔12已向工信部申报，定位中大型轿 车，预计将于年内上市，多款重点新能源车型年内上市有望带动长安自主新能源持续快速发展。 长安福特销量继续环比改善。长安福特7月销量2.06万辆，同比下降12.6%，环比增长2.3%；1-7月累计销量11.91万辆，同比下降12.6%。长安马自达7月销量 0.49万辆，同比下降38.3%，环比下降33.4%；1-7月累计销量3.71万辆，同比下降48.2%。新车方面，7月长福蒙迪欧1.5T车型上市，8月2024款锐际上市，售价16.98-21.98万元，新车有望助力合资品牌销量实现回暖。  盈利预测与投资建议 预测2023-2025年归母净利润102.05、96.26、103.95亿元，维持可比公司23年平均PE18倍估值，目标价18.54元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 深蓝S7交付破万辆，后续销量值得期待 2023-08-06 整体销量及自主销量均环比增长，期待深 2023-07-06 蓝S7销量深蓝S7性价比较高，预计将与SL03共同 2023-06-26 促进销量向上 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 同比增长(%) 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 10,816 10,203 11,017 同比增长(%) 42.2% 104.6% 41.7% -5.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 10,205 9,626 10,395 同比增长(%) 6.9% 119.5% 30.9% -5.7% 8.0% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 毛利率(%) 16.6% 20.5% 19.2% 20.8% 20.8% 净利率(%) 3.4% 6.4% 7.2% 5.9% 5.8% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 14.9% 12.3% 11.7% 市盈率 40.8 18.6 14.2 15.0 13.9 市净率 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 43,116 48,680 54,068 营业收入 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 51,259 58,601 65,400 营业成本 87,649 96,410 114,412 128,539 142,672 预付账款 3,241 750 2,003 2,767 2,246 营业税金及附加 3,972 4,102 5,236 6,004 6,668 存货 6,853 5,823 8,442 9,099 9,748 营业费用 4,646 5,138 6,652 7,302 8,110 其他 3,127 3,055 4,166 4,097 4,396 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,756 11,683 12,976 流动资产合计 91,140 102,076 108,986 123,244 135,858 财务费用 (781) (1,017) (898) (992) (777) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 543 489 519 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,661 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 330 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 10,816 10,203 11,017 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 165,179 190,321 212,539 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 7,090 11,768 利润总额 3,821 7,708 10,796 10,183 10,997 应付票据及应付账款 47,943 51,522 62,766 69,839 77,345 所得税 216 (36) 540 509 550 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 10,256 9,674 10,447 流动负债合计 76,107 79,949 89,668 104,924 116,807 少数股东损益 52 (54) 51 48 52 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 10,205 9,626 10,395 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 91,355 106,816 118,581 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 142 190 243 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业收入 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,535 8,535 8,535 营业利润 42.2% 104.6% 41.7% -5.7% 8.0% 留存收益 38,883 44,908 55,112 64,738 75,133 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 30.9% -5.7% 8.0% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 73,824 83,505 93,958 毛利率 16.6% 20.5% 19.2% 20.8% 20.8% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 165,179 190,321 212,539 净利率 3.4% 6.4% 7.2% 5.9% 5.8% ROE 6.5% 13.2% 14.9% 12.3% 11.7% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 13.5% 10.6% 9.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 10,256 9,674 10,447 资产负债率 58.7% 56.9% 55.3% 56.1% 55.8% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (898) (992) (777) 流动比率 1.20 1.28 1.22 1.17 1.16 投资损失 (1,014) 769 (5,661) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.08 1.05 1.04 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,672) (937) (563) 营运能力 其它 3,770 1,276 926 570 346 应收账款周转率 55.1 51.1 45.6 49.4 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (3,147) 11,460 13,574 存货周转率 12.5 14.0 12.3 10.0 10.2 资本支出 1,526 (824) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,136) (1,161) 1,153 (381) (130) 每股指标（元） 其他 (1,879) (969) 5,755 497 522 每股收益 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 投资活动现金流 (1,489) (2,