钢铁行业产业一般专题报告：从日本上世纪90年代钢铁需求变化看细分产品机会

从日本上世纪90年代钢铁需求变化看细分产品机会 钢铁产业一般专题报告 钢铁 投资评级：推荐（维持） 投资要点 从日本上世纪90年代的经济衰退的经历来看，钢铁面临宏观整体耗钢强度的 下降，导致粗钢表观消费量下行；从上世纪90年代初以来的GDP耗钢量和人 2023年08月11日 证券研究报告|产业月报 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2023年8月11日） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 均耗钢量数据来看，呈现快速下降—短暂回升—波动趋稳—再下台阶的趋势。期间GDP耗钢强度由2972吨/亿美元下行到1994年的2070吨/亿美元，降幅达30.1%；人均粗钢消费量由750kg/人下降到523kg/人；降幅达30.4%。短暂回升，之后GDP耗钢量和人均耗钢量维持在2200-2600吨/亿美元、550kg/人-650kg/人区间。 期间建筑业长期收缩，导致大部分建筑用钢需求下降；但08金融危机后，H型钢需求呈现稳步增长，其他建筑钢需求趋稳，H型钢增长或许与钢结构建筑的普及有关。 期间汽车产量先抑后扬，带来汽车行业整体用钢上升，但镀锌板需求呈下滑态势。镀锌板订单量持续的下降与汽车行业用钢的增长，或许受汽车轻量化因素影响，作为内外板的镀锌板用量下降，但整体在汽车产量回升的带动下，行业整体用钢上升或许来自零部件用钢。 期间受造船接单和行业优势，使得造船完工量增长维持到2010年，带动日本国内厚板消费。 期间符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长。 投资建议：从日本上世纪90年代的经济衰退的经历来看，钢铁面临宏观整体耗钢强度的下降，导致粗钢表观消费量下行；但期间符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长。钢铁作为国民经济的基础材料，随着时代发展对钢材性能也提出了新要求。总体来看，具备较强研发能力，能够开发出需求转型升级方向的企业将占据有利竞争地位。重点关注研发能力强的相关上市公司。 风险提示：日本上世纪90年底的钢铁消费需求存在较强特殊性，借鉴性或存在一定狭隘性。 内容目录 1.上世纪90年代开始，日本经历了资产负债表衰退3 2.日本经济的衰退带来宏观钢材消耗强度下降3 3.期间建筑业长期收缩，导致大部分建筑用钢需求下降4 4.期间汽车产量先抑后扬，带来汽车行业整体用钢上升，但镀锌板需求呈下滑态势5 5.期间受益船运市场和行业优势，使得造船完工量增长维持到2010年，带动厚板消费6 6.期间符合材料转型升级的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长7 7.投资建议9 8.风险提示10 图表目录 图1：日本GDP及同比3 图2：日本出口及资本形成总额占GDP比重3 图3：日本工业增加值占GDP比重3 图4：日本粗钢表观消费量4 图5：日本GDP耗钢量和人均耗钢量4 图6：日本建筑投资同比5 图7：日本国内棒材和线材订单量5 图8：日本国内轨道钢和钢板桩订单量5 图9：日本国内H型钢和型钢订单量5 图10：日本海外汽车产量和国内汽车产量6 图11：日本汽车出口和国内销量6 图12：日本国内镀锌板订单量6 图13：日本汽车业钢材消费量6 图14：日本造船业订单量7 图15：中、日、韩三国造船订单完工量7 图16：日本国内厚板订单量7 图17：日本造船业钢材消费量7 图18：日本国内电工钢和镀锡板订单量8 图19：日本电气、二次加工、其他行业钢材消费量8 图20：日本国内结构钢和不锈钢订单量8 图21：日本国内钢管订单量8 图22：日本国内易切削钢和高强钢订单量8 图23：日本国内其他涂镀产品订单量8 表1：我国钢铁行业上市公司研发支出情况9 1.上世纪90年代开始，日本经历了资产负债表衰退 上世纪90年代初，日本经济经历了增速从1988年的6.7%到1993年-0.46%的下滑。关于这期间的日本经济现象，日本经济学家辜朝明提出了“资产负债表衰退”理论，理论中指出，上世纪90年代初日本资产泡沫破裂导致日本企业，居民资产财富大幅缩水，但是其负债不变， 资不抵债的现象使得整个日本的经济活力丧失。日本在90年代的衰退中经济结构也出现较大变化：资本形成总额占GDP比重由1988年34.6%下降到1994年的30.7%。商品和服务出口占GDP比重由1988年的9.6%下降到8.8%。工业增加值占GDP比重由37%下降到34.5%。 图1：日本GDP及同比图2：日本出口及资本形成总额占GDP比重 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：日本工业增加值占GDP比重 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.日本经济的衰退带来宏观钢材消耗强度下降 日本经济增速和经济结构的变化，也带来生产资料消费的变化。从1990年到1994年，日 本粗钢表观消费量出现了大幅下滑，由9280万吨下降到6486万吨，减少30.1%。之后尽管 有回升，但整体来看1995年到2008年，粗钢消费整体维持在7610万吨的平台区间波动；2008年以后，日本粗钢表观消费量再次下台阶，2009年-2022年粗钢消费中枢为6380万吨。 从上世纪90年代初以来的GDP耗钢量和人均耗钢量数据来看，也呈现快速下降—短暂回升—波动趋稳—再下台阶的趋势。期间GDP耗钢强度由2972吨/亿美元下行到1994年的2070吨/亿美元，降幅达30.1%；人均粗钢消费量由750kg/人下降到523kg/人；降幅达30.4%。短暂回升，之后GDP耗钢量和人均耗钢量维持在2200-2600吨/亿美元、550kg/人-650kg/人区间。 图4：日本粗钢表观消费量图5：日本GDP耗钢量和人均耗钢量 资料来源：世界钢协，华宝证券研究创新部资料来源：世界银行，世界钢协，华宝证券研究创新部 3.期间建筑业长期收缩，导致大部分建筑用钢需求下降 建筑业的长期收缩，导致轨道钢、钢板桩、H型钢、型钢需求出现大幅下滑：日本建筑业投资从1987年阶段性回升到高位之后，之后呈现下行态势，并于1993年开始建筑业投资转为 负增长，一直持续到2011年，日本建筑业投资整体维持收缩局面。整体来看，同期，也就是 从90年年代初到2010年左右，与建筑投资相关的棒材、线材、轨道、钢板桩、H型钢、型钢 的订单量持续下降。其中棒材由1991年的1331.4万吨，下降到2015年的733.3万吨；线材 由1991年322.2万吨，下降到2015年的144.7万吨；轨道钢由1991年的28.1万吨，下降 将到2014年的19万吨；型钢由1991年的441.2万吨下降到2015年的178.7万吨。钢板桩 由1991年的102.1万吨，下降到2010年的35.4万吨；H型钢由1991年的658.5万吨下降 到2010年的266.6万吨。 2011年以来，随着日本建筑业的回暖，行业重新回归增长态势。带来H型钢需求稳步增长；其他各类建筑相关钢材需求企稳。这种消费结构的变化，或许与新时期日本建筑业投资更多以钢结构建筑为主，由此带动H型钢消费增长。 图6：日本建筑投资同比图7：日本国内棒材和线材订单量 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 图8：日本国内轨道钢和钢板桩订单量图9：日本国内H型钢和型钢订单量 资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 4.期间汽车产量先抑后扬，带来汽车行业整体用钢上升，但镀锌板需求呈下滑态势 日本国内汽车销量从1990年开始到2011年呈现下降趋势，由765.6万辆下降到393.4万 辆。同期日本汽车出口在经历了1990年到1996年的下降之后，由583.1万辆下降到371.1 万辆，之后呈现回升态势。整体在内需和外需变化的牵引下，日本汽车产量经历了1990年到 1996年的下降后，之后1997年到2008年呈现小幅回升态势。同期日本汽车行业加速海外布 局，1999年海外产量达到581.1万吨，之后呈现快速上升态势，并在2007年超过国内产量。 整体来看，与汽车产业相关的镀锌板等订单量从1991年的170.5万吨，下降到2010年的 38.9万吨。之后有小幅回升。而从同期日本钢铁联盟披露的数据来看，日本行业钢材消费量从1999年到2007年呈回升态势，之后下降，2010年之后又趋稳。90年代末到金融危机前，镀锌板订单量持续的下降与汽车行业用钢的增长，或许受汽车轻量化因素影响，作为内外板的镀锌板用量下降，但整体在汽车产量回升的带动下，行业整体用钢上升或许来自零部件用钢。 资料来源：日本自动车工业协会，华宝证券研究创新部资料来源：日本自动车工业协会，华宝证券研究创新部 图12：日本国内镀锌板订单量图13：日本汽车业钢材消费量 资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 5.期间受益船运市场和行业优势，使得造船完工量增长维持到 2010年，带动厚板消费 日本造船业自20世纪中期，超越当时的全球造船中心英国成为世界第一大造船国。之后 持续称霸40余年。尽管在上世纪90年代初开始，中韩两国造船业在逐步崛起。日本造船业在 2000年后开始逐渐没落，相继被韩国、中国超越，接单量持续下滑。 从日本造船业订单完工情况来看，自上世纪90年代初整体呈现稳步上升的趋势，同时在 2010年和2011年达到高点。之后呈现持续下滑态势。从造船订单完工量来看，也基本同步。 整体反映受船运市场和行业优势，使得日本造船完工量增长维持到2010年。 整体来看，与造船业相关的厚板订单自1986年开始到2010年呈上升态势，由682.5万吨 上升到898.3万吨。之后日本造船业完工订单持续下降，但厚板订单整体趋稳，年均维持在740 万吨到790万吨之间。 图14：日本造船业订单量图15：中、日、韩三国造船订单完工量 资料来源：日本内阁府，华宝证券研究创新部资料来源：中国船舶工业年鉴，华宝证券研究创新部 图16：日本国内厚板订单量图17：日本造船业钢材消费量 资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 6.期间符合材料转型升级的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长 符合材料转型升级的高强钢、不锈钢、结构钢呈现稳步增长态势，其中高强钢增长时间持续最长。从其他产品的订单情况来看，符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构钢订单呈现增长态势。其中高强钢订单量由1986年的77.5万吨上升到2010年171.4万吨，并进一 步上升到2018年的196.2万吨。不锈钢由1986年99.3万吨上升到1996年的158.2万吨， 之后呈现稳态趋势。结构钢由1986年的403.4万吨上升到2005年的704.4万吨，之后呈现相对稳定态势。 除此之外，包含彩涂在内的其他涂镀产品由1986年的592.2万吨上升到1991年989.8 万吨，之后下降，1996年以来呈现稳态趋势。 镀锡、电工钢、易切削钢、钢管等呈现2010年之前稳步下降，2010年之后趋稳态势。 图18：日本国内电工钢和镀锡板订单量图19：日本电气、二次加工、其他行业钢材消费量 资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 图20：日本国内结构钢和不锈钢订单量图21：日本国内钢管订单量 资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 图22：日本国内易切削钢和高强钢订单量图23：日本国内其他涂镀产品订单量 资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部资料来源：日本钢铁联盟，华宝证券研究创新部 7.投资建议 从日本上世纪90年代的经济衰退的经历来看，钢铁面临宏观整体耗钢强度的下降，导致粗钢表观消费量下行；但期间符合材料转型升级方向的高